在5000点关口，连续三天，A出现巨幅震荡。如何看待这种巨幅的震荡？这是一次技术性回调，还是中级调整？决定回调幅度的因素是什么？在巨震之下，谁在出逃？谁在抄底？本专题试图从机构的角度来解释这些问题。

核心提要

在机构心目中，上证5000点和创业板3500点是一个非常重要的心理关口，这两个点位相继击破，促使一批追求绝对收益的私募基金、专户、年金等加速减仓。

A股再现深V巨震。

6月17日，上证指数早盘冲上4900点后再次跳水，一度跌逾2%最低下探至4767.22点，创业板指在上涨近2%后翻绿，盘中下挫逾1%直逼3500点。午后，上证综指探底回升，权重股和题材股双双拉升，沪指重回4900点上方，创业板指亦大涨4.20%站上3700点。

6月15日至17日，上证指数和创业板指短期出现较大的波动，最大跌幅均达到400点。这是牛市向上趋势的技术性回调，还是一轮中级调整的开始？

过去三天，21世纪经济报道记者采访来自公募、私募、专户、保险等不同类型的机构投资者，复盘A股巨幅波动下的机构行为。

绝对收益资金减仓

6月15日和16日，上证指数两天下跌5.40%、创业板指更是大跌7.92%，一举击穿20日均线，安硕信息(行情300380,买入)、全通教育(行情300359,买入)等个股的跌幅更是达到15%至18%。

“我们没有想到会有这一轮调整。”6月15日下午，一家管理着60亿规模的私募基金投资经理李林（化名）说，就在周末，机构圈都在讨论周一（6月15日）会涨多少点，根本没有预料到会暴跌。

这天下午3点30分，公募、保险、私募等机构投资者召开例行的投研讨论会，他们得出的结论是市场暴跌反映的是管理层降杠杆与严禁场外配资资金入市的短期利空消息，牛市趋势不变。

6月16日，沪深两市双双低开，沪指低开后跳水逾1%，盘中失守5000点。随后，金融股拉升带动沪指重返5000点。

午后，沪指跌幅进一步扩大，盘中一度击穿20日均线，报收4887.43点，最终失守4900点。同期，创业板指低开低走，盘中一度跌破3600点、3500点，最后以3590.67点收盘。

在机构心目中，上证5000点和创业板3500点是一个非常重要的心理关口，这两个点位相继击破，促使一批追求绝对收益的私募基金、专户、年金等加速减仓。

“大盘连续两天调整，我们的基金净值自高点回撤达到4.5%，因此将仓位降到70%。”挺浩投资董事长康浩平透露，他们内部的风控规定是一旦基金净值回撤达到5%，就必须减仓30%。

在本周前两个交易日，减仓幅度达到10%至30%是私募基金、基金专户以及券商自营投资、年金等追求绝对收益投资者的普遍行为。

“6月16日大盘继续暴跌，我们判断市场进入调整时间，将仓位由80%降至70%以下。”李林透露，他们只是兑现了持仓中浮盈较大的品种，没有出现大规模的减仓。

“我们都在降仓位。”新价值投资研究总监兼投资经理范波告诉记者，6月9日以来，新价值整体的投资策略是降低仓位。其中，他管理的组合持仓由80%降至50%。

来自圈内的消息显示，6月11日至16日，管理资产规模超过150亿的展博投资迅速减仓，旗下产品的整体仓位降到0-40%，部分产品的仓位接近10%。

“私募、专户这些绝对收益的资金，在15日和16日都减仓了。”上海一位新成立的私募基金总经理向记者介绍，私募产品普遍要求回撤幅度不能超过10%，一旦出现5%的跌幅，他们就会主动降低仓位。

