海特高新:明后年业绩将高增长;军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-29

　　1.事件

　　公司发布三季报,2015年前三季度实现收入3.3亿元,同比下降8.47%;实现净利润为4583万元,同比下降58.15%,EPS为0.06元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)明后年业绩将高增长;某发动机工程获大奖

　　公司今年投入增长较快,业绩受一定影响,主要有以下原因:公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加;嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加导致财务费用上升。

　　10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖,相关军品得到认可,对军品未来发展十分有利;公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务,积极推进多元化发展战略,我们判断公司明后年业绩将高速增长。

　　(二)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研,以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产;其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(三)芯片项目涉及国防信息安全,战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司,本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业,是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技大股东)、中电科38所(四创电子大股东)齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中,是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29所全资子公司,29所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(四)参股设立大洋通用,探索通航混合所有制

　　通过子公司海特亚美和昆明飞安,以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”),取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务,股东除海特亚美和昆明飞安外,还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议,大洋通用董事会由7名董事组成,海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事;此外,大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　3.投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元,PE为236/72/36倍,预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。维持“推荐”评级。

　　风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　皇氏集团:毛利率稳步上升,文化产业链逐步完善

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2015-10-29

　　两因素助力增长:公司发布三季报,前三季度实现收入10.48亿元,同比增长31.98%;净利润7521.94万元,同比增长128.21%;EPS0.0948元。

　　收入和净利润增长主要是:

　　(1)增加了非同一控制下企业合并取得的子公司御嘉影视和盛世骄阳,对公司的收入和利润来源产生较大影响;

　　(2)公司继续拓展广西、云南两大核心市场以及其他省外市场的渠道建设和优势产品推广,并加强运营管理促进效益的提升。

　　毛利率稳步上升:前三季度销售毛利率33.26%,同比上升5.24个百分点,主要是高毛利率的文化传媒业务占比增加,拉高毛利率。前三季度期间费用率22.46%,同比上升0.85个百分点,其中,销售费用率13.54%,同比下降0.4个百分点,管理费用率6.99%,同比上升0.83个百分点,主要是筹建田东生态牧场摊销土地租金及御嘉影视、盛世骄阳合并报表。

　　打造幼教产业链:公司已布局中南卡通+北广高清+伴你成长+幼儿频道《新动漫》+遥指科技,实现“教育+娱乐传媒”的创造性结合,打造幼儿教育生态圈。看好公司围绕幼教平台的持续布局,有望形成新的利润增长点。

　　文化布局逐步完善:公司“影视制作—新媒体运营—终端传播”的产业链得到进一步完善,内容资源丰富,渠道覆盖广泛,运营能力较强。未来随着盛世骄阳、御嘉影视、北广高清、中南卡通的协同效应逐步发挥,将大大提升公司的盈利能力以及核心竞争力。

　　积极布局金融领域:公司收购完美在线,将通过完美在线所掌握的金融客户资源及其与客户的连接方式,使之成为公司未来儿童幼教系列产品及儿童衍生品的重要客户转换平台及推广平台。同时,公司成立互联网金融公司,推出“好剧宝”互联网金融平台,为包括影视在内的文化产业提供互联网金融服务与支持,打造专注于文化产业的互联网金融生态圈。

　　投资建议:预计公司2015-2016年EPS为0.20元、0.30元,对应目前股价PE分别为97X、65X。公司围绕幼教持续布局,文化产业链逐步完善,乳制品稳步发展,维持“买入”评级。

　　风险提示:乳制品竞争激烈;整合风险;行业政策风险

　　新洋丰三季报点评:业绩延续高增长,二次成长可期

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-10-29

　　事件:2015年10月27日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入80.76亿元,同比增长25.43%;实现归属于上市公司的净利润6.27亿元,同比增长45.73%,实现归属于上市公司扣非后的净利润6.21亿元,同比增长61.43%;实现每股EPS1.00元。其中2015Q3实现营业收入26.32亿,同比增长9.36%,环比下降8.38%;实现归属于上市公司的净利润2.27亿,同比增长49.66%,环比增长0.89%。

　　点评:

　　磷肥改善和复合肥提前订货使得公司三季度业绩略超市场预期。2015年磷酸一铵的均价上涨了100元/吨左右,2015年1-9月我国磷酸一铵的产量同比增长7.12%,出口量达到206万吨,同比增长43.37%,公司作为磷酸一铵的龙头企业,磷酸一铵的产销量也大幅增长,量价齐升驱动下,公司磷肥业务盈利改善明显。三季度受复合肥10月1日开始复征增值税影响,下游用户和经销商都提前订货,使得公司三季度复合肥业务超预期增长,同时公司应收账款增加较多。报告期内公司销售费用达到4.95亿元,同比增长43.43%,主要是公司加大了营销力度,相比同行业上市公司,公司的销售费用率偏低,而复合肥行业具有消费品属性,营销、品牌非常重要,我们相信随着公司营销投入的增加,公司有望迎来二次成长。

　　增发募投项目稳步推进,公司未来增长动力十足。公司在5月份完成了非公开增发,募资近12亿元,用于建设新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥和江西新洋丰120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年),目前这两个项目均在稳步推进,其中新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计2016年中投产;江西新洋丰一期80万吨/年新型复合肥项目预计2015年底投产;这两个项目建成达产后有望为公司贡献2.7亿以上的净利润,为公司未来2~3年的业绩

　　增长提供动力。维持“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为1.26、1.66和2.09元,对应当前的股价27.00元,PE分别为21.3X、16.3X、12.9X,考虑到公司未来三年30%左右的复合增速,参考同行业上市公司的估值,我们认为给予公司30倍左右的估值较为合理,目标价格37.8,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)磷铵价格上涨幅度和持续度低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期;

