江河创建:大力发展医疗业务,双轮驱动架构渐成

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2015-12-21

主营内装向好,幕墙下滑,净利温和增长。2015年公司装饰业务将会呈现幕墙营收略有减小,内装业务快速增加的格局(幕墙对内装带动作用明显)。我们预计整个装饰装修业务的净利将会维持在3.59亿上下的水平。

转型医疗态度坚决,8.42亿现金收购澳洲连锁眼科医院VISION,积极寻求并购标的。江河创建在医疗布局上目前有三个动作:布局顺义产业基金、投资北控医疗以及收购澳洲连锁眼科医院VISION

VISION对公司价值在于其医疗服务方面的运营经验以及医疗人员培训体系以及对于公司继续并购和扩张医疗标的示范和协同作用。澳大利亚的总人口相仅有2400万相当于上海市的常住人口,如果能将VISION的医疗技术以及医疗运营经验嫁接到中国,市场潜力非常巨大。未来有有望利用VISION的经验对国内的医疗机构进行培训,以及派遣技术指导等相关交流。

承达集团在港单独上市为江河创建在海外开辟了一条融资渠道。承达集团已经在港交所递交IPO申请,预计近期会登陆港交所。我们预计承达集团的上市能够利用IPO资金帮助承达集团继续发展,而无需总公司再为其承担资金压力,单独上市将会大幅缓解公司的现金流状况。

综合考虑给予推荐评级,合理市值200亿,目标价17.33。传统业务受行业影响净利没有反映公司的真实价值,故我们使用PS估值法,考虑到公司所处幕墙及内装行业,可能会长期受到商业地产投资增速下滑的影响,给予PS1倍的估值。对于医疗业务,我们认为人口老龄化是大趋势,理应享有较高估值,参考目前上市公司中唯一的眼科医院标的“爱尔眼科”80倍的估值。

风险提示:注意主营业务不振的风险。注意应收账款回款不及预期的风险。注意未来由于对外投资而产生亏损的风险。

通化东宝:整合资源,赢得未来

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：黄挺,李敬雷日期：2015-12-21

投资逻辑

通化东宝是我们持续跟踪和重点推荐的公司,我们在2013年曾经发布公司的深度研究报告,这篇报告对公司发展脉络的分析现在仍然很有参考意义。经过两年多的发展,我们认为公司进入了新的时期,我们新阶段认为公司的主要投资逻辑如下。

公司治理结构进一步优化:公司近年来不断改善治理结构,大股东持续增持股份,公司给管理层推出股权激励;近期,公司又推出增发方案,大股东、管理层等几乎全额溢价认购,价格为22.63元/股。公司连续的动作,强化了对管理层的激励,进一步优化了治理结构,这是我们这个时间点再次推荐公司的原因之一。

产业环境对公司发展有利:最新的糖尿病流行病学调查显示,2010年我国糖尿病患病人群达到1.14亿,风险人群达到50%,市场容量极大。而且,我国糖尿病诊疗状况很差,市场潜力巨大。行业近年来的政策导向,对于经营规范、产品性价比高的企业非常有利。

公司积累雄厚,进一步整合产业资源:公司经过多年发展,在糖尿病领域积累雄厚,包括领先的产品生产工艺、丰富的产品线储备、强大的渠道资源等。公司借助增发的资金,进一步整合现有的资源,努力做中国第一品牌的糖尿病管理专家。

精耕细作,前途光明:我们认为公司风格踏实,持续在糖尿病领域精耕细作,必然能够成为最具影响力的“中国糖尿病专家”,并借助已有的产业优势,将有机会获得全球糖尿病领域的产业资源,给企业发展提供额外动力。

投资建议

我们预计公司2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元。虽然静态估值偏高,但是公司所处行业产业壁垒高,成长性可持续。我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位。我们给予公司一定的估值溢价,预计未来6-12个月目标价30元,给予“买入”评级。

风险

新产品上市时间慢于预期、行业政策风险、产品价格压力、管理风险等。

国元证券:受益安徽经济发展,业务发展空间较大

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：贺国文日期：2015-12-21

业绩简评

公司发布2015年中报,上半年,公司实现营业收入36.2亿元,同比增长160.0%;实现净利润18.9亿元,同比增长210.9%;总资产达到924.0亿元,较年初增加73.9%;净资产达到191.0亿元,较年初增长9.4%;EPS0.96元,ROE10.30%,同比提升6.49个百分点。

经营分析

公司获AA级评级,经营业绩大幅提升。上半年,公司实现营业收入36.2亿元,同比增长160.0%;实现净利润18.9亿元,同比增长210.9%。公司经营业绩较去年同期大幅增长,创历史同期最好水平,同时,公司7月第一次获得证监会A类AA级评级,公司经营能力进一步提升。

经纪业务发展迅猛,与信用业务协同发力。上半年,公司经纪业务实现营业收入17.1亿元,同比增长320.3%,其中,代理买卖证券业务净收入14.8亿,行业排名26位,1-6月新增开户数17.9万户,同比增长809.1%。上半年,公司实现信用业务收入10.3亿万元,同比增长169.0%,截至6月末,母公司信用业务规模达到289.3亿元,同比增长203.8%,其中两融余额达到223.4亿元,市场份额1.1%,行业占比保持较高水平。

受益安徽经济发展,投行业务发展潜力大。公司为安徽省国资委旗下唯一上市金融平台,安徽省国有控股公司改革改制90%由公司承做,随着安徽经济和资本市场的迅速发展,公司投行业务拥有很大发展潜力。上半年,公司投行业务实现营业收入1.6亿元,同比增长126.3%,完成多个IPO、再融资、并购重组、新三板挂牌等项目。

