12月22日讯

中央经济工作会议于12月18日至21日举行。新华社昨日发布公报原文，安信证券对此进行了解读，并指出了三大收益板块，第一受益：房地产行业，尤其是中西部地区三四线地产商；第二受益：城市基础设施，智慧城市、绿色城市、海绵城市等；第三受益：用电大户们，金属冶炼和生产企业。

以下为安信证券解读：

中央经济工作会议于12月18日至21日举行。在会议召开时间上，今年的中央经济工作会议是1994年以来，最晚召开的一次；同时，本次会议召开时间跨度有4天，1994年以来，只有1994年、1996年的中央经济工作会议召开的时间跨度达到4天，剩下的19年的中央经济工作会议召开时间跨度都在3天及以下。

当看到这次中央经济工作会议新闻稿时，相信所有习惯于做文字比对工作的人都会感到头疼，这次会议的新闻稿跟上一次出现了非常大的差异，比对工作似乎无从入手。

所幸的是，虽然缥缈，也总还是有那么一些线索可以让我们去追寻。虽然“坚持稳中求进工作总基调”依然不变，但其后面的内容却天差地别。2014年中央经济工作会议的“总基调”之后，接着的是“坚持以提高经济发展质量和效益为中心…”；而今年中央经济工作会议的“总基调”之后，接着的是“坚持稳增长、调结构、惠民生、防风险”。至此，不需点明，差异也已跃然纸上。然而，事已至此，几点变化我们有必要特别提出：1、我们知道，此前很长一段时间里，中央到地方关于这项表述都是“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，但今年只提“稳增长、调结构、惠民生、防风险”，没有了“促改革”，实际上，今年的新闻稿里，通篇都找不到“促改革”；2、今年中央经济工作会议的新闻稿里，“稳增长”出现了4次，而2014年的新闻稿里，只出现过1次！

两次会议的新闻稿中，“稳中求进”的工作总基调之后的表述对比，实际上告诉我们一个至关重要的信号，即“稳增长”将是2016年经济工作的重中之重，可看作是主线。这实际上非常符合当前我国经济发展和政策需求，“十三五”要完成“两个百年”奋斗目标的第一个目标，即到2020年全面建成小康社会，这要求“十三五”期间年均经济增速不低于6.5%，2016年作为“十三五”开局之年，更是不容有失。因此，“稳增长”在今次中央经济工作会议被放在中心位置，有着不容有失的现实意义。顺着这条主线，我们将比较容易理解后续的政策安排。

近期，“供给侧改革”成了社会讨论的一个焦点，“总需求”似乎变得无足轻重了。不过，今次中央经济工作会议实际上给我们出了新的解答。对照官方新闻稿，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”可作为“供给侧改革”的具象表述。然而，我们需要特别注意的一点是，在这一具象表述之前，有那么一句话，叫作“在适度扩大总需求的同时”。显然，这个意思已经再明白不过，“总需求”并非不重要，还是要“扩大”的，加一个“适度”，也点出了“增长”需要的是“稳”，而非“刺激”。

那么，如何“适度扩大总需求”？那就需要“宏观政策要稳”，“积极的财政政策”、“稳健的货币政策”跟此前的提法在字面上也没啥区别，不过，却有了些许新内容。今次的“积极的财政政策”，就是“实行减税政策，阶段性提高财政赤字率”。“减税降费”是这一届政府盘活经济的一大特色，“实行减税政策”表明这一特色一如既往地施行下去，而今次财政政策的真正亮点是“阶段性提高财政赤字率”，虽然这在此前也已被市场预期。明年赤字率的提高，当然是为了增加政府的财政支出能力。然后你去左瞄右看，虽然说是为了弥补收入的不足，但言下之意却不正是为了有钱“投资”吗？货币政策方面，今次提到“降低融资成本”，这实际上自2012年以来，就一直在做此事，就是货币政策趋向宽松，至今年实际上已产生诸多效果，企业融资成本有实质性下降，且地方政府性债务顺风顺水地置换利于降低利率、提升流动性乃至化解这方风险，今次当然也要续提。因此，当我们详解“宏观政策要稳”的含义时，真正新鲜的东西，却是过去几年被大家所鄙视的“投资”，虽然它的过去并不“新鲜”，但今次你却不能忽视了。