　　捷顺科技三季报点评:新产品推升盈利,入口生态圈最值得期待

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-10-29

　　盈利能力明显提升,新老产品协同效应强。前三季度,公司实现营业收入为3.79亿元,同比增长15.09%;归属于母公司所有者的净利润为7976.65万元,同比增长37.03%;营业收入、产品毛利率双增长,盈利能力明显提高。公司推出的新技术产品及新业务模式为公司产品带来了强劲的市场竞争优势,促进公司主营业务收入实现持续稳定增长,进而带动净利润的提升。

　　定位“智能终端+互联网”升级战略,定增强化核心竞争力。公司借助强大的线下停车场和社区市占率优势,定位智慧社区升级战略。公司拟定增10亿用于“智慧停车及智慧社区运营服务平台”项目及补充流动资金。公司以停车场及社区联网为切入点,结合公司在智能终端、智能管理平台、清分结算系统及移动端应用的业务布局,快速推进基于“智能终端+互联网”的智慧停车、智慧社区建设。定增显示公司的发展方向明确。基于智慧社区、智慧停车场的衍生空间巨大,将打开公司长期成长空间。

　　“绕不开”的价值是核心竞争力,智慧生态圈打造逐步成型。公司是入口控制与管理行业的龙头企业,尤其在停车场设备方面市场占有率处于绝对领先地位。公司积累有大量的物业客户资源,产品有很强的入口优势,用户粘性强,是线上线下相互渗透绕不开的关卡。借助和大物业、互联网巨头、金融公司的合作,公司未来有望打通“智慧小区”的业务流和“社区金融”的资金流,向平台型的服务公司升级。

　　我们预计15到16年上半年是设备联网期,随着设备联网率快速提升将逐步完成生态圈建设。

　　给予“买入”评级!强烈看好公司在社区和停车场的入口价值,传统业务和新业务发挥强烈协同效应,快速提升公司价值。预估15~17年EPS0.22/0.30/0.41元,给予“买入”评级!风险提示:智慧社区、智慧停车场领域拓展不及预期。

　　大连电瓷季报点评:特高压产品开始贡献业绩

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-10-29

　　三季度实现扭亏为盈

　　公司前三季度实现营业收入4.12亿元,同比下滑3.08%,实现归属母公司净利润1725.90万元,同比上涨4.37%,实现每股收益0.09亿元。从单季度来看,三季度实现扭亏为盈,实现营业收入2.3亿,净利润2992.6万元.

　　特高压线路陆续供货

　　报告期内淮南--上海以及宁东--绍兴线大量交货,贡献了三季度的主要业绩。预计四季度锡盟--山东、蒙西--天津南线路将陆续交货,这两条线的中标金额为1.66个亿。此外,公司近期发布公告,中标酒泉-湖南,晋北-南京特高压直流线路4000万元特高压绝缘子项目,预计将在2016年贡献利润,今年的海外订单也比较乐观。从全年来看,预计公司将大概率完成股权激励方案中提出的限制性股票解锁条件,即扣非后年度净利润同比增长60%。

　　坚定看好特高压行业的发展

　　虽然目前特高压行业建设进度较慢,但从国家审批和招标的速度来看,仍然彰显了国网大力推进特高压建设的决心,我们相信施工能力的瓶颈将逐步打破,各企业的压货情况也会好转,确认收入更加及时。而从各企业的订单来看,基本满产运行,为未来业绩奠定基础。特高压瓷绝缘子的毛利率在40-50%之间,虽然近几期招标出现低价中标的苗头,但整体盈利空间仍然很大,对业绩拉动作用突出。

　　盈利预测与投资评级

　　我们看好特高压行业的发展和公司的高业绩弹性,相信新董事长的上任将为公司带来更加强劲的发展能量,公司的业务视角将更加广阔,而股权激励的推出将进一步激发管理层动力,实现业绩快速增长。由于特高压交货推迟影响本年度收入确认,我们下调公司的盈利预测,维持推荐评级不变。

　　江海股份三季报点评:增发扩产夯实超级电容龙头地位

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-10-29

　　报告摘要:

　　项目投入费用影响业绩,静待超级电容市场爆发。前三季度,公司实现营业收入为8.11亿元,同比下降6.69%,实现归属于母公司所有者的净利润为9688.05万元,同比下降18.94%;新项目投入费用影响公司业绩。看好公司在超级电容领域的技术和量产能力,静待超静电容市场爆发。

　　超容市场绝对龙头,定增彰显发展信心。公司在超级电容方面具备完整的材料和电极生产工艺,超级电容产品性价比和国际巨头相比都具有非常大的优势。超级电容将随着能量密度的不断提升向多个行业不断渗透,已经储备大量意向订单客户的领域包括:电梯、工业伺服、AGV、风电储能等多个领域,未来逐步向电动汽车等领域拓展。我们强烈看好公司在超级电容领域的先发优势以及量产成本优势,公司计划增发12亿元用于锂离子超级电容和高压薄膜电容器等领域,将进一步夯实龙头地位。

　　石墨烯助力超容性能突破,技术先行布局抢占先发优势。公司在超级电容领域有足够的技术储备,未来将继续引领行业发展风向。石墨烯是当下技术发展热点,超级电容和锂电池行业是短期内最有机会进行石墨烯产业化应用的领域。借助石墨烯技术,超级电容有望加快突破性能瓶颈,加速下游市场的开拓。公司已经开始加速石墨烯在超级电容领域的应用研发。江海作为超级电容技术先发优势最明显,量产能力最强的公司具备长期投资价值!。