互联网业务加码,推进线上线下联动。上半年,公司继续推动互联网业务发展,与科大合作,推出“金数据”服务平台;推进与万德深层次合作;6月向协会提交互联网业务发展规划等,通过互联网提升客户体验、促进产品销售,实现线上线下有效联动。

盈利调整和投资建议

我们预计公司2015/2016年EPS为1.16/1.31元,对应14x/12xPE,1.6x/1.4xPB,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

华录百纳:携手韩红成立华录百纳娱乐公司,深度布局音乐产业

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-12-21

一、事件:

2015年12月16日,华录百纳(300291.CH/人民币40.42,买入)发布对外投资子公司的公告,公司拟与韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司,韩红任华录娱乐董事长兼CEO。新公司注册资本为人民币1,000万元,其中华录百纳出资49%即人民币490万元,韩红出资51%即人民币510万元。

点评:

1.新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业

2015年12月1日,国家新闻出版广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》,为原创音乐和互联网音乐的发展提供了政策支持,受互联网冲击多年的音乐产业迎来涅槃重生的新机遇。公司准确抓住音乐产业的风口,将新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业,在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域深度布局。此外,新公司将与子公司蓝色火焰合作推出湖南卫视大型音乐节目“我是歌手”2016年巡回演唱会,该项目将通过线上线下的结合和互动,打造音乐产业2.0时代的标杆项目。新公司以运营大IP演唱会为开端,为公司开展音乐业务打造了高水平的起点,有助于新公司在较短时间内树立品牌形象。

二、本次非公开募集资金使用计划

2.韩红的加盟为公司带来强大的品牌影响力和社会资源

1)韩红作为音乐资深人士,在音乐领域具备丰富的演艺和创作经验。另外,韩红曾担任公司品牌综艺节目《最美和声》的总导演,在音乐节目策划方面也积累了丰富的经验,并与公司建立良好的关系,将有助于新公司在音乐业务整体布局,音乐运营、策划等方面提供前瞻性的专业指导。

2)韩红在音乐领域具备强大的个人品牌和社会影响力,拥有强大的社会资源集聚能力,以及引入外部资本的能力。这些资源本身是泛娱乐产业中的重要竞争力。因此,韩红的加盟不仅能提供公司的品牌知名度,其丰富的社会资源能够为公司开展音乐、演艺等业务提供广泛的资源。3.公司泛娱乐布局持续推进,音乐与其他业务协同效应明显首先,公司与子公司蓝色火焰在音乐领域拥有丰富的运营经验,为新公司业务的开展提供支持。蓝色火焰曾运作《同一首歌》《超级歌会》以及《最美和声》等音乐节目,在音乐内容产品制作、营销、运营等方面具备丰富的经验,将与新公司在音乐方面形成较好的合作。

其次,公司拥有丰富的媒体资源,将为新公司提供平台支持。公司不仅与一线电视媒体,如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系,与视频网站,优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV也开展深入合作,强大的媒体资源将成为公司开展音乐、演艺经纪等业务提供支撑。

第三,韩红作为音乐领域资深人士,具备强大的品牌影响力,除了有助于音乐业务开展之外,也有助于公司在影视剧、综艺节目等业务领域引入明星资源及其他社会资源,对公司整体业务的开展带来极大的促进。

4.维持买入评级

公司作为传统影视剧制作公司,近几年不断拓展新业务领域,打造泛娱乐产业链。公司成功收购蓝色火焰布局综艺节目制作,成立华录体育重点开展体育业务。此次与韩红联手成立华录娱乐将是公司在音乐领域的重要布局,将进一步完善公司的泛娱乐产业链。公司未来或拓展至时尚领域,强化各业务板块之间的协同。另外,公司在前期完成超20亿定增,大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿,彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期,维持买入评级。

博实股份:新潜在市场及毛利率扩张带动增长-

类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：黄柏璁日期：2015-12-21

初次纳入研究范围,给予买入评级:博实为中国石化产业的自动化包装解决方案供应大厂。虽然石化产业发展渐趋成熟,2013-15年增长速度逐渐放缓(营收/每股收益年复合增长率各为-1%/+5%),但我们预估该公司1)潜在市场将扩张至较具长期增长潜能的产业;且2)服务业务营收增加推升毛利率扩张,有望带动公司2016-17年增长(营收/每股收益年复合增长率各为15%/20%)。因此,本中心初次将博实纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币26元,系以60倍2017年预估市盈率推得,隐含50%上涨空间。

新潜在市场扩张有望带动营收增长:博实运用其在自动化包装领域的深厚专业技术,切入其他传统产业,包括食品业、饲料及盐业,上述产业为了降低人事成本,急于引进自动化设备。此外,博实也将业务版图扩大至较具长期增长潜能的产业,例如绿色能源、3D打印及医疗机器人等领域,我们认为此举有望进一步带动公司未来几年营收增长。

毛利率扩张有助推升盈利增长:随着博实自动化设备的装置数量增加,其1)备品备件;2)维护;3)维修与改善的服务业务需求亦随之增长,我们预估服务业务营收占比有望由2015年的24%增加至2017年的33%。本中心预估这可带动毛利率由2015年的45.2%增长至2017年的47.9%,系因服务业务的毛利率(55-65%)高于公司平均水平(40-50%)。

