11月24日讯

一场针对于实体经济特定领域的“点对点放水”正在国开行旗下逐步蔓延，截至目前，已有约9家上市公司获注或拟获注国开行下属全资子公司国开发展基金近20亿元股权性质的廉价资金。

国开发展基金最近的一笔定向投资标的是烽火电子（000561）持股62.57%的子公司陕西烽火通信技术之全资子公司陕西烽火实业，后者将以新增注册资本的方式吸纳国开发展基金成为第二大出资人。

具体而言，陕西烽火实业将在目前1.06亿元的注册资本基础上新增3500万元，国开发展基金全额平价认购该项增资，占陕西烽火实业增资后注册资本的24.82%。双方约定，前述3500万元主要用于投向陕西烽火实业民用通信产品产能扩建项目，投资周期是15年。

与以往案例相同，国开发展基金对上述投资要求的年化回报率仅为1.2%，不仅远低于市面一般资金成本（5%~10%），且还低于央行规定的一年期存款基准利率（1.75%）。

此外，国开发展基金在投资周期内暂不收取任何投资收益直至项目建设期届满，同时，国开发展基金承诺不向陕西烽火实业委派董监高等高管团队，不参与陕西烽火实业的实际运营。

在烽火电子之前，国开发展基金曾以同样方式先后与卧龙电子、万向钱潮、兴蓉环境、金龙汽车、特变电工、厦门钨业、美克家居、新疆众和等公司签订入股协议，即国开发展基金以年化1.2%的回报率斥资入股前述上市公司的子公司或孙公司，相关资金则投向特定的项目。

如国开发展基金入股万向钱潮成员公司的两笔资金3.7亿元、2.69亿元分别投向智慧工厂建设项目、3000万套轮毂轴承单元项目，入股金龙汽车旗下公司的4.1亿元资金则投向新能源客车项目。

剩余获国开发展基金注资的上市公司项目包括老工业升级改造项目、自来水厂管线项目、立体卷铁芯新型节能变压器项目、车用锂离子三元正极材料项目等，合计囊括14个项目，涉及资金18亿元，周期介于10年~18年之间。其中，厦门钨业共有4个项目获得国开发展基金资金支持，共约0.97亿元。

假设上述14个项目均系国开行正常的贷款项目，参照现行基准利率（5年期以上4.9%），则18亿元资金年利息为8820万元；若参照上市公司3年期定向增发项目中执行的保本协议和一般的资金回报率，则18亿元资金三年后总回报一般不低于1.8亿元，实务中则普遍远高于该水平。

但是，若执行1.2%的年化成本，上述18亿元资金一年的利息仅为2160万元，以平均投资周期15年测算，18亿元资金15年后的本息和仅21.53亿元，属于绝对意义上的廉价资金。

当然，国开发展基金向烽火电子等上市公司注资所约定的1.2%的年化收益率类似于股息率，所不同是，国开发展基金并不要求每年按期收回股息，而是由项目方代管投资期间所产生的投资收益。结合实务中债务人最大的偿债风险是利息而非本金不难看出，国开发展基金相当于在提供绝对廉价资金基础上第二次反哺上市公司，各上市公司基本不存在逐年付息的资金压力。

所要指出的是，个别公司与国开发展基金签订了明确的回购协议，即相关公司分批分期回购国开发展基金所持股权，直至后者股权清空。如卧龙电气将于2017年、2021年、2025年逐笔回购国开发展基金所持卧龙电气南阳防爆集团（卧龙电气控股子公司）合计15.38%的股权。

万向钱潮、兴蓉环境、金龙汽车和卧龙电气是首批获得国开发展基金现金入股的上市公司，具体时点是9月末，彼时国开发展基金对上市公司的入股行为并未引发大面积关注，直至后续越来越多的公司开始与国开发展基金达成股权合作。

一揽子的入股协议可能只是国开发展基金第一个动作，有消息表明，国开发展基金后续将进行更为多元化的股权合作，而不再仅仅局限于简单粗暴的增资入股。目前国开发展基金入股上市公司关联方，尚未摆脱债权人的影子，即国开发展基金是以债权人的身份入股上市公司关联方，本质上是股权，但形式上更多的是以债权进行表现。此外，目前国开发展基金与上市公司在股权方面的合作系项目主导型，国开发展基金尚不足以影响该项目或对项目承担更多的出资义务。

据记者获悉，未来国开发展基金可能会直接与上市公司及其控股股东展开除简单增资入股以外的其他股权合作形式，如战略入股、协议转让等，操作方式包括但不限于直接出资或设立资管计划参与增发等，分析认为国开发展基金会存在逐步要求在项目或股权方面提升话语权的可能性。

由于背靠国开行，国开发展基金的动向及在对实体经济注资的创新性动作便具备持续推进的基础，由此产生的政策导向也较为明显。乐观的观点认为，国开发展基金与卧龙电气、万向钱潮等公司的股权合作印证了中央高层正致力于在传统“铁公基”之外寻求经济增长点的动向，以新能源、环保新兴产业为代表的现代产业可能更加未来的大规模投资理念。

据相关信息，国开发展基金与多家上市公司的股权合作具有“投石问路”的信号意义，在国开行整个体系中，18亿元资金所占权重极低，在可见的数年内无法撼动国开行对各领域的倾斜性政策贷款格局。若将国开发展基金定位于国开行旗下专项建设基金，则会产生明显不同的意义。

按照国务院有关定调，专项建设基金旨在配合“稳增长、调结构”的宏观目标，其资金将重点投向轨道交通等城市基础设施建设、民生改善等建设工程、增强制造业核心竞争力等转型升级项目、中西部铁路等重大基础设施及易地扶贫搬迁等三农建设等。

总体来看，上述五个领域的项目存在铁公基的影子，这与国开发展基金目前主要投资新能源、环保新兴产业等上市公司案例不尽相同。随着国开发展基金对上市公司股权投资规模的进一步扩大，投资范围突破新能源、环保新兴产业是大概率事件。