　　给予“买入”评级!强烈看好公司在超级电容市场的突破,看好公司凭借技术和量产优势,打造超容行业龙头。预估公司2015~2017年EPS分别为0.36/0.58/0.82元,给予“买入”评级。

　　风险提示。超容领域拓展不及预期。

　　中国平安:保费高速增长,综金持续发力

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-10-29

　　事件:2015年10月27日中国平安发布2015年三季度业绩报告。根据报告,中国平安2015年前三季度实现归属于母公司的净利润482.76亿元,同比增长52.4%。

　　寿险个险新单高速增长,业务结构持续优化。

　　(1)人均产能持续提升,个险新单高速增长。2015年前三季度,中国平安人均产能同比增长18.6%,在人均产能的推动下,个险新业务规模保费同比增长51.7%,预计四季度,人力增长和人均产能增长将继续成为寿险业务规模和质量双重提升的动力,全年个险新单保费增速有望维持在48%—50%的水平内。

　　(2)个险业务高速增长,业务结构持续优化。2015年前三季度,中国平安寿险业务规模保费同比增长16.2%,其中个险业务规模保费同比增长18.4%,业务占比超过90%,继续保持在较高水平,预计全年个险保费增速有望维持在18%左右,业务占比能达到90%。

　　产险规模效益稳定提升,新渠道效果明显。

　　(1)产险保费高速增长,综合成本率保持稳定。2015年前三季度,中国平安产险保费同比增长15.7%,综合成本率为94.4%,与前两季度相比略有上升,但仍控制在95%以内,预计全年综合成本率能够稳定在95%左右。

　　(2)平安产险新渠道持续发力。2015年前三季度中国平安实现的产险保费1216.38亿元中,来自于交叉销售和电网销渠道的保费收入达到540.48亿元,同比增长21.9%。

　　险资投资规模继续扩大,投资收益已至高点。2015年前三季度,中国平安保险资金投资组合规模较年初增长9.5%。虽然受到股市大幅波动等不利因素的影响,但是由于债市牛市、调整投资组合、AFS资产公允价值变动不直接影响利润表等因素,中国平安投资收益稳中有升,年化净投资收益率和年化总投资收益率分别稳步提升至5.6%和7.8%,预计目前收益率已在高点,未来有缓慢回落的可能。

　　银行业务规模保持增长,信托业务增长稳健,证券业务三轮驱动。2015年前三季度,平安银行实现营业收入711.52亿元,同比增长30.19%;信托资产管理规模4308.44亿元,较年初增长7.8%;证券业务实现“经纪+固收+股权”三轮驱动。

　　互联网用户规模攀升,互联网金融硕果累累。2015年前三季度,中国平安互联网用户规模近1.97亿,较年初增长43.2%。依托于传统金融板块,未来中国平安互联网金融板块将在行业内具备较强的竞争优势,进而实现对传统金融板块的反哺作用。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价为50元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为3.62元、4.11元。

　　风险提示:业务增长未达预期、业务协同效应不明显

　　昆仑万维三季报点评:精品游戏发行助推公司业绩,持续加大互联网金融布局

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-10-29

　　事件:

　　昆仑万维(300418.CH/人民币124.00,未有评级)今日公告2015年三季度业绩。

　　2015年前三季度,公司实现营收13.07亿元,同比减少9.34%;归母净利润2.62亿元,同比增加4.06%;每股收益0.96元。2015年3季度单季,公司实现营收4.21亿元,同比减少11.12%;实现归母净利润6,751万元,同比增加231.06%;每股收益0.24元。

　　点评:

　　1.精品游戏陆续发行助公司净利润扭亏为盈。公司在上半年为确保成功率以及产品的精品化,将多款产品进行了多次调优型测试,部分优质游戏延期至下半年发行,导致上半年公司净利润同比下降。公司从3季度起,陆续发行已有的精品游戏储备,使得公司经营数据逐步得到改善。2015年前三季度,公司实现营收13.07亿元,同比减少9.34%;归母净利润2.62亿元,同比增加4.06%;每股收益0.96元。报告期间内,公司成功发行了自研游戏《师父有妖气》的简体中文版以及《无双剑姬》,上线后迅速在各大榜单中脱颖而出,成为公司业绩提升的推动力。公司年内计划推出自研3D横版动作移动端游戏《艾尔战记》等多款产品,预计4季度公司优质游戏持续发行,从而极大改善4季度及全年经营业绩。

　　2.打造“引进来”+“走出去”的国际化游戏发行商。公司不断推进游戏业务的国际化进程,在游戏“引进来”以及“走出去”方面持续发力。在“引进来”方面,公司联手海外一流移动端游戏厂商,引进多款海外大作,例如《愤怒的小鸟2》、《英雄联盟之魄罗快跑》、《部落冲突》等,其中《部落冲突》通过与《快乐大本营》、《中国好声音》等合作,一方面吸引数以亿计的粉丝,另一方面极大的促进国外游戏在国内的发行。在“走出去”方面,公司积极推进自研游戏产品在国外多个地区的本地化版本。公司目前的游戏已经拓展至欧洲、日本、东南亚、韩国等地区,未来随着公司国际化进程的持续推进,公司自研的游戏将进入更多国家和地区,为公司致力于全球领先的互联网综合服务提供商奠定坚实的基础。