医疗机器人趋势兴起之际占据有利地位:哈尔滨工业大学持有博实24%股份,而其为医疗机器人研究领域龙头。我们认为博实可凭借此关系,在医疗机器人趋势兴起之际取得优于同业的竞争地位。根据WinterGreenResearch,医疗机器人的潜在市场范围年复合增长率达30%,2021年有望达200亿美元。

交通银行:改革和估值提供了投资机遇

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛日期：2015-12-21

交通银行15年1-9月归属净利润同比增长1%至520亿人民币。由于拨备费用上升,15年3季度净利润同比接近持平但环比下降了20%。鉴于对中国银行业资产质量的谨慎看法,我们将2015-17年净利润预测分别下调1%、8%和8%。但考虑到可能实施的公司治理改革以及具有吸引力的估值,我们将H股评级由持有上调为买入。A股评级维持不变。

支撑评级的要点

改革预期。尽管对国有银行改革的讨论已持续了相当长的时间,交通银行也已公布战略改革计划,但由于具体的改革措施迟迟没有公布,过去几个月交通银行的股价表现受到拖累。我们仍预测该行将在企业管理和新业务领域实行进一步的改革措施。我们认为明年可能会公布部分具体改革措施,这可能成为股价表现的催化剂。

受益于上海金融环境改善。央行出台了有关上海自贸区金融改革的一些措施。我们认为未来几年的业务量可能会上升。总部位于上海的交通银行可能会受益于经营环境的改善。

15年3季度该行不良资产余额环比上升5%,15年3季度末不良资产率也由15年2季度末的1.35%上升至1.42%。管理层表示,不良资产上升的速度取决于宏观经济。特殊关注类贷款余额环比下降3.6%令人鼓舞。但我们仍认为目前判断不良资产上升趋势何时放缓仍为时过早,同时预测未来两年不良资产将进一步上升。

评级面临的主要风险

1)华东地区经济快速回落;2)银行业国企改革未取得显著进展;3)华东地区房地产价格大幅下跌。

估值

交通银行H股和A股当前股价分别相当于0.68倍和0.92倍2015年预期市净率,低于板块平均水平。由于增长相对乏力且净资产收益率较低,H股估值低于大部分上市银行。但我们认为,目前估值具备吸引力,即便是考虑到我们对其盈利能力的保守预估。

东软集团:管理层激励逐步解决,定增开启新征程

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平,薛亮日期：2015-12-21

事件:

公司发布非公开发行股票预案,拟以18.22元/股的价格向3名特定投资者定向增发不超过15,916.58万股(含)A股股票,募集资金不超过29亿元,锁定期三年,投向新一代医疗信息平台等六个项目。

管理层持股比例进一步上升,逐步解决激励问题

经过前一次与阿尔派电子的股权转让,此次增发完成后大连东软控股将合计持有上市公司12.22%的股权。持有大连东软控股40.54%的第一大股东大连康睿道管理咨询中心(有限合伙)是公司管理层控股公司发起设立的有限合伙企业。简单测算,经过股权转让与定向增发以及股权激励之后,公司管理层合计持有上市公司股份比例由此前的不足1%大幅上升到至少6%的水平,管理层激励逐步解决。

医疗IT:三甲市场龙头,定增巩固优势

据IDC报告显示,2014年东软再次位居医疗行业IT解决方案供应商榜首,连续四年保持行业龙头地位。公司目前为200多个卫生行政部门提供卫生政务信息化解决方案,为2500多个医疗服务机构、近400个三甲医院提供东软数字化医院解决方案,还有17,000多个基层医疗卫生机构采用东软基层卫生信息化解决方案。此外,公司在社保核心业务解决方案市场占据超过50%的市场份额。此次定增中国人保认购5亿元人民,定增资金中近9亿元将投入到基于保险和医疗服务监控、新一代医疗信息平台和公共卫生平台与应用服务以及政务大数据的应用系统与平台开发等医疗IT及政务信息化领域,无疑将进一步巩固公司相关领域的领先优势。

汽车电子:高价值领域布局,创新引领未来

公司的汽车电子产品包括车载信息娱乐系统、车载导航系统、Telematics/LBS、汽车安全辅助驾驶系统和车载通信系统,处于价值链最高的细分市场,客户包括宝马、奔驰、大众等国际知名汽车品牌和一汽、上汽等国内品牌。2015公司与阿尔派电子以及沈阳福瑞驰合资成立东软睿驰子公司,持股41%,主营电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统及车联网服务的相关产品、技术、软件的开发及销售业务。公司此次定增资金中有3亿元将用于汽车智能化产品与驾驶行为分析数据服务项目研发,结合东软睿驰创新的合作模式加上合作伙伴的技术资源支持以及上市公司本身的行业积累和创新基因,公司在汽车电子领域的未来发展值得期待。

估值与评级

我们预测公司2015-2017年归属上市公司股东净利润分别为3.82亿元、4.37亿元、5.10亿元,摊薄后的EPS分别为0.27元、0.31元、0.37元,6个月目标价35.00元,给予“买入”评级。

风险提示:

行业竞争加剧的风险,新业务拓展不达预期的风险。

禾丰牧业:东北饲料领跑者,纵横市场创新增长

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-12-21

投资要点

事件:日前,我们与禾丰牧业董秘就公司业务现状和未来发展情况进行了交流。

上半年业绩增长良好。今年上半年公司营收为42.78亿元,增长7.59%;归属于母公司股东净利润为1.19亿元,同比增长34.39%。公司综合毛利率达到10.39%,为近五年最高,主要源于上游原料成本下降。公司深耕东北,约60%的营收来源于东北,区域内饲料市场份额位居首位,成为东北地区饲料领跑者。

