今年6月下旬，A股市场经历了一场罕见的股市震荡，大量散户投资者蒙受巨额损失。

　　7月1日晚间，证监会推出两融新规。该新规中新增诸如取消“担保比例低于130%，应在2个交易内日追加担保物且维持担保比例不低于150%”的规定等。与此同时，证监会允许证券公司根据公司的实际情况，与客户自行商定补充担保物的期限和比例要求，不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方法。

　　新规的出炉，增加了维稳背景下风险控制的灵活性和弹性。但是，灵活性和弹性犹如一把双刃剑，因此产生了证券公司与投资者之间关于平仓时间的纠纷。东方证券上海某营业部总经理表示，这种情况较为常见，在6月下旬至7月上旬那段时间，平均每家营业部有3~5个这样的案例。

　　广西北海纠纷案

　　杨林（化名），是广西北海市一个老股民，1997年入市。今年年初，他有资金70万元，持有73000股东方电子，5500股柳工股份。在6月中旬5000点高位时，杨林购买2只股票共计市值曾达120万。

　　此后，杨林为了提升收益，在西南某券商融资57万（包含利息在内），购买了柳工股份41000股。然而，6月下旬，股市巨幅下跌，杨林购买的东方电子和柳工股份跌幅均超过60%。他的股票融资担保比例在7月7日收盘后为129.5%，低于130%的比例要求。

　　根据该券商融资合同规定，担保比例低于130%后，实行“T+2”工作日，即给客户2天时间，补充现金或者卖股票提高担保比例至150%。

　　7月8日，杨林收到该券商的催促，要求他卖股票提高保证金，因为接近130%的警戒线。杨林考虑到来自证监会的利好政策不断推出，预计股市可能会反弹，所以坚持没有于7月8日卖出，因为追加担保金“T+2”最后一天为7月9日。

　　为了确认7月9日是补充担保物的最后一天，杨林还特意拨打了该券商客服，咨询了其账户融资情况。7月8日收盘，其股票担保比例为119.5%。“客服告诉我7月9日是最后一天，需要把担保比例提高到150%。”杨林称。

　　谁料，7月9日早上6:00，杨林收到该券商短信通知，强令其在当日早上10:00，也就是开盘半个小时内将担保比例提高到150%，不然就会被强制平仓。精神高度紧张之下，杨林在开盘后10分钟内，把全部股票清仓，共得10万元现金。

　　但是，众所周知的是，20分钟以后，沪深全线上涨，东方电子和柳工股份均涨停。杨林认为，“我个人的巨额亏损，该券商负有不可推卸的责任。最关键的一点是，融资合同里是T+2，给客户2个工作日追加担保物。该券商7月9日早上6:00突然临时告诉我上午10点前必须追加保证金比例到150%，使得我情急之下蒙受损失。”

　　不幸遭遇

　　因风险揭示不足

　　一家总部位于深圳的券商两融部门负责人向证券时报记者表示，“该券商的做法比较极端，券商普遍不会提前进行平仓。既然约定给客户2天的追加保证金的时间，就应该7月10日早上10:00强平，而不是提前一天在7月9日早上10:00，临时通知客户强平。”

　　该负责人补充称，有一点值得注意，如果该券商与两融客户的合同里说明了可以视情况调整强平时间，客户在签字时意味着已经同意和接受证券公司可能的这个行为。毕竟当时的市场状况相对特殊，所以券商也会因特殊情况作出调整。所以，上述券商的行为没有违反其合同条款的规定，但是存在风险揭示不足的问题。

　　总部位于上海的券商两融业务负责人表示，“这属于券商风险提示不够充分，造成客户无法意识到严重性。此外，出于对本金安全的考虑，该券商提前强平。他们没有及时调整和修改适合该公司当时情况下的合同，导致背道而驰的结果，引起客户投诉在所难免。”

