12月17日讯

过去30年，美联储共经历5轮较为明确的加息周期。值得注意的是，历次加息都有大的危机发生，仅仅是巧合吗？

先来看一张图：

巧合还是魔咒？我们来逐一分析。

拉美债务危机

拉美债务危机爆发有其深刻的国内因素：一方面外债杠杆率过高，而且短期债务规模在危机前快速上升；另一方面，进口替代战略的失败导致拉美国家出口收入规模确定性上升。美联储货币政策由宽松转为紧缩后，国际资本流动方向逆转和大宗商品价格下跌导致拉美国家国际收支入不敷出，债务违约便不可避免。美联储紧缩货币政策成为压垮骆驼的最后一根稻草，是引爆债务危机的导火索。

1980年代的债务危机冲击了拉美国家前期取得的经济发展成果，经济严重下滑。

日本经济危机

对于1989年日本经济崩溃而言，通过事后的回顾，许多人得出了《广场协定》签署——日元大幅升值——房地产等资产价格飙涨——经济泡沫破碎这样一个线性的因果链。

具体来看，首先：80年代第二次石油危机后，美国不断下调基准利率，货币宽松速度加快。日元大幅升值，日本被迫大幅下调基准利率，然而长期的货币宽松滋生了股市和房地产市场的泡沫。1985年9月至1989年12月，日经225指数上涨了200%。

持续宽松导致美国通胀抬头，美国货币政策在1986年后逐步收紧。为避免货币贬值和资本外逃，遏制房价和股市过快上涨，日本也在1989年开始加息。货币政策的突然转向导致房地产和股市的崩盘，银行业也受到重创，日本经济转入萧条。

东南亚危机

1994年美国开始进入加息周期，东南亚国家经济增长不断放缓，经济结构不足以维持经济增速，外贸顺差不断缩小乃至出现逆差，东南亚国家货币被严重高估。加之股市和楼市存在大量的泡沫，国际资本选择撤离，以索罗斯为代表的国际资本以泰国为突破口，做空货币，做空股市和房地产市场，亚洲金融危机拉开序幕。

科网泡沫

科网泡沫产生于当时全球经济低迷之时，美元上涨，避险资金大量涌入美国股市。但从90年代后期，美国股市走向了非理性的繁荣。互联网技术刚刚兴起，极大提升了投资者对成长股的热情和风险偏好，科技/网络相关的股票受到投资者的追捧,但股价的增长速度已远超盈利增长速度，估值泡沫化已经非常严重。

对于科网泡沫破灭的原因，市场人士指出，直接因素是流动性收紧。1999年到2000年初，美联储连续加速6次。终于2000年3月10日，纳斯达克在5048.62点见顶，比一年的指数价格上涨了1倍以上。

次贷危机

为了应对网络泡沫的破灭和“9.11”恐怖袭击对美国经济的冲击，刺激经济增长，美联储前主席格林斯潘连续13次降息，低利率极大地促进了美国房地产业的发展，在拉动经济发展的同时，也为危机形成埋下了伏笔。

随着美国经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17次加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，进而导致次级抵押贷款公司出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起相关投资机构财务困难，加上个人投资者纷纷要求赎回，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，引发投资者恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

总结来看，历史上的主要危机都与美国的货币政策转变有着联系，加息周期像一个“魔咒”一样困扰着各国。

但需要说明的是，危机发生更多是由于这些经济体自身的原因。美联储也没有和别人过不去，因为科网泡沫和次贷危机其实是和自己也过不去，指责美联储阴谋论者可以休矣。

这次加息后，哪些国家最危险？

美联储9年来首次加息，哪些经济体受到冲击会更大？从历史经验来看，经常账户长期赤字（进口大于出口）、经济严重依赖外部融资、金融体系不完善的新兴经济体，受到美元回流的打击最为严重。

按照上述标准，下列这些国家需保持警惕：

巴西

经济咨询机构Fathom Consulting称，巴西是所有新兴市场中受美联储加息冲击最大的国家。

资料显示，今年第三季度，巴西经济环比萎缩1.7%，同比萎缩超过4.5%，该国货币雷亚尔兑美元今年以来已经暴跌31%，通胀水平处在12年高位。惠誉预计2016年巴西整体政府债务占GDP比重将超过70%。

土耳其

资料显示，土耳其到今年年底，经常账户逆差占GDP比例预测将在5%左右。货币方面，土耳其里拉兑美元今年来重挫25%，目前持续徘徊在历史低点。

另外，土耳其还是一个主要依靠进口的国家，几乎进口所有从电子、能源到重机械的商品，货币贬值对进口货物成本产生负面影响。

南非

南非国内经济过分倚重采矿业，而近年来大宗商品价格的暴跌使该国采矿相关产业遭受重创，对外贸易大部分时间处于逆差状态。

资料显示，2014年南非经常项目差额达190.86亿美元。外债方面，截至今年年中，南非外债总额为1216亿美元。南非外债占GDP比重也由第二季度的30.2%增至30.7%，且债务占出口收入的比重也从98.2%增至101.5%。

其他新兴市场国家

俄罗斯、委内瑞拉和尼日利亚同样依赖大宗商品，这些国家政府收入的大部分来自大宗商品出口。因大宗商品以美元计价交易，如果美元走强，这些大宗商品的价格或进一步走跌。