上游原料成本控制,下游养殖业正上行。(1)今年上半年,公司饲料营收增长0.12%,毛利率上涨1.86个百分点。主要源于饲料价格的降幅小于原材料价格的下降,使得公司毛利率提高,净利润大幅增加。(2)7月份开始我国生猪存栏量增速为正,小幅回升至38538万头。养殖户补栏初见成效,生猪存栏量的上升也伴随着生猪价格在8月中旬出现小幅回落的态势。但考虑到能繁母猪数量仍处于低位,供给端的收缩仍将持续,我们预计猪价将维持高位,并持续至明年初。养殖行情和饲料企业增长呈现动态平衡的状态,随着养殖行情上行趋势的确立,公司下半年饲料销量也会随之提高,实现收入端的大幅增长。

市占率有提升空间,产能营销双管齐下。(1)公司以辽宁为大本营,向黑龙江、吉林两省扩张,同时扩大华北等区域。其中东北三省占营收约为60%,是公司营收贡献的主力。2014年公司饲料销量约为195万吨,约为全国饲料总量的1%。据了解,山东六和的饲料业务占山东饲料市场约为46%,占全国饲料市场约为7.2%(2009年数据)。与此相比,公司还有很大的发展潜力。(2)公司在饲料销售方面采用专业人员以“产品+服务”的模式开拓市场,公司构建新型的饲料生产商与养殖户的关系,在销售饲料的同时提供养殖方案与建议,从而提高两者的关系粘性并更具有排他性。(3)考虑到养殖业区域转移及区位优势,东北地区成为饲料企业布局的重点。公司目前产能约为320万吨,募投项目将新增产能85万吨,其中有五个服务于东北市场。

涉足互联网,创立电子商务平台。2015年4月29日,公司董事会审议通过投资2亿元成立逛大集电子商务平台,降低经销成本,减少流通环节,加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O电商云平台,形成“农资下乡,农产品回城”的良性循环,实现线上交易、线下物流的结合覆盖。

估值与评级:我们预计公司15-17年EPS分别为0.56元、0.68元、0.73元,对应PE为24倍、20倍和18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,疫病发生风险,募投项目或不达预期。

汇川技术:搭上电动车、工业自动化与工业机器人的长线趋势

类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：黄柏璁日期：2015-12-21

初次纳入研究范围,给予买入评级:汇川凭借着变频器与伺服驱动器的领先技术,不仅可受益于工业机器人产业的向上周期,更有望搭上中国电动车与工业自动化的长线趋势。虽然中国房地产产业动能放缓可能拖累汇川电梯变频器本业(占30-40%营收),但本中心预估电动车、工业自动化与工业机器人需求提升仍将推升营运,2016-17年营收年复合增长率达27%。有鉴于此,我们初次将该股纳入研究范围,给予买入评级;目标价人民币51元系根据35倍2017年预估市盈率推估,隐含43%上涨空间。

搭上长期性电动车趋势:本中心预估汇川的新能源业务(主要为电动车应用)2016-17年营收年复合增长率达60%,主要受益于1)政府抗污政策强力支持;2)与中国最大客车制造厂宇通的独家伙伴关系;3)切入电动乘用车市场。

搭上长期性工业自动化趋势:由于中国政府积极推动“智能制造”政策,本中心预期汇川的运动控制业务(主要为服务器系统)将会受益,2016-17年营收年复合增长率达35%。动能主要来自于产品组合扩大,自目前的伺服驱动器延伸至伺服马达与编码器,可为客户提供更全面的工业自动化解决方案。

搭上长期性工业机器人趋势:汇川致力于成为工业机器人关键零组件制造厂,产品线中已具备伺服驱动器与编码器,且工业机器人控制器与机械视觉系统已进入客户的审核阶段。虽然工业机器人营收贡献仍不高(低于10%),但该业务具备强劲的增长潜力,不仅受益于政府的积极支持,且公司完整的产品组合亦能提供客户一站式服务。

盈利展望:本中心预估汇川2016/17年每股收益达人民币1.2/1.5元,年复合增长率24%,且2013-15年复合增长率已高达33%。

中国中车:2015年2季度财报符合预期,动车组、城轨及海外事业有望带动增长

类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：吴靓芙日期：2015-12-21

重申该股买入评级:中国中车2015年2季度财报符合预期。本中心看好该公司,系因其为中国轨道交通设备龙头厂商,且海外事业持续扩张。研究中心仍预期动车组、城轨及海外事业将在2015-17年为公司提供主要增长动能。我们预期今年该公司机车、客车车厢及货车业务营收将较去年下滑(预估占2015年总营收的15%),2016年则有望持稳。管理层发表的财报声明亦呼应本中心看法,亦即中国中车受益于合并综效,毛利率有望扩增,包括1)共享研发资源、销售点及维修厂;2)可缓和国内外市场价格竞争的影响;及3)受益于主要零组件国产化。研究中心将2016年预估市盈率目标倍数由40倍调降至28倍,目标价因而下调至人民币16.0元。

2015年2季度财报大致符合预期:每股收益人民币0.10元(环比增长37%但同比下降4%),较本中心预估高5%但较市场预期低9%。当季营收人民币520亿元,略低于本中心/市场预估,但毛利率21.4%则高于本中心/市场预期的20.9%/20.9%,主要归功于原料价格降低。由于债务及利息费用降低,加上汇兑利益支撑,因此财务成本低于预期。