　　3.持续布局互联网金融领域。公司以“全球化的互联网综合服务提供商”为目标,从平台建设、团队构建以及股权投资等方面进行布局。平台建设方面,公司已先后投资国内龙头个人理财应用服务商随手科技(持股8.25%),分期消费平台趣分期(直接和间接持股23.85%)、银客网(持股20%)和英国P2P平台Lendinvest(持股20%)等,搭建起以趣分期和随手记为流量入口,银客网和Lendinvest为国内外资产端的生态链。团队建设方面,公司于报告期内组建起互联网金融团队,核心团队包括原facebook的高管、前微软资深架构师、北美精算师等,并将于四季度推出一款创新型互联网理财产品。股权投资方面,公司以自有资金认购股权投资企业辰海灵璧10,000万元,用于互联网金融和互联网改造传统行业的各个细分领域的投资。公司“平台+团队+投资”三位一体加大布局互联网金融,将极大提高公司在互联网金融的竞争力,降低公司在互联网金融领域的运作风险。

　　4.投资建议:昆仑万维是是国内最大的网络游戏开发、运营的企业之一。目前,公司积极储备优质IP,并加快国际化进程,持续布局互联网金融领域。

　　公司当前市值252亿元,根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为1.52、2.03、2.51元。我们持续看好该公司向全球化互联网综合服务提供商转型的效果,建议投资者持续关注。

　　利君股份:增资德坤航空、拟收购成都三航持续加码军工业务;军民深度融合典范

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-29

　　(一)Q3收入增长,增资德坤航空加码军工业务

　　公司2015Q3实现营收1.55亿元,同比增长0.52%,实现净利润3892万元,同比下滑20.26%,业绩下滑速度趋缓。公司传统业务为国内龙头老大,业绩下滑受下游不景气所致,明年业绩有望企稳。

　　公司拟向全资子公司德坤航空增资4700万元。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。据我们调研了解,德坤航空目前订单饱满,此次增资有利于扩大德坤航空扩大经营规模、提升公司持续经营和盈力能力,助力公司加码军工业务,增厚业绩。

　　(二)拟收购成都三航,明年有望形成军工+双主业

　　拟收购标的成都三航主营业务包括航空航天设备生产、研发、航空飞行器外挂装置等;拥有《军工产品质量体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等生产经营所需的相关资质。公司的飞机通用挂架项目被列入2014年成都市战略性新兴产品研发补贴立项项目,公司同时被认定为2015年成都市企业技术中心。

　　根据公司公告,成都三航2014年度实现营业总收入0.72亿元,净利润0.27亿元,净利润率达到37.5%,盈利能力较强。公司已基本完成了对成都三航收购的前期准备工作,正就交易方案等与成都三航股东进行沟通谈判。成都三航产品具备稀缺性、盈利能力强、业绩增速快,我们判断未来业绩具备上调潜力。若本次收购成功,公司明年有望形成军工与传统业务双主业的新格局。

　　(三)在手现金充裕,军工业务有望持续加码

　　公司在手现金12.5亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力,将成为军民融合典范。

　　(四)节能环保装备小巨人,盈利能力强

　　公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率多年保持在50%左右,净利润率多年超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来将获得较好发展。

　　投资建议

　　不考虑外延,预计15-17年EPS为0.14/0.16/0.16元,PE为90/84/81倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.18/0.21/0.23元,PE为73/63/57倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE超过100倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩有望实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。

　　金固股份:汽车超人快速成长,车生活平台逐步崛起

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2015-10-29

　　事件:公司发布15年三季报:1-9月实现营业收入10.96亿元,同比增长7.37%,实现归属于上市公司股东的净利润6353.03万元,同比增长3.02%,EPS为0.12元。加权平均ROE为4%,较去年同期减少2.53个百分点。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润变动区间将在-15%至15%之间,业绩符合预期。

　　汽车后市场业务营收环比快速增长:第三季度公司传统钢轮业务销售基本平稳,而公司出于风险控制原因主动大幅减少乃至停止了不确定性较强的钢贸业务,汽车后市场业务特维轮营业收入达1.52亿(税后),占第三季度公司营业收入的37.9%,正好补足了钢贸业务去除后对公司整体收入的影响,使得第三季度营业收入与去年同期基本持平。公司积极调整业务结构,特维轮电子商务业务将成为公司未来发展的核心驱动因素。前三季度公司期间费用率增加0.27个百分点至18.12%,其中销售费用同比大幅增加71.66%,主要是由于特维轮目前处于快速发展期,推广力度的加大、团队的扩充、线上销售及线下加盟店数量的快速增加产生了较多的前期投入,我们判断前三季度特维轮的亏损在3000-4000万左右,第四季度投入的加大可能会造成亏损幅度扩大,预计全年亏损在5000-6000万左右。但公司钢轮主业仍将保持稳定增长,在国内公司合资品牌客户逐步增加,在国外公司进入了部分高端汽车整车生产商的全球供应体系,且公司IPO募投项目持续产出,为扩大销售提供了坚实的保障,因此我们预计公司全年业绩整体仍将保持小幅增长。根据我们调研了解,特维轮营收一、二季度分别约为1000万元和9000万元(税前),三季度税前营收近1.8亿元(税前),环比实现翻倍增长,其中7月销售额约4000-5000万元,8月约6000-7000万元,9月近8000万,单月环比增速均在30%-40%左右。公司汽车后市场业务快速发展,我们判断明年全年特维轮销售额有望实现30个亿(税前),发展空间大。

　　定增27亿,拟打造汽车后市场“京东”+“美团”模式:具体分析见下页;

　　汽车后市场电商竞争已进入白热化阶段,看好汽车超人:具体分析见下页;

　　产业线+金融线双线布局,盈利模式清晰:具体分析见下页;

　　坚定看好公司转型发展的执行力和决心:我们坚定看好公司转型的执行力和决心,看好公司未来在汽车后市场平台的竞争中成功突围。伴随汽车超人的超常扩张,我们预计汽车超人15年大约亏损5000-6000万并且可能明年会进一步加大,我们预计公司15-17年EPS分别为0.14元、0.18元和0.35元。