　　据了解，在7月1日，证监会推出两融新规当晚，多数券商就开始研究如何修改平仓措施，从而避免大批平仓。

　　东方证券某营业部总经理表示，“虽然上述券商的行为合法、合理，因为该公司的确是在按照与客户间的合同要求操作，并且也符合证监会要求，根据券商自身情况自行调整，但是其处理方式不太得当。”

　　“于情于理，券商应当与投资者进行协商，而不是直接强制平仓。”东吴证券两融部总经理和上述东方证券营业部总经理有着共识。

　　证券公司

　　强平背后是压力

　　作为金融机构，证券公司本身需要严格控制风险。

　　从证券公司当时突然要求投资者进行强平的行为来分析，东方证券营业部总经理称，“这是当时救市成功了，如果当时未成功，会不会有投资者又反过来问，你为什么没有提前强制平仓，减少我的亏损？”

　　据了解，根据证监会新规要求，对于T+2，券商有自由裁断权。所以，从券商的角度来看，并没有违规、违法。不过，该股民从最高市值120万元跌到10万元，券商自身存在的问题也是诱因之一。

　　东吴证券两融部门负责人表示，“新规出来后，我们火速开会进行研究，来修正我们的合同，以适应当时的市场环境，从而减少平仓数。”鉴于当时此类案例特别多，因此，证券公司应当多为投资者考虑，处理方式应更加人性化，提前规避此类亏损的产生。

　　不过，券商在当时也承担一定的压力。

　　东方证券上海某营业部总经理表示，一方面，投资者若不及时清仓，证券公司就得帮你追加保证金，对于上市券商而言，需要通过董事会批准，流程相对复杂；另一方面，追加保证金若通过证券公司操作，证券公司会因此承担较大风险。这也是证监会所不允许的。换言之，可以理解这是当时上述券商相对谨慎操作的原因。

　　据了解，通常“T+2”在第二天早上10：00完成，但是很多时候券商会在“T+1”13:00开始操作。

　　上述深圳券商两融部负责人称，该案例中的老股民，应该熟悉两融的规则。但散户亏损金额较大，心理自然无法承受。不过，如果让证券公司对投资者进行赔偿，不符合行业规则，毕竟合同里没有要求赔偿责任。

　　上述上海券商营业部负责人表示，如果按照一个股民赔偿10万，一家普通证券公司大概有60万个活跃股民，相当于赔偿将产生600亿费用。这个数目不容小觑，亦是对证券公司的极大压力。

　　残酷的投资者风险教育课

　　今年6月的股灾，令身在其中的股民蒙受损失，但另一方面，也给投资者进行了一次残酷的风险教育课。

　　由此可见，“股市有风险，投资需谨慎”不是简简单单一句话。投资者会涉及真枪实弹，面临真切的实际亏损。所以，投资者在股市里需要控制仓位，这是避免亏损最核心的办法。”

　　业内人士表示，根据收益率定仓位，年化收益率为10%是比较合理的。因为，对于运营一家公司而言，净利润保持每年在10%左右增长是非常好的，符合经济法则。

　　东方证券某营业部总经理称，“该股民相当于加了1.5倍杠杆，必然冒着高风险。散户应尽量不要加杠杆，或者是在承受范围内操作小杠杆。”

　　该负责人补充表示，散户尽量不要做两融，因为两融业务对投资者的条件和技术都有较高的要求。投资者需要有足够的时间，还有足够规模的资金来承受风险。从技术层面而言，投资者需要对宏观政策和市场走势有着深入研究和掌握把控，抗风险等级要高。

　　值得注意的是，此次两融集中爆发风险而引发的股市震荡，即便是机构投资者，仍不乏不能自如进行应对行情突变者，更何况散户。

　　值得一提的是，投资者应及时与投资顾问沟通，加强自己的风险意识。对于投资顾问而言，更需尽职尽责，对于可能存在的风险，要及时与客户交流。（记者 梁雪）

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