海外事业持续增长:海外事业营收占总营收的11.9%,高于2014年的7%。虽然中国中车2015年上半年海外新订单仅11亿美元,但公司目标为2015年全年海外新订单年增11%至75亿美元。中国中车对其海外市场扩张能力具有信心,并表示今年下半年海外新合约将包括时速350公里及160-200公里动车组、柴油动车组及城轨。

天奇股份:1个月内连中2亿国际汽车物流合同,打入国际高端汽车供应链意义非凡

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄海方日期：2015-12-21

事件

8月27日,公司公告中标奔驰体统内墨西哥阿瓜斯卡连特斯合作制造工厂(COMPAS)涂装车间输送设备,中标合同价为4400万人民币。本项目为钥匙工程,公司负责设计、制造、包装、发运、安装和调试。合同交货期均在2016年年底,合同将对公司2015年、2016年利润产生积极影响。

连中大合同降低市场对公司汽车物流业务的悲观预期

此前中报业绩略低于预期,市场对主要诱因同比下滑30%的汽车物流业绩预期相对悲观。但我们认为公司上半年截止中报8个多月已新签订单约10亿元,在手订单应超18亿元,汽车物流业务全年并不悲观,我们预计可实现10%-20%左右的稳健增长。公司续7月28日获得法国标致雪铁龙集团法国米卢斯工厂1.73亿总装项目后,再获4400万墨西哥合同,公司1个月连中2个国际大订单、合共2.17亿:1)证明了公司产品的国际竞争力,提示了公司产品在国际市场的潜力;2)再次降低了市场对公司汽车物流业务的悲观预期。

第一个欧洲订单、第一个奔驰体统订单意义非凡,后续百亿市场空间打开

法国标致雪铁龙合同为公司在欧洲承接的第一个订单,墨西哥项目为公司在奔驰体统内承接的第一个订单,这2个首次意义非凡:1)后续有望逐步打开标志雪铁龙、奔驰庞大体统其他地区的市场;2)标志性合同有望提高产品品牌,为进入其他国际高端汽车供应体系打下坚实一步。后续百亿市场有望逐步打开。

为公司在国际高端汽车工业4.0市场发展作基础铺垫

自14年公司与西门子签订战略合作工业4.0项目打造汽车装备离线远程诊断分析云数据服务平台以来,公司今年3月公告拟投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目,拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备。此次中标将为公司后续发展国际高端汽车工业4.0打下基础。

投资建议:

我们维持此前观点,看好公司稳健传统主业+汽车拆解+工业4.0转型的业务布局,公司是稀缺的互联网+“独家汽配和万亿循环经济”唯一上市公司。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,中长期看好公司投资价值。以增发后3.7亿股本算,我们预计2015-17年EPS为0.46/0.60/0.80元、对应PE36/24/18X,维持“买入”评级。

催化剂:定增过会、汽车回收拆解点布局,工业4.0外延

风险提示:汽车拆解、工业4.0转型低于预期

探路者:推第一期员工持股计划有利于提振信心,看好公司布局旅行板块和大体育

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2015-12-21

结论与建议:

公司发布第一期员工持股计划草案,董事长为优先级权益提供担保,有利于提振市场信心。长期看,公司在大体育和旅行两大板块布局积极,顺应了目前的大局势,有望成为未来新的增长点。目前股价对应2016年和2017年动态市盈率分别为34倍和24倍,维持买入投资评级。

公司发布第一期员工持股计划草案,拟募集资金不超过3801万元,覆盖不超过297人,按不超过2:1比例设立优先级份额和次级份额,董事长为优先级权益提供担保。将于股东大会通过后6个月内购买,锁定期为12个月,存续期为36个月。

我们认为,公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制,对股价造成不利影响,而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。

本业方面,户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持7%的同比正增长。同时,为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流,公司已经明确,从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。

旅行方面,2015年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行O2O综合服务商易游天下,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,幷全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。公司于4月和7月分别对极之美和易游天下进行了幷表,使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的48%),目前,易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期,在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损1,523.63万元),预计2016年实现盈亏平衡,2017年实现盈利。

体育方面,将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中,露营滑雪项目具备前瞻性,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,预计于年底开始试运营。公司计划在未来3-5年建造50家滑雪场。在政府大力支持体育产业的背景之下,我们看好公司未来的发展。

综上,按照15%的企业所得税计算,幷预计旅行和体育两大板块发展顺利,预估2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为:2.76亿元(对应EPS为0.54元,同比下降6%);3.58亿元(对应EPS为0.70元,同比增长30%);5.02亿元(对应EPS为0.98元,同比增长40%)。

四方股份:配网微网特高压厚积薄发,重回增长快车道

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-12-21

投资逻辑

主营业务稳步发展,配网业务快速发展,智能一次设备快速提供收入和利润贡献:公司传统主营业务,包括继电保护、变电站自动化等电网相关业务在2014年上半年预计收到电网公司招标暂缓、投资下降的影响,增速下滑,随着电网公司总体投资以及配电网投资在2014年下半年的快速回升,公司在2014年下半年至2017年的收入和利润将重回高速增长,2016年我们预计增长将尤为明显;依托行业资源和技术研发能力,公司快速切入智能配电网的核心一次设备智能开关,预计将快速贡献收入和利润;

特高压业务实现突破:ABB四方实现酒泉-湖南±800KV特高压直流工程和晋北-南京±800KV特高压直流工程直流换流阀中标,成功突围将长期持续的特高压直流核心装备,将为公司带来较大的业绩弹性;

