中国降息空间收窄

北京时间17日凌晨，美联储加息25个基点的决议终于尘埃落定。虽然美联储此次货币政策会议吸引了来自全球市场的关注，但实际上，由于此前市场已经充分预期美联储会在12月加息，由加息引发的全球资本流动早已提前“上演”。

当日中国国家外汇局公布的11月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，受美联储加息预期和人民币贬值等因素影响，当月中国跨境资本外流形势恶化。其中，11月银行结售汇逆差大幅反弹至3490亿元（等值548亿美元），较上月增加2211亿元。

招商证券宏观研究主管谢亚轩分析称，11月资本外流形势恶化主要有以下几方面原因：一是11月远期净购汇从17亿升至67亿美元，此前连续三月下降。二是外汇市场供给的紧平衡，货物贸易顺差减少则市场上外汇供给减少。三是企业的财务运作仍是在降低出口收汇率和增加进口付汇率。此外，受人民币贬值预期影响，经济主体仍加快外币负债的偿还速度，当月境内外汇贷款减少180亿美元，同比增速下滑至-15%。

随着11月官方外汇储备、外汇占款和银行结售汇等数据的陆续公布，市场普遍认为11月资本外流形势严峻，有关采取降准、短期流动性调节工具（SLO）等手段对冲的呼声四起。对于未来几个月的跨境资本流动形势，谢亚轩认为，尽管12月资本外流的压力会继续上升，但在美联储货币政策靴子落地之后，预计2016年1月的中国跨境资本外流可能出现阶段性的改善，流出减少甚至可能出现小幅正增长。

美联储加息的决议不仅早已影响新兴市场国家的跨境资本流动，也会间接影响这些国家的货币政策。对中国而言，不少分析人士认为，明年中国降息空间会进一步收窄，并仍需通过多次降准等手段补充基础货币，对冲资本外流。摩根大通就预计，明年中国将出现1次25个基点的降息和4次50个基点的降准。

海通证券首席宏观分析师姜超分析称，美国加息增加了美国资产吸引力，加剧资金外流，因而中国需要通过提高国内资产回报率来应对：一是稳住国内经济，11月工业投资出现底部反弹，预示着经济或短期企稳，有助于增强对短期中国资产回报率的信心。二是短期需稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。三是加快改革，提高中国经济的效率。

九州证券全球首席经济学家邓海清也认为，由于预计欧央行和美联储货币政策方向逐渐收敛，美元指数将长周期见顶回落，大宗商品价格未来会见底反弹。对于中国经济，目前PMI库存和工业企业库存指标均处于历史最低区间，一旦大宗商品价格见底反弹，将导致一波显著的补库存过程，这将促进中国经济回暖，使得PPI最终将和经济好转一起共同促使CPI上行，预计2016年将看到中国经济“通胀归来”。

“目前中国的实际利率已经接近中性货币下限，如果央行仍然是稳健货币政策和中性基调，则降息空间基本不存在。如果2016年真的出现‘通胀归来’，则央行货币政策方向可能发生更大变化。此外，欧美日货币政策由分化到收敛，货币政策由攻转守是全球央行大趋势，从外部均衡角度来看，中国央行的货币政策已无进一步宽松的空间。”邓海清说。

不过，在通过关注传统工具来评估货币政策的同时，也不应忽视当前货币政策框架出现的变化。摩根大通中国首席经济学家朱海斌称，尽管预计明年降息空间有限，但利率走廊和7天逆回购利率的变化在新机制下更为重要。

“7天逆回购利率目前为2.25%，相对于存款利率，其在今年3.85%的基础上下调幅度更大，预计明年其将继续下调50个基点。”朱海斌说。记者孙璐璐

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