经济学家吴迪撰文指出，配置美元资产说起来容易，做起来确是要花真功夫的，不然钱去了美国，其下场可能还不如留在中国，千里迢迢送钱去美国，结果被美帝狠狠剃羊毛的悲剧也不在少数。这篇文章具有一定参考意义。

很多人问我，美联储要加息，人民币贬值预期很强,那么钱逃回了美国，会去哪里？我们在美国应该购买哪些资产？

大家是不是常听专家说，钱要逃回美国，要配置美元资产，但美元资产那么多种，到底配置哪些美元资产。关于这点，砖家大多蜻蜓点水，语焉不详。今天我就来谈谈这个问题。

要谈资本出逃的问题，必须知道有多大范围的出逃，只有这样才能了解资金出逃的规模。首先资金出逃的规模绝不限于中国，而是以中国为首的新兴市场。船太大了，就不是一般的港口能通过的，那么美国有哪些资产市场水够深，足以通过这些新兴市场出逃的巨额资金？能弄明白这些问题，购买什么美元资产的问题也就能回答了。

根据IMF数据，美国实行量化宽松的2009--2013年间，新兴市场的资金净流入总额高达4.5万亿美元，约占全球资本流动总额的一半，其中相当大一部分流进了中国。如今美联储要加息，流入新兴市场的美元资金就要大量回流美国，因为美国和新兴市场的利差将不断收窄，会令大量美元资金在新兴市场无利可图。美联储的量化宽松可以看作是美国对新兴市场的资本倾销，因为他们对所有流入新兴市场的美元资本进行了大规模的利息补贴，如今这个补贴要终止，资本倾销就终结了，在海外的资本倾销变成资本回流。这个道理就和“以前中国对出口商品进行种种补贴，使中国商品在全球倾销，如今补贴萎缩，那就只有出口转内销”是一样的。

根据权威投研机构The Institute for International Finance的研报，今年新兴市场的资金净流出将高达5410亿美元，是一万亿美元的一半多。令人担忧的是，今年是过去30年以来，新兴市场的资金净流出第一次为负值，而且还是个天文数字的负值。新兴市场能有这样规模的资金出逃，中国功劳最大：根据彭博的数据（http://bloom.bg/1PzBuOs，http://bloom.bg/1RrXfQL），中国资金净流出，今年7月达1246亿美元，8月高达1416亿美元，9月高达1943亿美元。今年第三季度中国资金净流出总计4605亿--差一些就是半个一万亿美元了。中国是新兴市场当之无愧的资金出逃冠军。

这么大的资金回流美国，能去哪里？美国的资本市场水够深的除了美股，就是固定收益市场（以债券为代表）。问题是美股将有大的调整，全球经济不确定性极大，因此资金避险需求很大，尤其是资金量如此之大，美国的固定收益市场（以债券为代表）将会成为吸纳这些新兴市场出逃资金的主要资产市场。

美国的债券市场（固定收益市场主体）是全球最大的金融资产市场，其2015年的总净值高达39.5万亿美元（ the Securities Industry and Financial Markets Association的数据）。这是美股的1.5倍，是日本股市，中国股市和欧洲股市市值总和的两倍。这块资金海绵够大，足够吸纳这些新兴市场的出逃资金。

由此，想配置美元资产的国人可不能不懂美国的债券市场。美国的债券市场是高净值人士购买美元资产的顶级超市。

话又说回来了，美联储要加息了，美国的债券也不是随便买的，是有很大讲究的。

首先，谈谈美国国债。未来中国，欧洲和日本都将继续压低利率曲线，在这样的情况下，各国央行在配置外储资产的时候，会更加看重久期更长收益率更高的美国国债。因此要配置美元债券，美国国债是依然一个难以逃避的选择，可谓是搭全球央行的顺风车。

再者，由于美联储加息，债券价格会下行，因此应该在美元债券投资组合中配置一些高收益率的债券来对冲加息的风险。这样做的深层原因是决定债券投资组合是否能给财富保值或增值的重要变量有两个：债券的利息收益，债券价格变动带来的资本收益或资本损失。债券的利息收益+债券的资本收益或资本损失=债券投资组合的总体收益。美联储加息会增加债券的资本损失，所以投资者应该增加利息收益。所以高收益债券是配置美元资产的一个重要标的。

企业债券是高收益债券的代表。根据JP Morgan数据，2008年美国的高收益债券的平均收益率要比美国国债收益率高（利差）19%，如今这利差已缩窄至5.5%，尽管利差显著收窄，但也足够对冲美联储加息的风险，尤其是在美联储的加息过程会非常缓慢的情况下。除此之外，配置高收益债券，还应关注其违约率。一个好消息就是在过去几年美元高收益债券的违约率一直处在历史最低水平（3.5%--4%），并且这种情况在未来几年还会持续。2015年的高收益债券的违约率是2.5%。不过要提醒大家的是美元高收益债券的主体是能源公司（比如页岩气公司）的债券，油价持续低迷是一个值得注意的风险。

再者，在美国，美元债券被大银行和投资银行广泛接受为融资质押物，而且质押融资的利率要显著低于其他融资方式。因此配置美元债券，还可以将其质押以获得低成本资金，进行其他套利活动。中国最受欢迎的融资抵押物是房地产，而在美国美元债券确是最受欢迎的融资质押物。很多中国多金人士到了美国就知道买房，而不懂美元债券，这属于典型的“拿中国的黄历到美国用”。

在美国配置美元债券资产是一门大学问，除了具备起码的金融经济学知识（利率对债券价格的影响）之外，还应了解相关金融业务（在美国美元债券确是最受欢迎的融资质押物，可以质押融资之后再进行其他投资套利），还应了解相关税法等，比如在美国购买地方政府债券，其收益是免税的。

配置美元资产说起来容易，做起来确是要花真功夫的，不然钱去了美国，其下场可能还不如留在中国，千里迢迢送钱去美国，结果被美帝狠狠剃羊毛的悲剧也不在少数。