2015年资本市场年度“大戏”即将迎来谢幕。回顾这一年，到底投资什么最赚钱，炒股还是炒基，是选择P2P还是买金，抑或是其他投资方式？可以预期，未来经济增速仍将下行，而居民投资的回报率也会相应下降，届时投资者又该如何做出投资判断？

过去30年，中国居民的财富管理先后经历了“存款时代”和“地产时代”，也就是银行和房地产帮助大家管理财富，实现资产增值保值。但从2014年下半年开始，居民来自于房地产的财富占比首次降至四成以下，而金融资产首次成为居民财富增量的主要来源，这意味着我们可能正在进入一个新的时代——金融时代。

股市

货币宽松重启金融资产为王

回顾今年以来国内投资理财大市行情，货币政策无疑是影响收益表现的最主要因素。从2014年11月至今，央行先后6次降准、降息，一年期基准利率从去年的3%降至目前的1.5%，同样的钱存一年，利息腰斩。

今年初，银行理财产品平均收益率可以到5%至6%，而目前只有4%左右。正是从央行最初宣布降息开始，普通老百姓也意识到了，央行降息，钱存在银行就不值钱了。自此居民储蓄开始了“大腾挪”、“大搬家”，此后股市也开始出现加速上涨的行情。

而此后由于货币政策变化，一定程度上加剧了股市“盛极而衰”后的大跌。今年上半年几乎每个月都有降息降准，而在7月份全部落空，一直到8月末才出现双降，这意味着宽松货币政策预期在此期间发生了改变。

在海通证券首席策略分析师姜超看来，8月26日的“双降”标志着新一轮宽松周期的重启，后来10月份的“双降”则证明这是一轮新的宽松周期，且其背后的支撑在于利率政策摆脱了通胀和汇率的约束。

一般而言，企业盈利、风险偏好和利率是决定资产定价的三大因素。不过，过去一年上市公司盈利状况并非股市上涨主因。数据统计显示，近两年A股整体涨幅超过80%，但从盈利表现来看，A股整体盈利增速不到10%，其中2014年增长6%，今年前3季度持平甚至是负增长。从表现最好的创业板来看，近3年创业板指累积涨幅接近300%，但是期间上市公司累积利润增速仅有70%，今年利润增速在25%左右。这说明，A股大部分涨幅和盈利关系并不大，即便成长性最好的创业板，盈利增速也远赶不上股价的涨幅。

其实，影响今年市场风险偏好的一个重要因素是杠杆率。“各种加杠杆导致了风险偏好上升、出现疯牛行情，而之后的持续去杠杆导致了风险偏好持续下降、股市出现大幅暴跌。”姜超表示。

数据显示，在这一轮股市加杠杆过程中，高峰时期场内两融余额超过2.2万亿，整体场外配资规模2万亿左右。相对于6月上旬60万亿的流通市值，A股杠杆率最高曾经达到7%，杠杆比率已经远高于美国、台湾。尽管目前场外融资被全面清理，9月以来融资余额恢复到1.2万亿左右，杠杆率从底部的2.5%回升到3%左右正常水平，但应难以恢复到前期高点。

而就利率变化来看，影响资本市场最重要的是代表性的10年期国债利率。分析人士指出，10年期国债利率在5月下旬显著上升，意味着利率下行受阻、估值见顶，可以算是6月股市下跌的提示指标。而9月份以来的股市反弹，在经济基本面上找不到支撑，最好的消息也是来自于10年国债利率已创下2010年以来的新低水平。

分析预测，未来10年期国债利率有望从3%降至2.5%，从利率看还有20%的下行空间，所以还可以再支撑20%的股市上涨，但指望靠利率下行来回到5000点甚至创新高，则并不现实。

根据海通证券研究所提供的《2016年度经济和资本市场展望》报告显示，目前国内主要存在四大类资产：第一大类是房地产，目前总规模约200万亿，但是租金回报率不到2%，隐含的估值超过50倍。第二大类是银行存款，目前总规模超过100万亿，但是1年期存款利率已经降至约1.5%。第三大类是债券类资产，规模约50万亿；目前经过屡次降息，债券利率虽然不如以往，但是4%—5%左右的企业债券依然随处可觅。第四类是股票，规模也在50万亿，其中代表蓝筹的上证50指数股息率约3%。

可以看到，无论债券类资产还是股票类资产，均比房地产和存款更有配置价值，因此可以确信未来资产配置的主旋律依然在金融资产。（郭家轩）

更多精彩资讯>>>