回到“投资”上，显然不会再有2008年“四万亿”式的大放水，我们需要捕捉的也只是“有效投资”，这是“稳增长”和“调结构”的结合部，政府乐此不疲的。那么，“有效投资”包括哪些内容？通读新闻稿，我们认为两个方向需要关注：一个是产业政策中，提到“要推进农业现代化、加快制造强国建设、加快服务业发展、提高基础设施网络化水平等”，其中的“提高基础设施网络化水平”就是典型可以投资的方向，利于推进新型城镇化建设，建议关注智慧城市、地下综合管廊建设等领域的投资机会；另一个方向是“传统动能改造提升”，这利于传统制造业改造升级，也很可能是政府加大投资的落脚点。

说完需求，我们也还是应该把目光落在供给侧关注一下。从本次会议来看，“供给侧改革”可以理解为“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务”，相信吸引目光的焦点将落在去产能、降成本和去库存上。

去产能，此前市场讨论甚多，今次会议提法是“积极稳妥化解产能过剩”，“积极”去做，但亦需“稳妥”，“要依法为实施市场化破产程序创造条件”重点或许还在“创造条件”；相比较而言，“资本市场要配合企业兼并重组”成了这里的亮点，虽然不免要受到“要尽可能多兼并重组、少破产清算”带来的微词，但资本市场的重要性也能在此反映一二，故后面讲到结构性改革，专提“要加快金融体制改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场，…”。今次会议两次专门提及资本市场，这在往次中央经济工作会议中实属罕见，不能不重视！

降成本，前面已点明，这是本届政府盘活经济的一大特色手段。有人受益，就要有人买单。今次会议，除却老生常谈，还光明正大地点明了两个“买单者”：一个是金融部门，言明了“要降低企业财务成本，金融部门要创造利率正常化的政策环境，为实体经济让利”，过去坐地收费的银行，今次只怕不妙了；另一个是电力部门，同样言明“要降低电力价格，推进电价市场化改革，…”。

房地产去库存，这个是近期的热点。库存怎么去？当然需要有人掏腰包，被期望的对象很多，真正最核心的思路只有一个：农民工市民化。其实这也不是啥新提法，李总理前两年力推新型城镇化的时候就提过两个一亿人工程，其中第二个一亿人恰好就是农民工进城转为市民一亿人。兜兜转转，还是要回到这上面来。农民工们有可能去长三角、珠三角、京津冀落户么？别说房价高到卖肾都不够，一线城市的户口政策也不支持啊。更何况，一线城市房地产不用政府煞费苦心去库存，需要帮助的是三四线城市。行文至此，答案已然跃然纸上，房地产去库存，很可能最受益的会是中西部地区，那里人口众多，那里房价低迷，那里地产库存高企，那里还是未来生产力布局调整的受益方向----你不能让农民工进城后在家待业吧。此外，今次会议点明“…以建立购租并举的住房制度为主要方向…”、“…鼓励自然人和各类机构投资者购买库存商品房，…，鼓励发展以住房租赁为主营业务的专业化企业”，房地产市场怕是要起风云，还不单是“促进房地产业兼并重组，提高产业集中度”这么简单，蛋糕重新划分也未尝不可能，只是是否能够让开发商“适当降低商品住房价格”，还未可知。最后，还有一句很不起眼的话：“要取消过时的限制性措施”。中西部地区限贷限购等一系列打压房地产的政策，看来要成为历史了。

当细辨“供给侧改革”各大任务时，特别是本文未加讨论的去杠杆、补短板两项任务，“供给侧改革”也在为“稳增长”做贡献，只是未如投资般在关键时候起“关键作用”。政府真可谓煞费苦心，问题只是大家是否心领神会。最后，一句话概括会议：“稳增长”是重点！至于受益的方向，早已跃然纸上：

第一受益：房地产行业，尤其是中西部地区三四线地产商；

第二受益：城市基础设施，智慧城市、绿色城市、海绵城市等；

第三受益：用电大户们，金属冶炼和生产企业；