中国式慢牛 如何投资？

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来源：第一财经

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岁末之际，基金经理们除了应对年末收官之战，也开始思考来年的投资逻辑。

当前，大部分基金经理都加强调研并积极调仓为来年投资进行布局，在他们看来，不管经济与市场如何变化，总有新的行业形成，总有优质公司在长跑中胜出。

未来寻找优质投资标的仍将是投资的核心，他们依旧选择把资金“押”到中国的未来上，继续寻找更新更炫更有成长潜力的投资标的。

市场风格：押大还是押小？

上周市场大幅反弹，上证指数周一触底后，在地产、水泥强势个股的带动下迅速企稳反弹，并带动了大盘蓝筹的整体上涨；而以创业板为代表的成长股则在上周三再次触底后反弹。期间，由于四季度以来持续走弱的大盘蓝筹股整体启动，而成长股大幅回调，市场开始讨论风格切换可能，但周三创业板指触底后大幅反弹，市场似乎重回成长股风格。

对于后市的投资布局，基金经理到底是押大还是押小？从记者采访来看，多位基金经理对于风格转换的持续性仍持谨慎态度。

从过去几年的经验来看，每到年底蓝筹股均会阶段性跑赢小市值成长股，但是催化剂略有不同。比如2012年缘于对经济复苏预期的形成，带动银行股反弹；2014年降息后券商大涨，“一带一路”相关蓝筹股大涨等。

不过，申万菱信[微博]认为，12月以来的蓝筹股上涨仍没有特别明确的逻辑。一是临近中央经济工作会议召开，市场预期有关于调控政策基调、地产、供给侧改革方面的重大政策突破；二是部分保险配置资金开始加仓，追逐低估值、高分红的蓝筹股；三是媒体关于注册制的报道，可能对中小市值股票有一定冲击。

在海富通收益增长基金经理周雪军看来，由于房地产相关政策有暧昧预期，且相关优质个股估值较低，引发房地产股大涨。支持地产股上涨30%的因素是基本面，70%的原因是行业比较。创业板自9月底以来涨幅较大，银行、券商也已涨过，行业轮动至地产股。他预期，此轮调仓换股或已经在3天内完成，此后将不会有太多的资金调仓至蓝筹股。传统经济现在处在淡季，难以确认是否复苏，所以只能说是一个预期转换，不支持带来彻底的风格转换。蓝筹补涨既已完成，预计市场进入均衡位置，将维持窄幅震荡到年底甚至一月份。

汇丰晋信科技先锋基金经理陈平明确表示，“风格切换”不会持续很长时间。因为业绩基本面缺乏支撑，三季报显示，创业板平均增长30%，远超蓝筹板块。在估值洼地被填满之后，蓝筹股和创业板回到同一起跑线。此外，资金面缺乏去年同期那样的条件，随着市场控杠杆的完成，新增资金供给增速大幅降低，而存量资金恐怕较难支持持续的大规模蓝筹行情。当前的风格切换是成长股的技术面调整叠加了蓝筹股的估值修复。

对于近期市场表现出明显的板块动轮，信诚基金经理张光成表示，会将主要仓位布局于新兴产业的投资机会，同时也捕捉传统行业的交易型机会。“市场目前在不断进行轮换和寻找热点，需要不断挖掘新品种。所以会采取相对分散的持仓策略，潜伏布局多个新兴产业，等风来。”

不过，依旧有部分基金经理看好蓝筹行情，如广发基金[微博]沪深300ETF基金经理刘杰表示，受资金面流动性、政策预期等因素影响，年底市场风格可能发生切换。IPO市值配售催生低估值蓝筹股的配置需求。同时，高层近期多次提及房地产去库存、供给侧结构性改革等政策新导向，这对优化银行资产端质量、改善房地产市场供需格局具有积极影响，将成为蓝筹股行情驱动的催化剂。

此外，资金在年末考核时点对流动性的要求也是促使市场风格转换的原因之一。“进入12月份，保险、财务公司等对于流动性的要求提高，更愿意配置流动性更好、现金替代类的金融资产。”据悉，近期有些机构将组合持仓由中小市值成长股切换至低估值、前期滞涨的金融板块。此外，他还表示，传统行业的估值水平较低，部分优质公司长期分红收益率达到4%以上，相比债券具有较高的吸引力。

市场预判：开启震荡慢牛行情

就短期而言，中央经济工作会议召开在即，近期市场针对改革预期升温，管理层维稳意图明显。天治基金权益投资部总监许家涵认为，从盘面观察可发现，大盘蓝筹经过一轮上涨后出现修整，目前市场热点虽多但却无明显的领涨主线，显示市场资金跟风意愿不足，在新一轮打新抽血压力下，股指大幅反弹估计难以实现，近期股指将维持区间震荡的态势，预计市场仍以震荡盘整为主。

许家涵认为后市需要关注11月CPI、PPI数据以及规模以上工业增加值，此外，新股发行又将冻结较多的资金，短期对流动性产生影响，市场短期继续承压，第三，美国议息对市场产生的影响。

