01月20日讯

两融余额连续13日下降。截至1月19日，两市融资余额为9953.28亿元，环比下降0.16%。

在昨日大涨背景下，融资买入额为517.83亿，偿还额为533.73亿，净买入额为-15.91亿。

市场经过前期的调整和熔断机制下的破位下跌，目前底部迹象初步显现。不论是从资金股票的供需格局、还是从整体市场的财富份额来看，主板2900点、创业板2000点的位置基本都已经处于合理区间。未来有可能随着抢反弹资金撤出而有区间震荡，但并无太多向下空间。

一、供需

西南证券认为，从市场供需的角度看，随着大股东的二级市场减持被限制，市场供需正在逐步走向均衡。未来市场涨到高位后，面临的抛压也将被大幅度降低，这是市场目前所未充分意识到的。回顾2015年市场高涨的3、4、5、6月期间，大股东减持近4200亿元，接近IPO重启后的首发募集资金总额的2倍。如果能很好地限制大股东减持，则新股加速上市并不会对市场构成太大压力。

二、资金

从资金面来看，利率仍将保持长期低位，同时存款准备金率存在较大下调空间。随着人民币汇率的稳定，国内资金环境依然处于宽松的格局。目前存款准备金率为17%，而历史平均存款准备金率为10%左右，因此存款准备金率在2016年完全可能有4-5次左右的下调空间。

在杠杆资金方面，融资余额已经下降到接近1万亿，强制去杠杆抛压减弱。在过去12个交易日内，由1.2万亿元下降到了1万亿以下，减少金额高达2000多亿元。融资余额在上一次跌到1万亿以下还是在市场大幅度回调后的9月初。当时市场在8月底见底后，融资余额进一步下跌，直到9月初才见阶段性低点。

三、估值

西南证券认为，市场整体市值相对货币供应量已进入合理区间，甚至与2008年的历史低点1664点时的相对市值相当。在信用货币时代，货币的发行必然与相应的资产市值成某种比例。资产总量的成长在长期内将与货币中枢成长保持一致。随着货币发行不断增加，资产价格水涨船高是内在规律。市值与M2比值是较好反映这一原理的指标。从A股的指标来看，目前这一指标已经低于2009年以来市场的平均水平，甚至于2008年低点时的水平类似，这或许意味着市场目前已经处于长期底部区间。