　　风险提示:汽车超人发展不及预期。

　　天齐锂业:锂产品量价齐升周期上行,维持公司“推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘文平,胡皓 日期：2015-10-29

　　1.事件

　　天齐锂业发布2015年三年报,公司2015年前三季度实现营业收入13.05亿元,同比增长45.17%;实现归属母公司股东净利润6127.36万元,同比增长150.43%;实现每股收益0.237元,同比增长167.32%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)锂产品量价齐升助力公司业绩增长

　　公司2015年三季度单季度实现营业收入5.51亿元,同比增长117.54%,实现归属母公司股东净利润2029.69万元,同比增长187.97%。公司三季度单季度业绩同比大幅增长,主要是由于1)受行业景气影响,锂精矿与碳酸锂价格继续上涨,公司锂产品也顺势提价,促使公司三季度单季度综合毛利率同比提升22.37个百分点至49.55%;2)子公司天齐锂业江苏在春检停产改造后于6月底复产,带动公司锂化工产品产销量提高。但子公司文菲尔德终止矿石转化工厂项目(MCP)计提资产减值准备5553.23万元(直接侵蚀归属母公司股东净利润1982.50万元),天齐锂业江苏复产后还未达产使管理费用增加,以及美元升值致使文菲尔德2亿美元贷款形成的汇兑损失增加(财务费用增加6639.28万元),这些因素都致使公司三季度业绩不及预期。

　　(二)行业景气度不断提升,锂价仍有向上空间

　　受下游新能源汽车持续放量拉动动力锂电池需求,供应端锂资源现存产能寡头格局稳定、新增产能投放进度不及预期的影响,碳酸锂价格自年初以来已上涨40%以上(10月以来再度上涨近10%),且涨价逻辑已由单纯的锂精矿成本带动演化为上游成本上涨与下游需求旺盛双轮驱动。随着新能源汽车产销量不断的超预期,受制于资源端碳酸锂供给无法快速放量,供应缺口仍将持续,碳酸锂在四季度甚至是2016年依旧有继续上涨的空间。

　　3.投资建议

　　锂行业周期上行,碳酸锂四季度继续维持涨价态势为大概率事件。公司无论是上游资源端,还是中游加工环节,都是无可争议的国内锂行业龙头,直接受益于行业景气度提升。随着天齐锂业江苏产能利用率的不断提升及碳酸锂价格的持续上涨,公司业绩弹性将会非常可观。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、1.15元,对应2015-2016年PE分别为184x、66x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1)锂精矿、碳酸锂价格下跌;

　　2)下游新能源汽车销售不及预期;

　　3)公司中游加工环节达产进度不及预期;

　　4)汇率风险。

　　捷顺科技:净利润37%较好增长,新产品、新业务模式见效

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-29

　　投资要点:

　　前三季度业绩表现较好,符合预期。公司1-9月收入、净利润分别增长15.09%、37.03%,主要由于新技术产品和新业务模式较大提升市场竞争力,促进了产品设备的销售及净利润的提升。公司今年以来推出的C/H系列新技术产品,做了软硬件的升级换代并提升了毛利率,15年前三季度毛利率为55.88%,比14年底提升了2.56个百分点;随着公司以硬件设备线下龙头的角色,转型运营平台的战略转型,在联网推广的同时带动了新设备的销售,并享有上线初期较高的利润。

　　做B2B2C的开放性运营平台,“高速公路式”策略明智。公司今年计划推广至1000个社区和100万用户,率先形成区域性龙头。现阶段通过推广新设备换代,以及存量终端的升级,公司助力物业围绕停车及社区,提供更好的“智能终端+互联网”服务,积蓄规模效应后,做高速公路收费式的运营平台水到渠成。目前联网的停车场已达600多个,且9月以来,联网开始出现较明显的加速。公司以的停车和社区门禁为切入,一方面能天然沉淀支付,另一方面,借助应用的强频次和粘性,延伸至汽车后市场服务和社区周边日常消费。

　　“硬件为王+软件合璧+支付“形成闭环,公司全年业绩增长有望超预期。公司停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不微信充值等功能已实现,未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能,提升用户体验。我们认为,公司的成长近三年有传统市场较大的增量,未来看正打造的开放式运营平台,能对接第三方支付、汽车后市场、社区O2O,盈利空间大。我国车位/车辆比还有较大提升空间,且存量设备升级亦将带动销售收入。公司预计2015年全年净利润变动20%-50%,截止目前增长态势良好,上调15-17年EPS为0.23/0.33/0.47元,持续推荐,目标价26.4元。

　　风险提示:联网进展低于预期、合作推广不达预期

　　中兴通讯:前三季度净利劲增42%,M-ICT战略初见成效

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：田明华 日期：2015-10-29

　　业绩总结:2015年前三季度公司实现营业收入685亿元,同比增长16.5%;归属于上市公司股东的净利润26亿元,同比增长42.2%。另外根据三季报披露,截止9月底,证金汇金共持股4.26%,其中证金公司持有公司1.2亿股,占总股本比例3%,为第三大股东,汇金公司持股5252万股,占比1.3%。

　　4G和固网建设继续推动业绩增长。公司Q3营业收入达226亿,同比增长7.2%,归属母公司股东净利润11亿,同比增长56.2%。业绩快速增长主要得益于国内“宽带中国”战略逐步落地、“提速降费”继续推行,运营商固网投资力度加大,同时三大运营商4G建设继续推进,无线和有线的资本投入持续增长所致。公司传统优势运营商网络营收继续保持同比增长22.4%。

