10月以来，A股市场和香港市场同步上涨，联动性增强，恒生AH股溢价指数在130点左右高位持续横盘。分析人士认为，人民币国际化以及内地与香港两地资本市场相互融通是长期趋势，未来港股与A股市场的整体估值水平将逐步接轨。考虑到估值相对A股具有吸引力，港股中长期仍被看好。

两地市场联动性增强

去年10月底开始，内地A股市场显著走强，同期港股市场则表现平稳，恒生AH股溢价指数因此持续攀升，从100点的水平一路升至今年7月初的154.11点，创六年多新高。此后随着A股市场大幅下滑，恒生AH股溢价指数强势上涨的态势戛然而止，整体呈现震荡向下的趋势。

8月26日，恒生AH溢价指数一度触及118.85点的年内低点。随后，伴随着港股市场二次探底，溢价指数从8月底到9月初再度冲高至150点的高位。近期随着A股和港股市场同步走强，两地市场联动性明显上升，溢价指数回落至130点左右，并持续横盘震荡。截至11月5日收盘，恒生AH溢价指数收于134.05点。

分析人士认为，AH溢价指数整体向下的趋势有一定的必然性。首先，从大环境上看，人民币国际化以及内地与香港两地资本市场相互融通是长期趋势，今年以来相关政策的出台也进一步印证了这个趋势。预计在未来的几年内，港股与A股市场的整体估值水平将呈现一个逐步接轨的过程。从AH股比价来看，A股平均50%的溢价水平或将成为历史。

其次，随着A股市场监管层对于场外配资的清理，A股股价经历了一轮剧烈的去杠杆化过程。在此过程中，尽管港股市场同样下挫，但两地市场流动性方面的对比趋于平衡，港股的估值底获得支撑，AH溢价指数高位回落顺理成章。

最后，人民币汇率自8月份开始急速贬值，由于投资者将港元资产作为人民币的替代资产，在后者贬值初期，港元一度遭受恐慌性抛售。但在美联储加息临近的背景下，与美元挂钩的港元迅速回归强势，部分内地资金流入港元资产以达到保值、避险的目的。从目前的种种迹象来看，这部分由内地流入香港的资金一直滞留于香港市场之中，并已开始伺机买入估值已处于历史底部的港股，尤其是权重H股。

优质H股投资价值显现

尽管AH溢价指数较7月份的高点有所回落，但目前A股较H股平均溢价水平仍高达34%，处于历史高位。Wind统计显示，在当前可比的88只A+H股中，剔除停牌个股后A股较H股折价的股票只有4只，分别是万科A、海螺水泥、中国平安和福耀玻璃。34只个股的A股价格比H股高一倍以上。目前A股相对H股溢价最高的是洛阳玻璃，其A股价格为37.33元人民币，H股价格仅为5.67港元，A股价格是H股的八倍以上。

一些分析人士预计，由于估值相对A股具有吸引力，在AH股溢价较高的情况下，H股有望出现追赶之势，令两地价差收窄。

西南证券日前发布报告认为，目前AH股溢价处于历史高位区间，使得优质港股的投资价值凸显。由于受到内地市场影响，港股在过去几个月也出现了大幅度下跌，当前估值显著偏低。在人民币汇率和内地股市趋于稳定后，作为与A股紧密相连的资本市场，港股资产的估值应有所提升。目前港股投资价值已经凸显，投资的时间窗口开启。

报告称，从历史数据来看，AH股处于高位后有回归均值的动力。目前A股在经历大幅调整后，自身已经处于底部区间，但AH股溢价指标依然处于高位，显示港股的低估存在不合理的成分，其回归均值的可能性更大。通过不同市值的个股对比可以发现，目前港股和A股估值的主要差异是在小股票上，小股票在A股中主要分布于中小板和创业板，被市场赋予更高的估值。

无论从横向还是纵向对比来看，港股估值都具有一定吸引力。横向来看，目前恒生指数动态市盈率为9.3倍，在全球主要市场中最低，相比之下标普500指数动态市盈率22.3倍，上证综指市盈率15.6倍，日经225指数19.9倍，英国富时100指数26倍，德国DAX30指数19倍。纵向来看，港股当前估值基本接近2009年金融危机后的水平，处于历史的底部区间。

投资者情绪仍偏谨慎

由于港股具备估值优势，以及与内地市场的密切关系，多数分析师看好其中长期发展前景。

恒生银行投资顾问服务主管梁君馡认为，AH股估值长远来看趋于整合。内地逐步对外开放资本及人民币市场，以及开通“沪港通”及“深港通”后，内地与国际的资金流动性及互动性将增加，更多资金将流向估值较低的市场。

花旗银行在最新的投资展望中表示，新兴市场市盈率接近25年低点，估值处于相对低位的H股及新兴市场股票是可适度布局的重点。中国经济从高增长“换挡”至中低速，是中国从出口大国转型为消费大国的必经之路，且经济增长换挡有助于降低不确定性。从日本经验来看，经济增长趋缓时股市投资回报率反而会提升。

不过，短期来看，受内地经济增速放缓以及美联储加息时点摇摆不定等因素影响，港股投资者情绪仍偏向谨慎。盛宝金融（香港）有限公司私人投资服务主管梁志恒表示，多数投资者认为美联储加息会推迟，有的甚至认为加息可能拖后到明年3月甚至6月，但现在的风险在于，一旦美国出乎意料地在今年加息且幅度较大，会给市场带来不利影响。

兴业证券分析师认为，目前美联储隐含的年内加息概率已经下降到30%左右，在年内剩余时间内预期差的风险在上升，而围绕该变量的进一步利好消息对市场边际效用却在递减。此外，近期公布的原油库存数据显示市场供需失衡的格局依旧，在美元驱动的超跌反弹兑现后，市场将逐步回归基本面，油价仍面临下行压力，这可能拖累此轮股市超跌反弹的急先锋——能源股，从而拖累整个市场。

第一上海证券公司首席策略师叶尚志表示，近两日内地A股迅速上涨，上证综指创两个半月新高，对港股构成冲高后的维稳作用。港股打破了过去两周的缩量格局形势，市场人气再度上升，估计新一轮多空对战正在展开。恒指要尽快升穿前期高点23424点以强化升势，而大市成交量能否保持高企、盘面上能否有更多的领涨股出现，还需要继续观察。（杨博）

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