01月11日讯

1、 中金公司

一周回顾：两次向下熔断，2016首周惨淡开局。受人民币贬值、货币政策放松力度低于预期、并不成熟的熔断机制以及大股东解禁减持预期等多个利空因素影响，沪深300上周两次触碰向下熔断，深跌10%，中小市值股票跌幅更大。从风格和行业来看，煤炭、钢铁在化解产能过剩预期下表现相对强势；银行在市场波动期间一度起到维稳作用；2015年领跑市场的TMT行业上周领跌。

市场展望：剧烈波动后，向基本面回归。2016年开局，以稳为主，市场在年初可能会面临较多层面的压力，包括：股份减持禁令到期在即、不太成熟的熔断机制开始实施、人民币贬值压力仍在、注册制及战略新兴板块推出如剑在悬、实体经济改善仍不见明显起色（就业和银行坏账压力逐步加大）、外围市场也可能较为波折，而且尽管经济层面起色不大，市场自去年9月份开始了一轮明显反弹，累计了一定的获利压力，等等。熔断机制的暂停以及限制减持方案的出台有助于缓解目前市场的悲观情绪，在市场经历大幅下挫之后，调整压力也已经得到了一定的释放，市场短期或有继续反弹的需求，但持续性尚待观察。

行业配置：1、政策与改革：钢铁和煤炭在供给侧改革预期下近期表现强势，建议关注一些既能稳增长又能调结构或符合国家战略的行业，如环保及新能源汽车产业链、铁路等；2、大消费、大健康：在经济层面不见起色的情况下可关注一些业绩仍有增长，估值尚且合理的大消费行业，如医药保健和食品饮料行业，尤其关注上周遭遇错杀的公司；3、人民币贬值：中短期人民币贬值压力依然较大，利好电子、纺织服装等出口占比较高的行业和海外资产占比较高的公司，利空航空、造纸及海外负债高的公司；4、其他主题：国企改革、年报行情；5、质量个股：建议关注估值相对较低，业绩稳健或有成长空间，较高分红的价值股、成长股及高股息公司。

业绩监测：关注中小市值股票年报期的商誉减记风险。个别公司因商誉减值因素年度业绩预告净利润大幅下滑。在去年成长型尤其是科技类板块估值高企情况下，不少公司高价并购资产或导致盈利不及预期的风险。

近期关注点：1、人民币贬值；2、限制减持新规；3、原油及其他大宗商品；4、新股发行制度；5、经济数据：本周公布货币数据。

2、 中信证券

周末的通胀数据显示，肉禽养殖类价格环比好转，春节躁动可以提前布局。上周末公布的12月价格数据，CPI符合预期，但PPI低于预期，可能引发通缩加剧担忧。从CPI内部结构来看，食品价格环比上涨1.1%，非食品价格环比持平。从食品价格内部来看，肉禽以及猪肉价格环比下降大幅放缓，水产品价格环比上涨1.3%，上个月则是环比下跌2.8%。从季节因素以及周期因素来看，今年春节前养殖类价格会明显上涨，建议提前布局相关板块。

中上游价格下降加快，风格切换难以持续。从PPI内部结构来看，生产资料环比下降0.8%，下降加快；生活资料环比持平。生产资料内部，加工类价格环比下降0.5%，原材料价格下降1.1%，采掘业价格下降2.7%，中上游价格下跌明显加快。缺少经济基本面及价格的支撑，风格大切换难以实现。目前的煤炭钢铁有色等周期板块上涨，主要是供给侧改革预期推动。

汇率是市场最大的矛盾，影响到对流动性预期。新年过后的1周，就连续触发2次熔断机制，虽然媒体对减持和熔断机制等有很多渲染，但现在市场投资者面临最大的矛盾是汇率问题，影响市场对流动性的预期，这是投资股市最重要的逻辑。去年10月市场连续上涨后，回调风险在释放，但更重要的是，最近外汇市场出现离岸人民币大幅贬值，1月4日贬值加速近1%。预计未来1-3个月内，中国面临的资本外流不会结束。

证监会的反应迅速，市场预期短暂修复。大股东减持担忧和新的熔断等制度问题虽非调整的主因，但诱发市场过度反应，比预想的更猛烈。证监会之后紧急暂停了熔断机制（但是否取消或修正有待进一步确认），同时修改大股东减持规则（交易所随后发布新规，上市公司大股东此后通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%，通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%）。减持新规等有效遏制了恐慌情绪，市场预期在恢复市场判断：逢高调仓，不宜追求高弹性，而买入价值稳健品种。