事实上，目前而言，A股依旧表现出非常明显的存量博弈特征，而由于经济依旧处于筑底阶段，对于明年是否会有行情，多数基金经理认为，这取决于增量资金入场的数量和速度。

南方基金总裁助理兼权益投资总监史博预判，2016年的市场更可能是震荡慢牛行情。在其看来，目前市场已回归正常状态。牛市的三个催化因素——实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期并未发生根本改变，2016年市场再度走牛的可能性是存在的。但是仅仅靠估值提升的牛市或导致一定程度泡沫，因此2016年更大可能是震荡慢牛行情。

“从影响牛市的关键因素来看，25万亿理财资金部分进入股市和2016年即将推出的注册制，将会是市场的关键变量和市场长期走牛的利好因素。”

对于具体的投资思路，史博表示，牛市的逻辑在于货币宽松和改革预期综合导致的无风险利率和风险溢价下行。此外，实体投资需求萎靡也为居民资产配置流入股市提供了增量资金。因此，投资的核心在于分母端利率的下行和分子端并购和转型带来的新利润。分母端只能支持慢牛行情，能够实施好的并购和正确的转型将对这些公司的盈利带来积极影响。

海富通收益增长混合型基金经理周雪军预计，2016年经济比较疲弱，资金面相对平稳，杠杆被限制。预计明年总体而言不会有大的行情，几日的暴涨急跌有可能，但连续大涨或大跌的可能性比较小。除非经济确认复苏，明年指数最好的状况是慢牛，中性判断是震荡，悲观预期就是慢熊。

随着利空因素被逐渐消化，市场缺乏的仅仅是催化剂和契机，富国基金预计12月经济工作会议会进一步明确稳增长路线和供给侧改革思路，市场有望震荡上行。需密切观察增量资金入场情况，如有大幅入场迹象，市场面临较大投资机会。

中欧基金[微博]成长策略组负责人曹剑飞认为，宏观经济在2016年“不破不立”，经济改革措施逐步落实。而“十三五”期间，GDP年均6.5%增长，仅靠逆周期调控是不够的，必须实施一系列供给侧的改革。同时，货币政策仍将维持宽松，人民币在加入SDR后汇率波动幅度将减小。一般情况下，宏观政策效果在出台6-9个月后达到峰值，因此经济有望在2016下半年真正探底企稳，并运行于一个新的低位平台。

投资机会：关注“新经济”领域

距离2015年收关还剩下不到20个交易日，基金经理们也开始积极调整持仓结构，为来年的投资布局。

汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示，他并不考虑押大还是押小的问题，而是会超越盘面，把资金“押”到中国的未来上，多关注代表中国未来经济发展方向的TMT、环保、国企改革、高端制造等板块和主题上，把握中国经济转型升级的大机遇。

在积极财政和供给侧结构性改革的推进下，朱雀投资认为，中国经济的结构以及企业的生产效率将不断改善，代表“新经济”各个领域的成长型公司依然是主战场。

海富通收益增长混合型基金经理周雪军认为，2016年虽然趋势性行情希望不大，但中观行业和微观个股都不乏机会，“自下而上”成为主要的投资策略。此后将尽力采取更精细的操作方式，视野宽一点，控制节奏和结构。抓牛股固然重要，但行业比较、节奏控制等方面更需要做好。风格上要灵活，且需要一定程度的逆向思维才能预判热点。长期看还是中小创的成长性好，但是估值的位置特别重要。注册制、政策变化等因素会对市场造成影响，但是利好、利空还是利好兑现、利空兑现，关键还要看相关政策出台的时间和市场点位。

曹剑飞表示，作为“十三五”的第一年，2016年各项改革措施贯彻落实，有助于激发新的经济增长引擎，同时也有助于灾后风险偏好重归，从“改革疯牛”进入“改革慢牛”。而在“改革慢牛”的牵引下，“十三五”将围绕“十大目标”展开，涉及区域规划、经济转型等方方面面，这些与改革和转型相关的行业就是带动经济增长的新动力，也或将带动投资方向。从具体的细分行业来看，其中的新能源汽车、教育、体育、生物医药、互联网金融、养老等相关服务业、先进制造业、高科技行业等值得关注。

具体到投资板块，南方基金总裁助理兼权益投资总监史博认为，符合经济结构转型大方向的行业或题材将会是2016年着重配置的方向，如教育、医疗、养老、体育、互联网、共享经济、环保、高端制造、智能制造和工业4.0等。

但是转型经济板块牛市已持续较长时间，调整后涨幅也不小。对此，史博给出了两个应对策略，一是进一步挖掘估值相对合理、或初次涉及转型、或转型业务取得较快进展可以消化高估值的板块和个股；二是在符合转型的方向中，深入研究细分行业，寻找能诞生大公司的领域，进行重点跟踪和投资。

泰达宏利周期基金经理吕越超看好泛娱乐主题。在其看来，根据国际经验，人均GDP突破1万美元后，对于文化娱乐等精神消费的需求将出现爆发式增长，我国已有多个省市跨越这一临界点，同时以90后为代表的新一代消费者，消费能力很强，但很多已经不再需要为房子、车子买单，娱乐消费占其日常消费的比重很大，新兴消费群体的崛起将对中国的泛娱乐产业产生深远的影响。从供给端而言，以IP为基础，从文学、动漫到网络剧、电影、游戏，影游联动、全产业链开发的商业模式将日趋成熟，行业内的优质公司未来业绩超预期的可能性较大。THE_END

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(上海证券报)