01月13日讯

我们以“五一”“国庆”“春节”三大假期前一个月为研究时间段，以申万二级子行业景点指数和沪深300指数作对比，发现在旅游业整体处于景气上升周期时，景点指数要明显强于同期的沪深300指数，这说明假期情绪对旅游类上市公司的正面刺激是客观存在的。

为了把握旅游类上市公司的交易机会，并了解今年旅游市场的变化，近期，我们调研考察了部分旅游类上市公司，并就此提出相应的投资建议。

供给侧改革为旅游业添动力

经过2013年的深度调整，2014和2015年的旅游行业逐渐回暖，个人和家庭旅游消费的上升逐渐抵消了商务和公务旅游消费的下降。虽然幅度有限，但从我们调研了解的信息来看，2016年旅游行业的总体态势是回暖的，特别是在国家提出“供给侧”改革后，旅游行业是最有发展潜力的行业之一。

国家旅游局近日的数据显示，2015年共计有41.2亿人次国内与出境游，相当于全国人口一年每人旅游近3次。而其中，国内旅游突破40亿人次，旅游收入超过4万亿元人民币，出境旅游1.2亿人次。中国国内旅游、出境旅游人次和国内旅游消费、境外旅游消费均列世界第一。国家旅游数据中心测算数据则显示，我国旅游就业人数占总就业人数10.2%。

我们认为，我国旅游产业进入黄金发展期是毋庸置疑的。一方面，国民消费升级的内在需求逐步显现，国民旅游从以前的景点消费升级为休闲度假消费；另一方面，旅游投资加快、旅游市场差异化特性加强、出境游更为便利等因素也从供给端不断满足国民日益增长的旅游需求，旅游产业的蛋糕正逐步做大。

从政策上来看，2015年，国家有关部门出台的与旅游行业有关的政策达到五项。2015年1月，财政部发布了《关于实施境外旅客购物离境退税政策的公告》，提振我国入境旅游市场的发展，推动我国特色商品的出口；8月份，国务院下发《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，提出了促进旅游投资和消费增长的有效措施；9月份，国家旅游局发布《关于实施旅游+互联网行动计划的通知》；11月，国务院分别下发《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》和《关于积极发挥消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》。

与此同时，各地方政府，特别是旅游大省都出台了相应的扶持政策，比如云南省就提出了“旅游强省计划”，来对接中央针对旅游行业的政策。2016年，随着各项扶持政策的逐渐落实，政策对旅游行业的刺激作用也将慢慢得到体现。

两条主线把握投资机会

除了一个好的行业发展环境，旅游类上市公司的投资依然要把握阶段性的投资机会。旅游类上市公司最大的特点是它的季节性，这不仅表现在业绩上，更表现在投资者的情绪里。

我们根据申万行业分类，将申万二级子行业的“景点指数”与沪深300指数进行了密切的比较，观察“景点指数”在“五一”“国庆”及“春节”三大假期前1个月的板块走势与沪深300指数同期涨幅变化。

数据显示，自2005年至2015年国庆，共计有32个大假期（32组数据），其中“景点指数”录得正收益的有18组，超过同期沪深300指数涨幅的有15组。从总数来看，似乎景点板块长期而言并没有明显的优势。不过，我们详细研究后发现，该组数据有一个明显的特点，即自2010年“国庆”后开始，景点指数开启了长达近三年的探底过程，直到2013年的“五一”后才结束，“景点指数”连续9次跑输沪深300指数。

回顾当时的情形，可以发现，那是旅游行业面临限制公务和商务消费开始的环境，整个旅游行业进入明显的下行周期。

这说明，要想超越沪深300指数的同期涨幅，首要前提就是行业要有上升的大环境，即国家政策是积极扶持的，而不是限制的。自2013年“五一后”的7组数据中，景点指数连续6次跑赢沪深300指数。这意味着旅游行业已经触底回暖，而且在大的节假日前，由于市场情绪的影响，走势要明显强于沪深300指数。

为此，我们提出两条主线把握2016年旅游类公司的交易性投资机会。

一是以事件为主线。事件反映了上市公司各参与主体的动机，比如已经停牌筹划重大事项的张家界和已经发布非公开发行预案的云南旅游。

以云南旅游为例，云南是全国的旅游大省，其政府领导班子提出了旅游强省战略，2016年在旅游资源整合上会有比较大的动作。在这样的背景下，云南旅游于2015年12月份提出非公开发行方案，拟以不低于10.63元每股的价格非公开发行1.29亿股，募集资金不超过13.7亿元，用于昆明故事、设立婚庆产业公司、世博生态城等项目，目前股价已经跌破增发价格。

该公司大股东世博集团和二股东世博广告近期在二级市场增持837.87万股，增持金额超过1亿元，增持均价在12.71元每股。从业绩上来看，低碳中心项目的结算能够确保2016年的利润比较平稳，去年年底开工建设的鸣凤邻里项目预计2016年可以预售，2017年就可以结转收入。由于公司开发项目所处的地理位置优越，预计销售情况比较乐观。世博园5A景区的评选预计2016年上半年也会有结果。

此外，云南省提出旅游强省计划后，今年可能会出台相应的扶持政策，也存在整合全省旅游资源、引进外部战略投资者等刺激性事件。

二是以稀缺资源为主线，比如丽江旅游、峨眉山A、黄山旅游及长白山等公司。

以丽江旅游为例，公司主要有三大块业务，包括索道、印象演出和酒店，其中索道和演出贡献了主要的利润。2012-2014 年，公司营业收入和归属母公司的净利的复合增长率为 12.2%和 14.9%。 2015 年前三季度实现营收 5.99 亿元，同比增长 7.3%，净利 1.94 亿元，同比增长 19.19%。净利增速快于主营收入增长，主要是因为来自高客单价——雪山大索道客流——大幅增长及投资收益增加。

丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口，也是大茶马古道旅游圈的重要入口，丽江旅游拥有丽江的核心旅游资源，也是当地的旅游龙头企业，战略位置十分突出。

未来，丽江旅游的爆发点在于：一是新建香巴拉月光城项目，预计在2017年会建成试营业，盈利前景可观；二是外延式并购，公司手握13亿的现金，在大香格里拉区域寻找合适的投资项目，从公开信息来看，公司在泸沽湖、迪庆和大理剑川都有意向性项目在谈。

另外，值得注意的是，对于此类稀缺资源，保险资金也表现得比较积极，比如前海人寿2015年二季度就增持了峨眉山A的股份，截至2015年三季度，其持有的峨眉山A股份为2.18%。