　　M-ICT战略初见成效,新兴业务增长迅猛。报告期内,中兴M-ICT战略在前三季度已初见成效。以芯片、政企、物联网、车联网、云计算、大数据、视频等为代表的新兴业务实现快速增长,同比增长达到45.78%。手机终端方面,中兴海外市场继续保持良好增长,在发达大国取得稳健进展,取得北美第四、澳大利亚前三、俄罗斯前五、印尼前四等优势地位。但受国内市场影响,以及公司在中国区聚焦精品战略,公司终端营收同比下降9%。智慧城市方面,中兴已稳居业内标杆地位。中兴已对外发布智慧城市2.0解决方案,从技术架构创新、管理模式创新、商业模式创新三个维度带来智慧城市解决方案的全面升级。目前公司的智慧城市解决方案已在全球40个国家的140多个城市成功落地,未来随着“一带一路”等国家战略推进,将在全球层面迎来更广阔的发展机会。

　　率先布局5G,为无线业务持续发展奠定基础。公司率先布局5G领域,规划了由MassiveMIMO、UDN、MUSA、iSDN四大关键技术组成的Pre5G,将现有的4G网络频谱利用率提升4-6倍,4G用户不用更换终端即可享受接近5G的接入体验,目前已与中国移动、德国电信、日本软银等全球多个运营商建立合作关系,为未来无线业务持续发展奠定基础。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.87元、1.07元和1.30元,对应15和16年动态PE分别为17X和14X,我们看好运营商无线和有线网的后续建设对公司业绩的推动作用,同时看好公司在物联网和智慧城市领域的优势,以及在5G领域的布局,维持“买入”评级。

　　风险提示:新业务开拓不及预期风险;

　　弘高创意:拟定增24亿元补充流动资金,大股东认购彰显发展信心

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2015-10-29

　　拟定增24亿元补充流动资金,锁定三年,大股东认购8.5亿。拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元)、金鹰基金拟设立的资产管理计划(4亿元)、朱登营(4亿元)、前海宝盛(3亿元)、新沃投资(2亿元)、普临投资(1.5亿元)和厚扬方泰(1.5亿元)共7名特定对象。本次发行完成后,弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%,仍共同为公司控股股东,非公开发行不导致发行人控制权发生变化。认购股份锁定期为3年。扣除发行费用后募集资金将全部用于补充流动资金。

　　公司近四年业绩增速超过40%、未来三年预计近40%的业绩复合增速远高于同行业,定增补流增强公司实力。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%/43.37%,增速高于可比上市公司。公司2015H1营业收入/归母净利润16.07/1.11亿元,YOY+27.89%/+31.55%,业绩高增长主要来源于建筑装饰订单增加及在施工程完工量增加。随着业务规模的扩大,公司需要大量现金投入作为日常营运资金,定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长。

　　借助设计施工一体化优势,致力于设计联盟平台建设,以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台。公司拥有完善的设计体系和细分的设计流程,且有优质的人力资源的保证。下设九大设计院,近300名设计师,设计范围涵盖工艺设计、景观设计、家具设计、工艺美术品设计。公司未来规划利用强大的设计整合能力和品牌效应,整合进入下游陈设品领域,并打造弘高创意产业园,产业园立志打造为行业标杆,在产业资源整合及商业运营模式方面类似于华夏幸福产业新城,借助开放的互联网平台可快速实现从北京到外地的快速复制。

　　拟2亿元收购全球建筑设计软件领先公司盖德51%股权,战略布局BIM设计。公司于2015年7月23日签订了《投资意向书》,拟以不超过2亿元人民币获得盖德软件科技集团有限公司51%的股权。盖德软件下属企业包括isBIM、北纬华元、东经天元。2014年收入2.41亿元,净利润4080万元,收购价格对应2014年PE不超过9.6X。盖德软件拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,此项代理权为每年核发一次,其已经连续经营该项代理权15年。

　　风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间30-35元,维持“推荐”评级。

　　利亚德点评报告:金达照明收获大单,智能照明率先发力

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：周小峰 日期：2015-10-29

　　协同效应助推金达照明业绩大增,智能照明率先发力。

　　该项目中标价约2.77亿,是金达照明史上金额最大的照明工程项目,占公司14年营收的23.49%,占金达照明14年营收的143.64%,工期120日,对公司15年及16年经营业绩产生显著影响。不仅如此,细数金达照明15年表现,收获的超千万以上的单子多达10个以上,实现净利润5331万,也已超过15年承诺利润的82%,我们认为利亚德、励丰文化多年品牌背书对金达照明的前期推广有至关重要的效果,这也意味着公司覆盖设计、产品、施工、服务的全产业链已经建立,协同效应将使各子公司产生1+1>2的效果。

　　并购效应凸显,期待PLANAR打开北美市场。

　　公司将以贷款及自筹资金先行支付PLANAR合并对价1.57亿美元,预计PLANAR将在15年11月并表。PLANAR拥有完备的电子显示解决方案和国际营销网络,在北美市场以8%的市占率稳居第四,在100多个国家拥有超过2700家代理商渠道。在小间距全面占据拼接市场的过程中,我们认为具备成熟渠道的国外当地公司将推动公司迅速扩大影响力,提高市占率。同时也将使公司具备参与美国及各州政府的公共采购竞标的资质。预计16年将实现营收15亿元,净利润1亿元。

　　文化产业投资公司落地,文化演艺项目启程。

　　公司与国开金融及北京利国创景共同设立文化产业投资公司,注册资本10亿,解决了当地政府资金匮乏的难题,也标志着公司文化旅游演艺项目即将启程。

　　文化投资公司将作为主体采用PPP模式对文化旅游演艺项目进行策划设计,建造实施以及后期的运营维护。我们认为,公司经过多年并购,已经具备从设计—施工—显示照明—服务的全产业链能力,励丰文化、金立翔多年的模式研究和产业实践也为公司形成了充足的项目储备,文化旅游演艺即将启程。

