诺亚研究与发展中心认为，股市与债市差异巨大，债券是长期限、低风险投资中不可或缺的资产，将其与股票资产进行简单类比有失偏颇。而当前债市整体风险水平可控，债券牛市仍有望持续

　　⊙记者 金苹苹 ○编辑 于勇

　　自今年7月以来，随着股票市场波动以及市场流动性充裕导致的资金利率下行，债市一路走牛，并成为各路资金争相追逐的宠儿。但伴随着债市行情的日渐火爆，这一轮债券牛市也引发了投资者的担忧，市场上更是出现了将当前的债市比喻为“处于5000点的股市”的说法。

　　诺亚研究与发展中心近期发布的一份研究报告认为，股市与债市差异巨大，债券是长期限、低风险投资中不可或缺的资产，将其与股票资产进行简单类比有失偏颇。而当前债市整体风险水平可控，债牛仍有望持续。

　　债券收益率仍有上涨空间

　　诺亚的该份报告指出，股票与债券是资本市场中完全不同的两种投融资渠道，在融资方式、投资者构成、投资者获利方式、收益—风险—期限等方面均存在较大差异。因此，投资者万不可简单地将股市与债市进行比较。

　　而从全球投资市场表现来看，在全球各类投资中，债券市场收益/风险比远高于其他投资品种，单位风险带来的收益最高。不过从分年度的全球投资市场表现走势来看，债券市场收益率相对稳定，且波动较小，尤其在经济相对低迷时，债券市场往往表现出色。因此在长期限、低风险投资品种中，债券为必不可少的资产配置之一。

　　从另一个角度看，诺亚的报告认为债券市场走势是宏观因素与微观因素共同作用的结果，可分为三个层面，即经济基本面、政策面和资金面。

　　其中，经济基本面决定长期利率趋势，政策面决定中期利率趋势，资金面决定短期利率趋势。从经济基本面来看，目前我国经济增速趋缓、CPI料将维持低位、工业企业利润压缩，这为债市走强提供了基础；从政策面来看，面对经济下行叠加CPI低位，我国采用积极稳健的财政政策，同时货币政策也将保持适度宽松；从资金面来看，2015年以来，央行多渠道呵护资金稳定性，加之经济增速下滑带来需求下降，市场利率中枢下行。整体来看，当前债券市场收益率正处于下行通道，因而未来仍有上涨空间。

　　债市杠杆风险可控

　　针对债市的大涨，近期投资人担心的因素多来自以下几个方面：一是收益率在前期的快速下降，二是信用利差收窄，三是实体经济信用风险的增大。尤其是今年7月以来，股市的震荡令诸多金融机构受困于高收益资产的匮乏，资产配置荒从某种程度上导致了债市的火爆异常，投资者大量涌入高风险信用债寻找高收益。

　　数据显示，9月份公司发行的AA级或以下债券发行额飙升至1209亿元，创下16个月新高。在利率方面，今年来一年期的AAA级公司债平均收益率下降了150基点至3.8%左右，创出5年来最低水平。由于高信用评级债券供给相对稀缺，造成信用债市场利率不断走低，为了博取高收益，不少机构也增加了债市投资杠杆。债市不断加杠杆，也令市场人士担忧其背后隐藏的风险。

　　不过在诺亚研究与发展中心看来，债市的杠杆风险目前仍处于可控范围，债券牛市有望延续。

　　根据测算，诺亚研究与发展中心发现，截至2015年9月末，债市整体杠杆水平为1.12倍，交易所债市整体杠杆为1.33倍，杠杆水平整体较为稳定，而交易所债市杠杆2015年1-9月的均值仍低于2014年全年均值。

　　另外，随着交易所公司债发行数量的大幅抬升，国债托管量的增加，交易所整体债券托管量大幅上升。诺亚研究与发展中心预计未来随着公司债的扩容，交易所整体债券托管量将持续增加，一定程度上有利于降低整体杠杆水平。

　　报告进一步分析指出，与股票价格不同，债券有票面利率和到期期限，随着期限缩短，其价格回归面值。同时，债券价格波动范围有限，一般呈现“上有顶下有底”的特征，通常债券实际价格最高不会超过面值和所有未支付的票息之和，而最低价格向债券面值靠拢（在债券不出现违约的情况下）。而债券加杠杆的实质是为了获得债券收益率与融资成本之间的利差。杠杆增加，将推动债券收益率下降和回购利率上升，从而使得套息空间逐渐缩小。一旦无套息空间，债券市场加杠杆行为也将停止。

　　事实上，受交易所资金利率提升影响，交易所公司债到期收益率在9月初到达低点后，近期有所回升，而银行间市场同等级同期限债券到期收益率持续下滑。由此可见，交易所债券与银行间同等级同期限债券利差正在缩小，交易所公司债风险正在缓慢释放。报告判断，随着央行存贷款利率持续下调，以及回购利率的引导性下调，10年国债收益率将有所下行，因而交易所债市和银行间债市收益率均将有所下行，债牛仍然持续。

　　综合来看，债券始终为长期、低风险可投资的优质资产，且在当前宏观经济增速下行与流动性充裕的大背景下，债券市场表现可期。诺亚研究与发展中心也建议，个人投资者可适当选择公募债券型基金或基金专户进行配置，在选择产品时优先选择长期表现较好、规模较大、基金经理投资年限长的产品。

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