微网核心装备厚积薄发,配合售电实现高效协同:公司已参与实施超过30个微网项目,微网将是未来售电放开的具体形式,同时布局宁夏售电公司,有望在微网和售电业务方面获得先发优势,实现由设备向系统服务运营商的转型;

估值

综合上述基本假设,我们预测,公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.802元、1.24元和1.43元;

公司当前股价为23.87元,对应2015、2016及2017年市盈率分别为:30.4倍、19.7倍和17.1倍;

投资建议

首次覆盖,给予“增持”评级,6个月目标价为31元/股,对应2016年25倍市盈率;

风险

公司电网配网及特高压建设不及预期;电改进度慢于预期;公司新产品市场开拓受阻;

四维图新:利润增长符合预期,收入增长超预期

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：郑宏达日期：2015-12-21

业绩简评

四维图新于2015年8月27日发布半年报,报告期内,公司实现营业收入6.76亿元,比去年同期增长49.7%,营业利润5088万元、归属于母公司所有者的净利润7118万元,分别比去年同期增长40.0%和21.4%。收入增长超预期,利润增长符合预期。

经营分析

收入增长超预期源于车联网项目的放量:分产品来看,导航电子地图收入为3.75亿元,同比增长36.9%。综合地理信息服务收入为3.00亿元,同比增长57.5%。公司营业收入结构中综合地理信息服务收入大幅增长,主要原因是公司车联网业务的全面开展和大众、长城等主要项目的持续推进使得来自车联网及编译服务领域的收入实现大幅增长。乘用车联网方面,公司拓展车企合作,正在为宝马、丰田、奥迪、大众、沃尔沃、长城等国内外主流车厂提供车联网服务。

面向未来,着力打造高精尖的产品:我们认为,面向汽车行业的数据服务趋势有两点:高精度、智能化。前者已经在Tesla汽车上成为了标配,而后者则是各大互联网公司所一直研发的重点。公司在无人驾驶、V2X、DeepLearning、智能型新能源汽车协同、智能网联等项目进行了大量的预研工作,基础研究和产品化共同发力。

如何看待公司未来的发展:1)公司拥有卓越的管理层以及来自于腾讯的互联网基因,保证了公司在能够在日新月异的移动互联网时代以及未来的车联网时代保持快速发展和快速变革的能力。2)从产品营收上来看,导航电子地图业务发展势头良好。面向车联网的服务将会在收入比重将会越来越大,成为构成汽车软件价值的中心部分。3)来自于滴滴打车、百度地图的大数据是公司在数据服务上的壁垒,用数据来刻画社会的网格数字地图。4)公司致力于国际化的发展,收购Here地图即表明了公司在国际化的战略方向,公司的全球化视野不会就此停止。5)目前时点,我们仍然看好前装市场,即看好四维图新所承载的一系列服务的探索发展。

盈利调整

我们维持预测15-16年每股收益为0.23元和0.30元。

投资建议

维持“增持”评级。

益佰制药:上半年增预算抢市场,下半年控费涨利润

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2015-12-21

投资要点

市场抢占成功,费用增加致利润下滑:上半年,公司实现营业收入15.90亿元,同比增长27.05%;归属于母公司所有者净利润为5990.26万元,同比降低63.92%。扣除非经常性损益后净利润为5368.46万元,同比降低66.67%。

处方药销售增长28.70%:上半年,公司处方药实现销售收入13.55亿元,同比增长28.70%;OTC产品实现销售收入1.11亿元,同比增长32.97%;医疗服务业务实现销售收入1.24亿元,同比增长8.32%。

抗肿瘤药物销售增长20.48%:抗肿瘤药物实现销售收入8.46亿元,同比增长20.48%;心脑血管药物实现销售收入2.53亿元,同比增长40.47%;妇科药物实现销售收入1.00亿元,同比增长8.39%;儿科用药实现销售收入8617.80万元,同比增长480.12%;呼吸系统用药实现销售收入4370.53万元,同比增长100.28%。

投资设立肿瘤医疗产业并购基金:公司拟出资1.5亿与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立肿瘤医疗产业并购基金。并购基金投资规模30亿,分三期出资。投资方向限于与益佰制药战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院),主要方式包括但不限于并购、新建、合作经营等。被投标的项目未来可以由益佰制药在同等条件下优先收购,或者以通过产业整合、并购重组、独立上市等方式实现被投标的项目的退出。

员工持股计划完成股票购买:截至2015年6月29日,公司员工持股计划已通过二级市场以均价52.1元/股(利润分配方案实施后对应26.05元/股)购入公司股票487万股,占公司总股本的1.23%。本次员工持股计划锁定期为一年,即2015年6月30日至2016年6月30日。

盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为39.1亿、46.1亿、55.3亿和65.3亿元,归属母公司净利润为6.0亿、8.9亿、11.6亿和14.5亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.75元、1.12元、1.46元和1.83元,对应动态市盈率分别为20.2倍、13.5倍、10.4倍和8.3倍。公司聚焦肿瘤领域,积极布局肿瘤医疗服务平台,拥抱互联网,运用互联网资源推动成长,员工持股计划提升员工积极性与创造性,艾迪注射液稳健增长,洛铂市场空间巨大,妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒享受基药红利,销售实力强大,助力产品推广。公司上半年净利润下滑,然而通过增加销售费用成功拉动营收增长,抢占市场份额,随着后期销售费用得到有效控制,我们认为公司净利润会大幅稳定增长。考虑到公司积极布局肿瘤治疗中心,合并后可实现快速盈利,故我们维持公司“买入”评级。

