01月03日讯

东吴证券-2016年度策略：政策维稳慢牛启航，供给发力主题担纲

对比96-01年，2016年牛市格局并不会发生质的转变：

经济增速低位企稳，政策宽松仍将持续：人口结构转变预示着经济增长潜在增速仍将低位运行，但是从周期性因素来看，2016年下半年有望迎来阶段性拐点。公共财政支出滞后效应将在二季度后逐步显现并助推GDP增速低位企稳，全年呈L型运行。工业去产能、实体去杠杆、地产去库存预示着2016年政策仍以宽松为主。根据Taylor规则推算，2016年央行会降息1-2次。以2014年外汇占款增量作为参考，2016年存款准备金率可能会有超过2%下调空间。结合2015年年底国务院会议精神以及我国整体赤字水平，2016年公共财政支出对于总量层面稳增长作用权重将会进一步巩固，财政赤字率仍有增长空间。

供给端改革与创新周期共振，主题机会风起云涌：围绕“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，我们重点看好“十三五”规划中增长确定、政策扶持力度较大、发展空间巨大的海绵城市、新能源汽车等领域发展机会；伴随 “十项改革”试点方案全面推开，并购重组、混改、员工持股、整体上市等多个领域将在央企与地方国企中加快探索，2016年国企改革仍值得期待；从创新周期来看，移动互联网、大数据、云计算、新能源等经历过前期泡沫破灭的行业可能已经步入协同阶段，仍然战略性看多。上一轮智能手机周期结束后，市场将期待下一个硬件的创新，VR和智能汽车是最有可能两个领域；新股发行提速、注册制推出、中概股回归，重点关注创投类、券商板块。

美联储加息短期有负面扰动，1-2年内正面影响为主：美国因素对于全球资本市场影响权重较大。短期来看，美联储加息引发汇率波动会加大全球资本流动不确定性。但是以1-2年时间窗口来看，加息对于全球市场影响以正面为主。主要逻辑在于加息的基础是经济复苏，即使股市在短期或因此产生波动，但只要经济后期继续改善，企业盈利预期回升，股市可能进一步转好。但是从2年以上时间窗口来看，随着美联储加息渐近尾声，资金价格上涨压力冲抵基本面边际改善拉力。历次美联储加息后，无论是美国市场还是全球资本市场，都将面临较强冲击：“黑色星期一”、科技股大熊市、全球金融危机均是例证。

考虑全市场风险溢价、无风险利率水平，给予2016年10%ROE水平，沪指2016年高点在[4150,4350]区间，低点预计在[2850,3150]区间。我们看好上半年新兴行业表现：一方面，存量资金博弈更有利于小盘股发挥；另一方面，传统行业上涨需要诸如沪港通、地产330新政或者库存周期回补等明确基本面和政策信号。注册制推出、新股发行累计效应、战略新兴板推出、中概股回归加大下半年小盘股、高估值个股供给压力。随着去产能加速、财政支出滞后效应在2016年下半年显现，预计二季度前后周期股会迎来基本面预期改善上涨机会。