政策的改变已然成为一场及时雨。

11月6日，证监会新闻发言人邓舸宣布重启IPO，这让一批此前新股发行搁浅的企业再度重振旗鼓。受此政策的推进，早在今年6月10日便已经过会的江苏井神盐化股份有限公司（以下简称“井神股份”）也将在今年年底登陆上交所。

据记者调查发现，井神股份与其控股股东以及其他股东之间存在同业竞争和关联交易，其独立性存疑。此外，高额借贷、资产负债率居高等也使得其发展面临诸多风险。

据记者就关联交易及同业竞争等问题多次致电井神股份董秘办，但截至发稿仍无人接听电话。

净利润连年下滑

作为江苏省国资委控股的从事盐矿开采、盐及盐化工产品生产、销售的企业，井神股份早在今年6月10日便顺利通过了证监会发审会审核。

始料未及的是，7月5日晚，恰逢历史上第九次IPO暂停，包括井神股份在内的28家公司披露暂缓发行公告。

根据井神股份招股说明书，其拟在上海证券交易所首发上市，保荐机构是西南证券。此次公开发行新股不超过 9000 万股，募集6.08亿元。

不过，从公司披露的招股说明书不难看出，井神股份主营业务发展遭遇瓶颈。

2012年、2013年及2014年，井神股份主营业务收入占营业收入的比重分别为93.94%、93.60%及93.80%。2013年度及2014年度营业收入的同比增长率分别为-6.72%、5.4%。

除了营收遭遇瓶颈，近3年来，井神股份净利润和营业利润也保持着持续下滑的态势。财务数据显示，2012-2014年，井神股份分别实现营业利润2亿元、1.7亿元、1.1亿元，分别同比下降15%、35%。

受营业利润持续下降的影响，井神盐化的净利润近三年来也连续下滑。招股说明书显示，2012-2014年，井神盐化净利润分别为1.6亿元、1.3亿元、0.99亿元，平均下滑幅度超过20%。

不过，净利润下滑的态势并未就此结束。

井神股份首次公开发行股份招股意向书摘要显示，2015年公司的经营业绩将发生较大程度的下滑。2015年1-5月，井神盐化营收相比去年同期下降13.42%，营业利润同比下滑50.34%，净利润同比下滑44.47%。

井神股份同时也预测，公司 2015年度的营业收入与去年同期相比波动幅度在 0%至-10%之间；2015 年度的净利润与去年同期相比波动幅度在-30%至-40%之间。

创投急套现

除了盈利能力下滑，偿债能力不足也成为制约井神盐化发展的掣肘之一。

招股说明书显示，2011-2013年，公司的负债总额分别为26.6亿元、28.09亿元、28.12亿元，远超同期营收。

2013年，公司的银行短期和长期借款总额接近19亿元，而公司近三年来支付银行利息就分别花掉了0.9亿元、1.31亿元和1.11亿元，占当期财务费用的比例分别为88.17%、96.13%和96.57%。

值得注意的是，2011-2013年井神盐化净利润分别为1.7亿元、1.6亿元、1.3亿元，利息支出金额已接近公司当期的净利润水平。

高额借款带来的直接后果是公司的资产负债率水平居高。招股书显示，2012-2014年，井神盐化资产负债率分别为64.01%、63.82%和63.25%，处于较高水平。

另外，2012年末、2013年末及2014年末银行借款、应付债券及由控股股东苏盐集团拆借给公司的款项合计占负债总额的比例分别为77.83%、78.78%及79.03%，负债融资将使井神盐化未来偿债压力较大。

对此，井神股份解释称，公司偿债能力指标总体水平较低，主要是因为报告期内公司处于快速发展阶段，公司发生了大量资本性支出。

除了负债高企，公司近年来的应收账款也逐年增加。据招股书显示，2011-2013年公司应收账款分别为1.4亿元、1.87亿元、2亿元，逐年增加。

在上述风险并存的情况下，井神盐化的股东江苏泰华德勤投资管理有限公司（以下简称“江苏德勤”）和江苏众合创业投资有限公司（以下简称“众合创投”）皆选择卖股套现。

独立性存疑

据记者发现，井神股份向控股股东苏盐集团及其控制的其他企业、浙盐集团销售小工业盐，同时，井神股份按照市场价格向关联方销售两碱用盐、纯碱、元明粉等产品。因此，其与控股股东以及其他股东之间存在难以避免的同业竞争和过多的关联交易。

预披露材料显示，井神股份的股东全部为法人股东，包括苏盐集团、浙江省盐业集团有限公司（以下简称“浙盐集团”）、山西省盐业公司（以下简称“晋盐公司”）、莱州诚源盐化有限公司（以下简称“莱盐公司”）等19家企业。

而井神股份与上述关联方之间的关联交易占总营收的1/3左右。由于关联交易关系，井神股份前五名客户变化不大，报告期内，公司前五名客户中，苏盐集团为公司控股股东，浙江省盐业集团有限公司为公司股东，持股比例为3.85%，同时公司董事高建定先生兼任其董事、副总经理。

井神股份表示：“报告期内，公司关联交易占营业收入的比例逐年下降，但未来上述关联交易仍将继续进行，井神股份存在因该等关联交易继续进行可能引致的风险。”

“关联交易比重过大的拟上市公司，其收入和利润可能有一定水分，同时也说明该公司资金链比较脆弱，将来处理经济形势等突发问题能力较差，更甚者会出现利益输送，不利于广大投资者。”著名经济学家宋清辉据记者表示。

除了关联交易，井神股份招股说明书亦未完整披露公司同业竞争问题。据媒体报道，井神股份控股股东苏盐集团、第三大股东淮安高尔登投资有限公司（以下简称“高尔登投资”）对外参股的企业均与井神股份存在同业竞争的情形。

井神股份的竞争对手中盐金坛盐化有限责任公司（以下简称“中盐金坛公司”）有年生产能力200万吨的真空制盐厂。但工商资料显示，苏盐集团为中盐金坛公司的股东，并实缴 3396.3万元注册资本。

另外，公司第三大股东高尔登投资，推荐钱怀国于2012年3月担任了公司董事，二者构成关联关系。然而高尔登对外投资的企业中盐淮安盐化集团有限公司（以下简称“中盐淮安”）中，钱怀国又担任董事职位。

值得注意的是，中盐淮安又对外投资了中盐洪泽元明粉有限公司、淮安鸿运元明粉有限公司等公司，上述公司的元明粉业务与井神股份构成同业竞争关系，但招股书并未披露。

另外，井神股份招股说明书显示，钱怀国现任江苏银珠化工集团有限公司（以下简称“银珠化工”）等公司董事长，而银珠化工目前年产200万吨元明粉、30万吨工业盐等，同样与井神股份的明珠粉、工业盐业务构成竞争。

“如果拟上市公司在知晓同业竞争存在的情况下，并未如实披露，则涉嫌违规和诚信问题，若监管层查实后，可能会影响其IPO进程。”对于同业竞争披露不充分的问题，北京中咨律师事务所贾瑞果据记者表示。