风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

人福医药:品牌提升价值,营销改革体现增长拉

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李涛,李敬雷日期：2015-12-21

投资逻辑

人福医药集团股份有限公司成立于1993年,1997年在上海证券交易所上市。公司经过20余年发展,已经成为国内麻醉行业龙头企业,并在计生用药、血液制品、维药、诊断试剂代理等领域具有较强影响力。公司凭借深厚的产业积累,已经开始布局国际化业务。并且凭借在湖北的影响力和政府资源,逐步涉足医疗服务等业务。

公司主要业务板块中,我们认为宜昌人福将保持稳定增长,利润表现会优于以往;血液制品业务公司会借助在当地的资源优势,有望拓展采浆源,提高采浆量,实现盈利的快速增长;诊断试剂代理业务发展稳定,业务有一定可延展性;此外,出口业务、葛店人福、新疆维药等业务都有望保持较好发展。

公司积极发展医疗服务板块,预计在3-5年内,与20家左右公立医院合作,进行医疗服务领域的战略布局。公司现在已经与钟祥、老河口、孝南区等地政府签署合作协议,对相应区域的特定医院进行管理或者共建新院区;此外,公司并购黄石大冶有色医院管理有限公司75%的股权。

我们认为人福医药业务基础强,资源广,管理能力优秀。未来有望打造集医药商业、制造、医疗服务为一体的医药产业集团,内部业务板块的协同发展,将使公司盈利能力不断提高。

投资建议

我们看好公司的业务板块布局,预计未来利润将实现快速增长,给予“买入”评级。

估值

我们预测2015-2017年,公司净利润分别为5.68亿、8.28亿、11.61亿元,增速分别为26%、46%、40%,对应当前股价的动态市盈率分别为:47倍、32倍、23倍。

风险

出口业务不稳定;医疗服务缺乏运营经验;多元化业务的管理难度较大。

大连电瓷:在手订单充足,下半年收入确认将加速

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-12-21

业绩简评

报告期内,公司主营业务收入1.82亿元,同比下滑33.13%;归属于上市公司股东的净利润亏损1343.83万元,同比下滑274.99%;EPS-0.07元/股,同比下滑275%

经营分析

业绩大幅下滑,主要源于特高压部分线路标段施工进度低于预期:由于国家电网公司对“淮南-南京-上海”交流特高压和“宁夏宁东-浙江绍兴”直流输电线路部分标段的施工进度进行调整,导致公司上半年大量产品无法按原合同期交货,存货同比大幅增长33%。相比原施工进度,预计“淮上线”减少可确认收入5171万元,“宁绍线”减少2932万元,合计8103万元。由于特高压产品毛利率高,受此影响,上半年毛利率同比减少4.95个百分点。此外,毛利率下滑另一重要原因在于国内中低端市场竞争激烈。

在手订单充足,下半年收入将加速确认:公司在手订单充足,国内项目在手订单超3亿元,国际市场出口项目在手订单超1亿元。下半年除了“淮上线”和“宁绍线”两条特高压线路之外,“锡盟-山东”线预计也将于年底前全部交货。按照我们的测算,三条特高压公司共计中标达2.71亿元,约占2014年全年收入的46%,全年业绩增长基本确定。公司公告预计三季度实现净利润1200-2000万元,同比增长-27.43%-20.95%,具体数额取决于相关线路的实际建设进度。

行业地位稳固,复合绝缘子市占率提升:2015年8月19日,公司公告“蒙西-天津南”特高压预中标情况,其中瓷绝缘子保持了40%以上的市场份额;复合绝缘子取得突破,中标金额创新高达1101万元,预计市占率达到26.35%。报告期内,复合绝缘子收入快速增长达31.23%,毛利率提高2.92个百分点。

受益特高压,行业景气度维持高位,公司弹性最大:2015年上半年,蒙西-天津、榆横-潍坊、酒泉-湘潭、晋北-江苏四条特高压(两交两直)如期开工,下半年预计锡盟-泰州、上海庙-山东、滇西北-广东三条直流特高压线路也将核准开工。此外,国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨,部分国家已开展前期工作。受益特高压线路进入大规模建设期,行业景气度维持高位。在我们前期的行业报告、公司报告中论述了公司作为悬瓷绝缘子龙头,是特高压弹性最大标的,未来三年业绩增长确定。

盈利预测与投资建议。

我们判断公司2015-2017年EPS为0.26,0.36,0.51,对应8月27日股价为42x/31x/22xPE。考虑公司市值较小,受益特高压弹性大,维持“买入”评级,6个月目标价16元。

风险提示。

特高压审批、建设进度低于预期

长高集团:新产品如期放量,新能源汽车业务值得期待

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-12-21

业绩简评

报告期内,公司实现营业收入19,141.43万元,比上年同期下降7.82%;实现营业利润3,592.49万元,比上年同期下降22.32%;实现净利润(归属于母公司所有者)3,317.41万元,比上年同期下降27.76%。每股收益0.063元。

经营分析

业绩下滑源于国家电网部分工程进度低于预期,导致延迟交货:公司上半年业绩下滑源于隔离开关和接地开关销售收入同比下滑22.05%,由于开关业务毛利率高,致使整体毛利率减少1.15%。下滑主要原因为下游客户工程进度低于预期,交货延迟。公司开关业务市占率稳定,在手订单充足,预期四季度收入确认将加速。