行业配置：1、1处于行业周期高点或由于催化剂众多而景气度向好的行业，如近期主题因素较多（包括军改方案公布、航母2号舰公开等）的军工；受益于农业现代化且强猪周期的农业；春节前需求量有望创新高且“健康中国”催化板块行情的食品饮料；2、看好春季行情，代表转型创新的成长领域由于想象空间大、增长潜力强而具备超配价值。建议重点关注VR、无人驾驶和能源互联网三大技术。

3、华泰证券

通缩持续，降准预期高起：15年12月物价延续通缩格局，物价增速低迷表明全社会投资回报率下降。对A股市场而言，原材料板块机会主要取决于基本面（价格、供需差）与政策面（供给侧改革）的辩证关系，及市场资本面状况。供给侧改革方面，最看好钢铁，存量博弈下，钢铁板块仅占A股总市值的1.5%，这是钢铁板块容易打出持续性的关键因素。

人民币汇率是近期宏观面企稳的关键：人民币兑美元在过去两个交易日开始企稳，15年12月外汇储备较上一月下降1000亿美元，较高峰值下降超过6500亿美元。对市场而言，人民币兑美元企稳是宏观面所期待的一个利好，汇率出现报复性反弹以及降准，双管齐下的效果会较好。A股投资者担心宏观面，主要是担心美联储加息周期下全球大类资产估值发生深刻变化，尤其是股票的大幅下跌。

产业资本维持净增持：上上周银证转账净减少5905亿元。上周沪股通净流入9.6亿元。上周融资余额11200.6亿元，相比上上周末减少511.6亿元，两融融资/自由流通市值上升至6.1%，市场成交额萎缩，融资盘降速偏慢。上周管理层对大股东减持作了部分新的规定，将使得未来一段时间产业资本仍将以净增持或平衡为主。

短期继续修复回暖：A股投资者主要担心2个问题，一是宏观面人民币贬值对A股形成冲击，预期短期内会改善；二是大股东减持对股市形成压力。这一市场治理问题正在改善，一方面管理层对减持作出合理限制，另一方面已有上市公司大股东承诺延后减持。在经历快速下跌后，边际上利好已现，边际资产价格有动力向上改善。预计本周市场的波动率会收敛，投资者持股意愿会从低位改善性增强。

行业配置：1、蓝筹方面，可选择的方向有黄金板块、钢铁、银行、航空、券商；2、成长方面，创业板过去2周累计下跌20%+，成长股超跌机会存在，大数据云计算、无人驾驶、VR、幼教、出境游、智能汽车、二胎等。

4、国信证券

新年首周，上证指数和创业板指分别下跌10%和17%，其中1月4日和1月7日均触发熔断机制而提前休市。下跌趋势的产生主要还是受到了人民币贬值预期的影响，熔断机制一定程度上也放大了恐慌情绪。周五的反弹更多源自央行对中间价开始进行了干预，当日中间价维持了前日6.56的水平而非跟随即期汇率继续上调。从短期视角来看，判断市场走势的一个核心观测变量是央行下周对人民币中间价的把控。如果下周仍然维持中间价不变，可能意味着此轮贬值阶段性结束，市场将存在短期反弹机会。目前的汇率水平可能仍未完全消化前期积累的贬值压力，人民币国际化的推进使得目前陷入汇率和利率难以兼顾的难题，市场未来仍会面临这一变化所带来的压力。

贬值影响面面观：利好出口型和进口替代型行业，对外债负担较重的行业构成一定负面影响。中长期看，人民币贬值利好海外业务收入占比高的行业，对外债负担较重的行业影响负面。若人民币维持贬值趋势，那么将对行业的业绩产生较为明显的影响。1、从收入角度看，海外业务收入占比较高的行业，例如贸易和服务出口型企业将受到正面影响，此外进口替代型公司也将获益。在各个出口目的地国家中，我国对美国和欧盟的出口金额占比超过1/3，人民币兑美元和欧元贬值将利好出口型企业；2、从负债端看，A股上市公司整体外债规模占债务比重不到15%，相对可控；但行业间分化较大，航空、采掘、航运、家电等行业美元借款占比较高，人民币贬值将带来一定负面影响。

行业配置：综合供给侧改革、供给压力等多方面因素考虑，上半年更加关注传统蓝筹而非中小盘股票。近期高层在钢铁、煤炭行业方面化解过剩产能继续加大表态力度，印证了此轮供给侧改革的力度和决心可能超过前期的判断，建议继续关注周期股在去产能下可能的阶段性反弹机会。另外年报临近，年初“高送转”股票的博弈机会也仍然可以关注。

5、招商证券

市场过于关注已经爆发的风险事件，悲观情绪得到宣泄。市场短期急速杀跌使投资者信心脆弱，草木皆兵。一些风险事件重新进入投资者的视野，并且给出了很悲观的预期：人民币汇率连日贬值和外汇储备消耗加速让市场担心汇率失控，对政府掌控的能力和意愿有所怀疑；国内降息、降准连续两月缺席，国内、欧洲和日本后续宽松力度受质疑；供给侧改革可能带来的破产和失业、信用风险的爆发。管理层对相关风险高度关注，并且仍具备一定的掌控能力。