与此不同的是，公募基金经理在这两天很少有人减仓，他们基本还是保持着90%以上的高仓位运作。

“前面没有预料到市场会调整，现在跌下来再减，意义也不大。”一位有5年投资经验的公募基金经理相信牛市没有结束，选择按兵不动。

私募入市抄底

正如大多数参与者都没有预料到这轮调整，16日沪指失守4900点更是让部分机构开始怀疑市场进入中级调整阶段。

连续两天的暴跌，让市场开始弥漫着一股恐慌的情绪。6月17日上午开盘一个小时，上证综指冲上4900点后再次上演高台跳水，一度下跌115点触及4767.22点。

创业板指亦在上涨近2%后翻绿，盘中下挫逾1%直逼3500点。当市场一片恐慌，多只个股被砸到跌停板时，前几天降低仓位的私募基金跑步入市抄底。

“我们上午就把股票仓位由五成加到满仓。”6月17日中午12点，凯建宏投资总经理赵立松向记者透露，当天上午10点45分，他们在跌停板抄底买入看好的计算机标的。

记者采访了解到，凯建宏投资在6月10日和11日将组合仓位从75%降至30%。6月16日尾盘暴跌时，他小幅加仓20%。17日上午，则直接加到满仓。

“这一轮调整的低点已经出现，后面还会二次回踩，但不会再跌回到17日的最低位置。”赵立松表示，过去三天，上证指数自5176点最低探至4767点，回撤幅度达到400点，已经充分释放风险。

10点半至11点这半个小时，正是大盘加速跳水的时间段。挺浩投资董事长康浩平也在此时出手，将股票仓位由70%加到100%。

“沪指早盘跳水超过100点，我们的重仓股急速下跌5个点，就进去捞了一把。”康浩平坦言，他的加仓行为是抱着“试错”的心态，假设大盘企稳回升，增持部分继续持有。若大盘继续下挫，他会选择T+0交易，抛出当天抄底的筹码。

记者采访了解到，龙腾资产董事长吴险峰同样在17日加仓。他的理由是前面两天的暴跌是管理层查处违规资金，导致市场因技术面和资金面发生比较大的共振，但牛市的方向没有改变。

在广东私募新价值公司中，有投资经理在17日暴跌时抄底，但在尾盘则抛出筹码，相当于在盘中做了一笔T+0交易。不过，范波则选择继续观望，没有加仓。

“今天是缩量反弹，反弹的力度不是很强，成交没有放量。”范波说，他倾向于认为市场还没有结束调整，17日只是短期反弹。

深圳一家上市券商自营部投资经理亦向记者透露，他在17日暴跌时加了一点仓位，但总体持仓还不到50%。等市场反弹几天，他还是会继续降低持仓。

多空分歧加剧

6月17日，A股上演深V反转，暂时遏制住了下跌的趋势。但对于三季度的市场走势，机构之间充满分歧。

“我们觉得牛市还没到头，顶部出现前就应该保持满仓操作。”一位公募基金权益投资部总监陈晨（化名）说，17日中午，一批基金经理聚在一起讨论市场，发现公募普遍没有减仓，但内心非常纠结。

“大家都知道下半年没有那么好赚钱，但在没有确定牛市趋势结束前，没人敢减仓。”陈晨指出，公募的特点是追求相对收益。只有真正看清楚市场趋势出现逆转，才会动手降低持仓。

上海一位80后公募基金经理向记者表达了类似的看法。在其看来，牛市过程中出现的技术性下跌，他们只能选择“扛着”。

“牛市出现10%的回调是正常现象，假设大盘短期跌幅超过10%，我们会重新思考牛市的逻辑。”这位80后基金经理说，本周前两天，沪指跌幅为5.4%，创业板跌幅达到7.92%，公募基金经理只是调整组合结构，但没有减仓。

基于此，保持高仓位运作的公募基金经理不太关心大盘短期趋势是震荡还是向上突破，他们更关心的是组合配置的方向。

“我们中午讨论的结论是等市场跌到位了，还得搞互联网金融，这是牛市中弹性最大的品种。”陈晨介绍。盘面显示，17日下午，互联网金融是反弹中最强势的品种，东方财富(行情300059,买入)（300059.SZ）、同花顺(行情300033,买入)（300033.SZ）、银之杰(行情300085,买入)（300085.SZ）等一线龙头股涨停。

相比公募基金乐观的态度，私募基金对未来市场的趋势相对谨慎，他们普遍认为市场在未来两三个月还会延续震荡调整的态势。

“支持市场长期牛市的逻辑依然成立，但有些边际力量在减弱，例如货币政策的宽松力度。此外，政府支持股市最终是为了实体经济，最近则出现了‘挺债市，冷处理股市’的微妙变化。”博道投资一位投资经理表示，再疯的牛也会累，现在进入了市场的中场休息时间。

一位经历过2006年牛市的私募总经理说，他坚信牛市还没到头，但未来两个月市场将以调整为主，上证指数可能下探至4500点，创业板则可能调到3200点。

“17日股指虽然收涨，但重心继续下移。近期多空分歧很大，大盘继续走主升浪行情的阻力比较大。”前述私募基金总经理预计，过去三天盘中剧烈波动的情形，将会频繁出现。