　　盈利预测及估值。

　　公司是LED小间距产品龙头标的,LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚+文化演艺项目打开公司未来发展空间,我们上调公司未来三年归属母公司净利润为3.3亿、5.2亿、7.1亿,对应EPS为0.44、0.68、0.94元/股,对应PE51.81、33.53、24.25倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期,维持买入评级。

　　红日药业:三季度业绩超市场预期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-29

　　1、事件.红日药业发布三季报,实现营业收入23.39亿元,同比增长16.06%;归属上市公司的净利润4.29亿,同比增长28.12%;扣除非经常损益后实现净利润4.02亿,同比增长25.81%。其中第三季度实现营业收入8.78亿,同比增长14.55%,归属上市公司的净利润1.81亿,同比增长58.48%,实现扣非后净利润1.58亿,同比增长51%。

　　2、我们的观点.

　　(一)业绩超市场预期,主要受期间费用控制影响。

　　公司第三季度净利润同比增长58%,扣非后净利增速51%。业绩加速较为明显。第三季度公司收入增速变化不大,增速较快的原因主要是费用控制明显,第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降4.14,0.61和0.38个百分点,合计下降5.14个百分点。费用下降的一个主要原因我们认为是费用确认节奏的影响,上半年公司确认费用较多导致利润影响较大。我们也可以看到这一变化主要发生在母公司,母公司的净利润从上半年下滑-15%,提升至增长2.7%。从收入端看,三季度预计配方颗粒增速与上半年相当,仍维持35%左右增长。血必净由于销售策略调整,发货增速维持5%左右,但是终端消化增速保持较快水平。前8个月IMS数据增速9%,实际终端增速高于该增速。

　　(二)看好业绩可持续增长,看好股东增持及中医居家慢病管理闭环,继续维持“推荐”评级。

　　我们认为未来几年配方颗粒保持30-40%增长,血必净维持5-10%增长,公司可持续的复合增速20-25%。公司大股东近期增持3亿元,增持均价17.47元,占总股本1.91%,增持前大股东持股比例23.34%,因此此次增持力度非常大,且由于大股东历史上从未减持。公司借助康仁堂的中医资源和超思的华大夫网络医院资源开展慢病管理互联网医疗也前景可期。中药配方颗粒具备互联网属性,公司依托优质中医资源打造的慢病管理平台具有明显的优势,有明确的盈利模式,有望成功打造成独具特色的中医居家慢病管理闭环。

　　3、盈利预测与投资建议.预计公司2015~2017年EPS为0.60元、0.74元、0.89元,对应PE为32倍、26倍、22倍,维持“推荐”评级。

　　4、风险提示.主导品种招标降价风险。

　　中炬高新三季报点评:Q3单季收入持续增长,关注公司机制改善

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-10-29

　　事件:公司公布三季报,公司前三季度实现收入20.28亿元,同比提升4.6%;实现净利润1.69亿元,同比下滑19.23%,实现EPS0.21元,符合预期。

　　投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.28元、0.40元、0.55元,同比增长-22.1%、41.8%和39.0%。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌,控股股东若变更为民企,公司机制有望优化,维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识:

　　1、Q3调味品收入持续回暖,净利润转正。1)调味品Q3收入有所回暖:公司前三季度调味品收入增长10%以上,我们预计Q3单季收入增长13%以上,公司上半年调味品收入增长9.12%有所回升;我们认为是8月以来公司在提价之后渠道调整完毕,收入回升所致。

　　2)预计调味品毛利率持平:前三季度公司整体毛利率34.99%,其中我们预计调味品业务同比去年持平,主要原因是产品结构提升带来的毛利率提升与阳西新增的产能折旧相互抵消。

　　3)预计Q1-Q3调味品净利润同比持平,环比提升:公司前三季度净利润同比减少19.23%,其中Q3提升18%左右,我们预计Q1-Q3调味品业务的净利润同比持平,其中Q3净利润增长15%以上。主要来自Q3收入相应提升。

　　2、我们看好定位中高端调味品消费的“厨邦”品牌,随着前海人寿将成为控股股东(控股34.02%)后公司的机制不断改善,未来看好“全国化”+“品类拓展”的发展之路。1)“厨邦”定位中高端家庭消费:“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别,成为家庭消费的中高端品牌,与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。公司酱油定位和定价均高于海天,在海天优势区域增速快于海天。2)华南、华东以外市场值得关注:公司主要销售区域集中在华南和华东,而其他区域如原以老抽消费为主的中西部及北部地区渗透率还不高,未来提升空间大。3)借助酱油打造的“厨邦”品牌进行品类拓展:除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的“厨邦”品牌和渠道做大做强,成为支持公司的第二、第三品类。4)净利率提升空间较大:14年海天实现净利率21.29%,而公司净利率仅11.08%,随着产品结构的不断提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续达产,净利率有望向龙头靠拢。

　　核心假设的风险:大豆等原材料价格上涨。

　　催化剂:公司新的机制(如股权激励或员工持股计划)落地;调味品收入超预期。

　　深圳机场:前3季度业绩同比+76%,上调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-10-29

　　Q315业绩回顾:归股东净利润同比大幅增长83%,EPS0.06元

　　Q315公司实现营业收入7.4亿元(YoY-1.2%),归股东净利润1.2亿元(YoY+83%),EPS为0.06元。前三季度,公司实现营业收入22.2亿元(YoY+2.5%),归股东净利润3.4亿元(YoY+76%),EPS为0.18元。