在当前点位下，很多股票已具备投资价值，尤其是价值股。重申一下“转型牛，螺旋市”的特征：A、交易非常活跃。B、市场宽幅震荡而且经常快上快下。C、主题性炒作是投资者越来越觉得适合的参与方式。以美国市场作为锚，A股合理估值中枢约为3450，考虑宽幅震荡的特征，预计市场震荡的主体区间为3000-4000点。尽管短期市场波动可能加大，但是杠杆的问题无需担心；为了恢复股票市场的融资功能，监管层仍然有强烈的维稳市场的动力；资产荒逻辑仍然成立，资金仍然需要寻找收益机会；存量资金博弈市场中，市场深跌会带来宝贵的买入机会。

从主题方面来看，虽然宏观环境差异很大，2011年的主题轮动规律可能是最值得借鉴的。按规律一（第一次反弹强势主题，之后如果超跌，第二次反弹继续强势）的结论是：充电桩、生物识别、互联网金融、移动支付、健康中国主题。按规律二（第一次反弹弱势主题，之后如果没有超跌，第二次反弹强势）的结论是：赛马、在线旅游、冷链物流、页岩气和煤层气主题。

从市场风格来看，螺旋市中，无所谓行业，无所谓大小，往往是轮涨和补涨行情。近期对于风格的判断从“没有风格切换”、到“担忧”、到“已经看不清风格”，近日概念板块看似同涨同跌，但是个股分化有些明显。这种分化是一种代表市场情绪不稳定的现象，可能还需要观察几天才能得出结论，毕竟暴跌后短期资金博弈可能造成一些假象。对于近日表现最牛的周期板块，更多的是按照炒主题的方式炒作的，也属于补涨轮涨范畴，供给侧改革难以给价格和基本面带来改变。

6、长城证券

市场急跌之后，短期市场大概率弱势震荡而非V 型反弹，风险偏好修复非一夕之功，填坑行情可能会持续到二月底。

新年首周，A 股出现重挫，两天触发7%熔断阀值，最终上证指数跌幅9.97%，创业板指数跌幅17.14%，中小板指数跌幅14.22%。

造成上周市场动荡的原因是多方面的，主要有熔断制度的不合理性、人民币贬值压力、减持禁令到期等。目前来看，证监会已暂停熔断机制，市场流动性风险有所缓解；人民币连续贬值后呈现企稳迹象，中间价结束8 天连跌，在岸和离岸价双双回升，分别稳定在6.6、6.7 左右；减持新规出台，叠加多家良心公司承诺不减持，减持压力得以缓和。

对于后市判断，我们分析了历史急跌之后的市场表现，发现单周跌幅超过10%的共有25 次，而次周、后两周、一个月反弹超过10%的仅两次、四次和六次，且背后均有较大的政策利好。政府近日举措主要起到平缓市场波动的作用，而预期的证监会主席换届、一行三会混业改革目前仍未可知，且历史上证监会主席换届后短期市场并没有太大表现。所以，我们认为上周急跌之后，短期市场难以出现明显的V 型反弹，更多是个震荡修复的过程。

本周观点：市场急跌之后，政府层面已尽力缓和市场情绪，但风险偏好修复非一夕之功，短期市场大概率弱势震荡而非V 型反弹，填坑行情可能会持续到二月底，随后才有望展开一轮新的行情。

投资风格方面，我们对前五年春节前一个月的行情进行了回顾，发现2011-2013 年表现最好行业是煤炭、有色、钢铁等周期性行业，2014-2015年表现最好的行业是计算机、传媒、通信等TMT 行业，而食品饮料、家电、汽车等消费白马股在过去的五年春节前均有相对较好的表现。我们认为历史并不是简单的重复，考虑到目前经济尚未企稳，传统周期行业虽然在政策的驱动下出现了一波较强的行情，但是其持续性仍有待观察；而小票股目前估值处于高位（创业板14、15 年底市盈率为60 左右，目前创业板市盈率为80）。从安全边际角度考虑，我们认为每年春节前均有较好表现的消费白马股机会可能更大。

投资建议总结：我们认为年前消费类的二线成长白马股的机会更大，建议关注白酒、旅游、家电等行业；供给侧改革可能更多是脉冲式行情，关注钢铁、煤炭板块的阶段性投资机会；小票估值相对偏高，关注其中有一定安全边际的定增破发类、跌破员工持股价的相关标的。主题性投资机会方面，建议关注迪士尼、京津冀主题。