组合电器、成套设备开始放量,收入、毛利率均大幅提高:我们在之前的公司报告中判断,经过几年积累,公司2015年组合电器、成套设备业务规模将大幅增加。半年报显示,收入同比增长110.53%,毛利率大幅提高8.92%。2015年6月,公司公告成立全资子公司,将目前输变电设备行业产品业务划分为三大业务板块,分别为湖南长高高压开关有限公司(承担高压隔离开关及接地开关业务等)、湖南长高电气有限公司(承担组合电器和断路器业务等)、湖南长高成套电器有限公司(承担高低压成套设备及配电元器件业务等)。未来三年,随着220kV组合电器开始销售,成套设备业务规模扩大,公司主业收入将快速提高。

富特科技业绩出色,尚未计入投资损益:中报显示,富特科技目前只是以“期末按成本计量的可供出售金融资产”计入7.69%股权,相关股权转让事宜尚未完成。我们预计剩余股权转让年内可完成,之后公司占有富特44.62%股权,成为第一大股东,按投资收益计入(当时收购时公告将并表,目前我们预期最终将以投资收益计)。我们预计富特2015年净利润至少超过1500万元,将对公司业绩产生积极影响。

新能源汽车业务开始贡献收入,未来将享受行业快速成长:中报显示,高压配电总成(新能源汽车)收入693万,新能源汽车业务开始贡献收入。未来公司除了富特、伯高外,预期会进一步在新能源汽车领域展开并购,形成公司第二主业。

盈利预测与投资建议。

我们判断公司2015-2017年EPS为0.23,0.36,0.51,对应7月17日股价为39x/25x/18xPE。考虑公司近3年主业较快增长,新能源汽车业务规模不断扩大,维持买入评级,6个月目标价12-14元。

中航机电公司动态点评:增发过会,资产注入序幕拉开

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：李军政,王习日期：2015-12-21

事件

中航机电非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

投资要点

非公开发行股票过会,后续资产注入序幕拉开:公司自2014年11月公布定增预案后,一波三折,于今年7月17日公告国资委原则同意非公开发行股票方案,后于12月16日终获证监会核准批复,公司将在收到证监会正式书面核准文件后另行公告。一方面,此次增发是首例通过集合资产管理计划实施的国企员工持股计划,方案获批具有明显的标杆示范意义;另一方面,此次增发获批也标志着公司后续资产收购的序幕拉开,预计明年将收购2014年11月公告拟收购的五家公司,收购完成后公司的航空机电业务和汽车业务都将大幅拓展。此外,我们根据大股东资产结构判断公司后续还有另外两项资产注入计划,根据我们的假设,三次资产注入完成后累计对于EPS的增厚幅度将超过80%。

中航机电是为数不多的“四有”军工股:我们认为,中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”,同时具备这四个因素的军工股并不多,市场存在预期差,公司相对较低的估值存在修复可能。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心,考虑此次非公开发行三年锁定期的资金成本,当前股价具有较高的安全边际。

维持“强烈推荐”的投资评级。考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元,对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X,对应当前价位21.43元的PE分别为、37X、32X。本次融资完成后若启动后续收购,按2015年数据测算,我们预计三部分收购将分别增厚EPS0.05元、0.17元、0.10元,累计增厚80%,公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为83倍PE,公司股价明显偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。

圣农发展:业绩短期承压,基本面反转确定,首选超跌养鸡龙头

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2015-12-21

投资要点

养鸡行业衰退尾期,短期业绩承压

1H2015公司实现营业收入31.88亿元,同比增长9.51%;实现归属母公司净利润-3.5亿元,同比下降911.54%。1H2015宏观经济增速放缓、三公消费限制以及行业现有产能尚未消化完毕,致使养鸡行业持续低迷。部分地区鸡肉价格跌破H7N9时期的最低价,创6年以来新低。公司层面上,上半年产能进一步投放,折旧摊销大增,毛利承压。同时经营规模进一步扩大,项目借款增加,财务费用上升。宏观经济降速换挡、行业低迷以及公司战略因素三重叠加导致利润呈现亏损状态。然而,1H2015行业处于萧条末期,而公司重大投资建设阶段,业绩下降符合市场预期。

KKR入驻,经营效率提升,外延并购预期强烈。

1H2015,公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR,募集资金24.6亿元人民币,资产负债率大幅下降,财务结构更为稳健。同时,KKR入驻后,投后管理团队对生产经营等全方位进行了效率提升,制定了百日计划等可持续的方案,未来公司成本优势将进一步扩大。此外,KKR投资团队投资能力强大,资本运作经验丰富,外延式并购可期。

主动进军B2C渠道,引导并创造消费

1H2015,公司营销部门成立B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络。销售网络以县城为单位,采用加盟店方式设立农产品专卖店,并直接向消费者提供冰鲜鸡肉产品。公司扩展B2C渠道,有利于公司消费者,树立公司和产品品牌;引导居民鸡肉消费习惯,创造新的消费需求。

养鸡行业处于大周期历史底部,9-10月份有望启动。

目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而2014年在行业自律协议下祖代鸡原始产能持续去化,同时年初受美国禽流感影响国家发文禁止进口美国种鸡。由于美国禽流感在6月仍未消除,下半年复关可能性较小,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显,鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。

盈利预测与投资建议

预计公司2015、2016年白羽鸡销售分别为3.4、4.3亿羽,对应鸡肉685100、866542吨;预计2015、2016年鸡肉价格有望达到11800、12500元/吨。预计公司2015、2016年EPS为-0.19元,1.42元。采用历史上行业景气时,禽养殖公司年度平均动态估值25倍,对应目标价格35.5元,还有116%的空间,给予买入评级。

风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期

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