　　Q315业绩分析:航空主业平稳增长、成本费用下降等推动业绩高增长

　　3季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长5.5%、8.6%,保持平稳增长;营业收入同比下降1.2%,我们预计因为货运公司基本停业所致,若剔除该业务,营业收入或同比增长超过10%。3季度公司营业总成本同比下降11.7%,其中营业成本同比下降7.2%,我们预计主要源于货运公司基本停业、折旧额同比基本持平、人工成本和维修成本同比增幅或继续缓慢;此外,3季度销售费用、管理费用分别同比下降25.6%、3.9%。

　　展望:产能仍富裕、短期资本开支有限,ROE有望持续提升

　　我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%,产能依然富裕,2018年前将没有大的资本开支,公司ROE有望持续提升;2019年,公司或开始建造产能为1000万人次的卫星厅,资本开支约为20亿元。我们预计,2015年公司业绩有望同比增长超过40%,2016/17年业绩或保持较快增长(24%/17%)。

　　估值:上调盈利预测,下调目标价至11.5元,维持“买入”评级

　　我们2015年营业成本增速预测由3.5%下调至1.7%,从而2015-2017年盈利预测0.18/0.23/0.27元上调至0.2/0.24/0.28元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.55%增至4.5%,beta由0.8增至0.9,WACC由7.6%增至9%)通过现金流贴现法得出目标价11.5元(原:12元)。维持“买入”评级。

　　天地科技:全年业绩有望企稳;央企改革典范,环保业务煤粉锅炉助推“美丽中国”

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-29

　　1.事件。

　　公司发布三季报,公司前三季度实现收入87.56亿元,同比下滑18.41%;实现净利润6.92亿元,同比下滑33.45%,EPS为0.34元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)Q4历史业绩占比较高,全年业绩有望企稳。

　　由于煤炭经济运行形势未见好转,公司业绩下滑,但下滑幅度仍远低于同行业上市公司郑煤机(-83%)、林州重机(-161%)。公司综合毛利率同比提升3.2pct,维持在33%的较高水平。由于公司购买商品、接受劳务多以票据支付,公司经营活动现金净流入5363万元,大幅增长116%。按照公司近年的历史财务数据,第四季度收入和业绩通常为全年最高(2014年占比近50%,2013年占比近40%)。根据公司收购重庆院、西安院、北京华宇的业绩承诺,我们预计公司全年业绩有望企稳。

　　(二)转型升级加快,核心竞争力不断提升。

　　2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

　　(三)拥有较多优质子公司,员工持股将激发活力。

　　公司此前公告在拟收购标的公司煤科院公司和上海煤科中探索员工持股计划事宜已获得集团同意,我们预计近期将取得进展。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.43%,存在较大改善空间。我们认为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力。公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为,作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出央企改革的实质性步伐,并有望形成标杆效应。未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。

　　(四)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期,助推“美丽中国”。

　　燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,已签订“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

　　我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

　　在“十三五”十大目标任务中,加强生态文明建设(美丽中国)首度写入五年规划。我们认为煤粉锅炉业务节能环保,是落实“美丽中国”的重要途径之一。

　　(五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注。

　　公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

　　南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

　　3.投资建议。

　　暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS为0.60元/0.62元/0.69元,对应PE分别为21/20/18倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.69元/0.72元/0.81元,PE为18/17/15倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。

　　风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

　　华谊兄弟:业绩符合预期,公司有望加速国际化布局

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-10-29

　　2015年3季报回顾:净利润同比增长194%

　　2015年第3季度,公司实现营业收入7亿元,同比+48%;归属母公司净利润1.1亿元,同比+194%,EPS为0.09元。前3季度,营业收入19.9亿元,同比+108%,归属母公司净利润6.14亿元,同比+50%,EPS为0.49元。

　　2015年3季报分析:三项业务板块收入共同高增长

　　前3季度,1)影视娱乐:上映‘天降雄狮’等14部电影,艺人经纪及电影院收入同比分别增长61%和22%,共同推动该板块收入增长113%;2)品牌授权与实景娱乐:签约2个项目,累计签约13个项目,收入同比增长106%;3)互联网娱乐:收入同比增长110%,主要得益于银汉的‘时空猎人’/‘神魔’/‘游龙英雄’三款游戏的优异表现。

　　并购及增资:完善娱乐产业链,加速国际化布局

　　公司公告:1)拟以7.56亿元收购李晨等6名艺人持有的浙江东阳浩瀚影视70%股权,艺人承诺2015年业绩0.9亿元,2016-2019年保持15%业绩增长,我们认为本次收购将进一步增强公司艺人资源储备,进而增加艺人IP在三大板块中流转量,提升公司平台价值;2)公司拟向全资子公司华谊兄弟国际有限公司增资不超过1.5亿美元,主要用于:增资华谊兄弟BVI公司、通过华谊国际或BVI公司投资与公司主业相关或产业链上下游及周边领域境外企业或项目、通过华谊国际或BVI公司投资美国或韩国影视制作/发行/艺人管理等公司、符合公司海外战略公司,我们认为,增资表明公司进军国际舞台决心,考虑“三马”已入股,我们预计,公司将进一步加快国际化布局。

　　估值:下调盈利预测,下调目标价至57.5元,维持“买入”

　　虑票房增速或低于预期,我们2015-17年盈利预测0.79/0.96/1.17元下调至0.76/0.93/1.14元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.49%增至4.5%,beta由0.72增至0.86,WACC由7.1%增至8.8%)得目标价57.5元(原:63.8元),维持“买入”。

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