12月17日讯

北京时间17日凌晨三时，美联储宣布将基准利率上调25个基点。兴业证券认为，美国加息靴子落地后，新兴市场汇率和股市有望迎来反弹的窗口期。按照历史经验，首次加息预期的兑现往往是美元阶段性高点和新兴市场汇率、股市等风险资产价格反弹的起点。

安信证券认为，黄金、工业金属迎来配置期，短期坚定做反弹，中期配置明年春节后补货行情。在目前时点，金融、供需、政策三大属性共振将驱动一波金属价格及其板块行情。

以下为机构观点：

兴业证券：新兴市场汇率和股市或迎来反弹

兴业证券策略团队认为，美国加息靴子落地后，新兴市场汇率和股市有望迎来反弹的窗口期。按照历史经验，首次加息预期的兑现往往是美元阶段性高点和新兴市场汇率、股市等风险资产价格反弹的起点。

兴业证券策略周报认为，近期市场调整中成交明显萎缩，剔除停牌个股，全市场约3/4的股票已经缩量至过去一个月最大成交金额的1/3以下，市场本身也孕育了变盘的可能。中性假设下，春季行情启动时点在明年1月中上旬，主要扰动因素包括：岁末年初资金做账回表压力；年末排名考核过后，公募基金为代表的机构者调整持仓结构引发的波动。

因此，兴业证券认为，投资者更应当以积极的心态来看待12月以来的调整。在钱多、经济弱、资本市场为转型服务的确定性前提下，行情的系统性风险不大，故仍应保持底限思维。基于对明年春季行情驱动因素的判断，未来3-4个月，无论是上证综指、还是创业板成指，向上空间都大于下行空间。

至于标的选择，兴业证券认为，本着价格比时间重要的原则，积极寻找α布局。对于一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的，利用短期调整而怀着怜悯的心买入，为跨年度行情乃至明年全年布局。从明年全年来看，α策略的有效性将显著超过今年。2016年春季攻势不应遗忘播种周期股。

兴业证券预计，基于供给侧收缩的逻辑，周期股2016年有一波躁动的机会，建议关注锌、钨、稀土等行业，以及供给收缩叠加需求不错的锂、钴等行业。美联储首次加息后是大宗商品价格反弹的时间窗口。从历史经验来看，美联储首次加息落地可能是美元阶段性高点的时刻，掣肘大宗商品反弹的因素消失，带来大宗商品超调后的反弹机会。此外，周期性行业自身已经进入产能加速出清阶段。国内供给侧结构性改革方向确定，提升产能出清预期。

海通证券：预计美国2016年至少还有两次加息

北京时间17日凌晨三时，美联储宣布将基准利率上调25个基点，美联储08年以来实施了7年的零利率政策正式终结。

海通证券认为，美元加息标志着全球流动性出现正式拐点，美国步入加息周期，2016年至少还有两次加息。美元短期走弱概率大，新兴市场势必动荡，防范风险为先。

海通证券指出，美元是全球水龙头，其占全球外汇储备、外汇交易等的比重超过50%，因此美元加息标志着全球流动性出现正式拐点。美国是以内需为主的经济，历史经验表明，其加息政策主要关注国内经济变化，尤其是就业和核心物价走势。当前美国5%的失业率已经低于94和04年加息时的水平，虽然总体通胀依然较低，但持续改善的就业让美联储对于中期实现2%的通胀目标充满信心，这意味着美国具备启动一轮加息周期的条件。从过去5轮加息周期的经验看，每一次加息周期的累积加息幅度都超过300bp。结合议息会议最新点阵图和美国期货市场预测，下一次加息大概率在2016年4月份启动，16年至少还有两次加息，16年末的利率水平应在1%甚至以上，预计本轮美国加息的终点或在2019年，最终联邦基金利率会达到3%-3.5%左右。

对新兴市场而言，海通证券认为，美元是全球“水龙头”，其加息标志着全球流动性拐点，80年代后美国5轮加息都引发了区域性金融危机，本轮或也难以幸免，因而16年美国加息是全球尤其是新兴市场最大的风险。马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国外债占外汇储备比重均在100%以上，风险值得警惕。

对资本市场而言，海通证券认为，股债短期回落概率均较大，应高度警惕垃圾债风险。根据近三轮加息经验，受资金面收紧影响，加息后美国和新兴市场的股市、债市均可能走弱。此外，美联储加息意味着“便宜钱”时代将要结束，资产收益率回升，资金会向低风险资产转移，垃圾债可能会被“踩踏”式抛售。很多垃圾债又集中在大宗商品相关行业，风险更高，值得高度警惕。

