中美债市齐“疯狂” 低利率推高泡沫隐患

来源：第一财经网站发布时间：2015-10-30 00:15:03

　　最近一段时间，火爆的公司债引发市场对其滋生风险的高度重视，从一开始关注公司债的规模出现井喷，到近期主要关注公司债的价格虚高、杠杆过度，容易引发泡沫风险。甚至有业内人士担忧“资产配置慌”会刺激中国高收益债的发行，不禁让人联想到金融危机前美国的债市情况。

　　与此同时，近期美国垃圾债市场也迎来大量资金流入，长期低利率环境压低了低风险投资所能带来的回报，迫使投资者不得不提高风险偏好。10月29日凌晨，美联储正如市场预期维持利率不变，这也让美国垃圾债市场在未来一段时间持续更具吸引力。

　　全球规模最大的不良债务投资公司——橡树资本(OAKTREE)联席董事长霍华德·马克斯(Howard Marks)10月28日接受《第一财经日报》记者采访时表示，各国央行长期实施的低利率政策以及宽松的资本市场已经驱动投资者偏离应有的风险曲线，从而追求具有吸引力的回报。

　　中国公司债占GDP比重已超140%

　　近日，央行发布了9月份金融市场运行情况，数据显示该月银行间债券市场共发行各类债券 2.3 万亿元，同比增长 121%，环比增长 19.8%。

　　在整体债市持续火爆的情况下，公司债表现尤为突出。数据显示，自年初以来，交易所公司债公开发行规模已超过3700亿元人民币，其中仅第三季度就高达2334亿元，仅一个季度的发行量已经与近年来发行量最高的2012年度总额相差无几。

　　10月27日，中国社科院学部委员余永定在浦江创新论坛上强调称，据中国社会科学院的测算，目前中国公司债占GDP比重已经高达140%至150%，从绝对数量来说中国已经超过了美国。受中国的资本产出率不断提高、通货膨胀率降低等多种因素影响，预计到2021年，我国公司债务占GDP比重可能会上升至200%。

　　“这是非常危险的情况，我们必须要解决这个问题。公司债进一步提高会导致许多企业的违约，利息率的上升、不良债券的增加会导致银行危机，所以我们必须严重关注公司债的问题。”不过，余永定分析，由于中国政府的财政状况较好，拥有大量国有资产，且并没有沉重的外债负担，所以只要政策得力，可以克服挑战。

　　总体来看，目前业内认为公司债市场具有的风险，总共可以分成两大类，一是信用风险，即债券可能的违约风险;二是市场风险。

　　关于市场风险，业内认为公司债的价格过高，发行利率过低，定价存在非理性现象;同时，投资者为了提高公司债的收益率，使用质押回购、结构化安排等手段进行杠杆操作，可能存在一定程度的高杠杆现象;此外，当价格高和杠杆操作叠加，如果再受到宏观经济或股市向好等因素影响，未来交易所债市可能出现资金面紧张局面，可能出现债券抛压或去杠杆，从而引发债市泡沫破灭。

　　对此，有业内资深人士向《第一财经日报》记者表示，舆论关注的新公司债发行利率过低只是个别现象，新公司债的发行利率差异化明显，定价相对理性;同时在国内经济下行压力较大、经济加速转型的宏观背景下，债券发行利率下行是长期趋势，交易所公司债发行利率是对这一趋势的先导性反映，近期国债等其他品种利率和银行间市场利率都在加速走低。利率下行并非交易所公司债市场独有，同期银行间市场发行利率也在下行。”

　　此外，债市的杠杆与股市的杠杆存在本质区别。一方面债市投资者均为机构，投资者结构更理性、成熟。另一方面债券波动率有限。

　　对于我国债券市场当前是否存在泡沫，摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《第一财经日报》表示：“现在提这个说法为时过早。毕竟我们债市的规模，尤其在企业层面上，市场并不大。”

　　但他同时强调，债市现在存在一个非常大的问题，就是所谓的“刚性兑付”现象。

　　“应该有序地打破刚性兑付，一个企业倒闭了或者债券违约本身不重要，关键是如何通过示范性作用引入一个更为市场化、公开的破产或者违约机制。”

　　朱海斌认为，从中长期来看，没有违约的债券市场是非常危险的，短期的风险我们可能看不到，但是从中长期看来是会影响债券市场发展的非常大的制约因素。

　　美国债市也疯狂

　　最近迎来大受欢迎的不仅有中国公司债，美国的垃圾债市场也吸引了大批高收益偏好投资者的“淘金”热。

　　据基金研究公司Lipper的数据，截至10月21日，美国投资于高风险债券的公募基金以及ETF累计流入了33亿美元的资金，这一单周流入规模成为自2011年11月以来的新高，也是1992年有记录以来的次高。

　　高收益率企业债通常是由信用评级较低的公司发行。由于这些债券风险更高，在发行时必须提供比投资级别企业债更高的收益率才能吸引到投资者。

　　中信建投证券分析师季伟杰认为，低评级债券受追捧主要是因为在“资产饥荒时期”，投资者没有太多的其他投资选择。“我们正处于低利率时代，但投资机构承诺给客户的回报没有下降太多，太多关注收益率而忽视信用风险是很危险的。”

　　马克斯对《第一财经日报》表示，金融危机之后，美国第一个实施了规模庞大的刺激政策，这也使其成为第一个复苏的发达经济体。但在长期的低利率环境下，投资者进行投资，使得资产价格被推高，因此美联储接下来的加息举措会对这些资产价格上升带来压力，投资的收益和回报会有所限制。

　　再被问及目前美国高收益债券是否存在泡沫时，他认为答案是否定的，即使存在泡沫也是整个美国债券市场。