■观察家

人民币纳入SDR之后，人民币的贬值预期不仅没有扭转，最大的原因还在于人民币的内在价值过度高估的问题。人民币过度高估，不仅维持的代价成本高，而且会对经济产生负面影响。

2016年的首个交易日，人民币汇率在在岸市场和离岸市场双双大跌。中国外汇交易中心的数据显示，1月4日，人民币对美元中间价报6.5032，较前一交易日贬值96个基点。这是人民币中间价连续第5个交易日贬值，并创下2011年5月以来新低。而在离岸市场，人民币对美元也曾一度下跌0.85%至6.6231。

据相关统计，2015年全年，人民币对美元中间价贬值5.7%，即期汇率则贬值4.46%。首个交易日的贬值实则延续了去年以来的趋势。可以说，2015年最令全球震惊的事件之一是人民币突然大幅贬值。尽管8·11新汇改只是让人民币贬值3%，让人民币的现汇价与中间价有些许的校正，以国际市场汇率变化来看是很小的事情，却导致了全球市场1个多月的剧烈震荡，也导致了美联储加息延后。这就使得近段时间来，国内外市场任何变化都会造成人民币汇率的震荡。而且这种态势在2016年还在蔓延。

在8·11新汇改之后，特别是人民币纳入SDR之后，人民币的贬值预期不仅没有扭转，反而不在强化。最大的原因还在于人民币的内在价值过度高估的问题。因为，在8·11新汇改之前，人民币一直处于单边升值的态势下，一直保持人民币随美元强势。这不仅让人民币对美元过度高估，也让人民币对非美元货币处于绝对高估。

在人民币纳入SDR篮子货币之前，维持人民币汇率稳定及些许升值则成了中国央行首要任务。比如，8·11新汇改，本来中国央行是希望通过些许的贬值来校正人民币现汇价与中间价的差距，却没有预料到会引发国际市场巨大震荡及强烈的人民币贬值预期。对此，中国央行不得不全面出手来维持人民币汇率的稳定。但是，在人民币纳入SDR篮子货币之后，中国央行就明显感觉到要维持人民币的稳定或过度高估，不仅维持的代价成本高，而且会对中国经济造成严重的负面影响。

从2014年四季度以来，美元指数骤升导致持汇意愿上升、结汇意愿降低，人民币汇率持续承压，但央行一方面死守着中间价这个“锚”不动(中间价一直在6.12左右小幅波动)，另一方面死拽着牵引人民币的波动区间“缰绳”不动，导致人民币积压了巨大的贬值压力。因此，释放人民币的贬值压力势在必行。

所以，在人民币纳入SDR篮子货币之后，为了减弱人民币这种过度高估的压力，中国央行不得不宣布一套人民币汇率新的权重指数，这样既可以减轻维持人民币高估的成本，又能够让国际市场感觉人民币并没有贬值。

未来人民币汇率走势要看周边货币的表现。央行希望由市场确定人民币价格，那就需要通过其他货币的价格来共同确定，如果美联储加息预期不变，其他货币会跟随美元贬值，这样即使以新汇率指数来看，人民币也还是有进一步的贬值空间。

□易宪容（经济学者）

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