对外汇市场而言，海通证券认为，美元短期走弱概率大，高息新兴货币获喘息，英镑、欧元或可反弹。从近三次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。本轮在加息预期驱动下，美元指数从80左右一度飙升至100，加息兑现后走弱是大概率事件。而卢布、雷亚尔等高息新兴货币短期内在套息盘推动下存反弹机会。此外，欧洲经济也在复苏，市场也开始预期英国加息，未来英镑、欧元或将走强。

申万宏源：美联储加息落地 短中长期影响迥异

申万宏源宏观分析师李一民和李慧勇认为，12月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平，更为重要的是声明中明确了未来美联储渐进的加息路径。本次声明对近期劳动力市场的强劲表现给予了肯定，同时劳动力市场的强劲表现弱化了之前美联储对于通胀水平的担忧，美联储对于中期通胀达到2%的水平保持充足信心；经济展望也暗含了美联储对于未来经济形势所持有的乐观态度。

申万宏源表示，加息消息公布后，美元震荡股指收涨而商品反弹，这反映出短期影响的方向，而中长期影响的方向则会截然不同。从经济预期与利率点阵图来看，对比此次会议与9月会议的情况，美联储官员对于未来的加息路径更加谨慎，整个利率点阵图的中枢有所下移，但2016年末利率目标为1.375%（即明年4次加息）且支持人数由3人上升至7人。从目前利率期货显示的市场预期仍为2次，因此存在不小的预期差。放远来看，3年加息周期的开启必将继续推升美元并抑制资产价格。而昨夜全球股市大涨商品价格反弹，更多反应的是“靴子落地”后美元必将回调的短期影响，美元回调并利好风险资产反弹的效果可以延续1个月。

申万宏源还认为，美联储利率变动将影响股市、外汇、黄金、原油和债券等一系列资产，而这一影响务必区分短中长期。新兴市场货币和大宗商品的投资者可以获得一个喘息之机，依旧需要提防下次会议前夕美元的再次走强，关键时点预计出现在明年二季度，届时会出现短期影响向中长期影响的切换。对比此次会议前后的联邦基金利率期货所隐含的2016年议息会议加息概率，预计2016年还会有2-3次的加息，幅度为25-75bp，目前市场的预期仍相对温和，与美联储观点存在预期差，会对二季度的市场形成调整压力。下一次加息大概率出现在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，2016年11月加息至1.00%的概率33%，2016年12月加息至1.00%的概率为21.6%。

中长期来看，申万宏源认为，基于94年、99年与04年三次加息周期的规律来看，首次加息4个月后美元指数有望重归强势，届时对新兴市场股指与大宗商品的压力最大，相继达到价格最低点。新兴市场有望伴随经济复苏的乐观预期开始一轮反弹，需求恢复也有望带动商品价格走出底部。

安信证券：美联储加息落地 坚定配置黄金和工业金属

北京时间17日凌晨三时，美联储宣布将基准利率上调25个基点。安信证券有色研究团队认为，近20年来，美国一共出现了3轮加息周期，美联储加息落地后，对有色板块意味着利空出尽，从金融属性层面，对有色价格预期的抑制消除。

安信证券认为，从历史上看，每次美联储加息周期开启，实际上都是对美国经济复苏的确认，加息并不能逆转经济由冷转热、通胀趋势性起来的方向，只是逆周期的抑制。从历史经验看，有色价格在首次加息日起整个加息周期均以上涨告终。尽管每次美联储首次加息前，有色价格通常出现下跌，但首次加息后起加息周期内以上涨告终。1994、1999和2004年首次加息后1年内，基本金属均出现了较大涨幅，其中2004-2005年属于强通胀周期，叠加了需求恢复后涨幅巨大，伦铜、锌、镍和铝涨幅分别达177%、223%、41%和52%。即使以需求偏弱的1994年加息周期（属于弱通胀周期），伦铜、锌、镍和铝涨幅分别达51%、11%、63%和61%。

从A股市场来看，有色个股的相对收益明显。安信证券统计数据显示，1994年加息周期时，A股市场尚无上市公司，故无法参考。1999年美联储首次加息1年起，有色板块强于上证指数。中金岭南、云铝股份涨幅分别达到20.04%、32.55%，表现远胜于上证指数。2004年美联储首次加息1年起，有色板块主要标的平均涨幅强于上证指数。有色主要标的平均涨幅-15.31%，上证指数区间跌幅22.74%。其中黄金板块整体强于大势，云南铜业、中金岭南和驰宏锌锗涨幅分别为3.68%、-15.44%，均强于大盘。

安信证券认为，黄金、工业金属迎来配置期，短期坚定做反弹，中期配置明年春节后补货行情。在目前时点，金融、供需、政策三大属性共振将驱动一波金属价格及其板块行情。本质上是金融属性、供应收缩的两大强逻辑+需求企稳的弱逻辑的共振，需求（或预期）转好的可持续性决定行情持续性。