如今监管层流动性管理手段日趋成熟，资金面已经常年保持平稳，但年底，银行间市场资金面紧张格局再次出现。

国信证券宏观固收研究团队认为，2015年年底和往年有着显著差异，受到外汇占款大量减少影响，截至12月底，银行体系超额准备金率处于历史偏低水平。

据国信证券宏观固收研究团队测算，12月月底超额准备金率水平只有1.6%~1.7%附近，严重低于历史同期，正是在这一背景下，春节临近前，资金面出现了紧张局面。

资金流出方面，据国信证券静态测算结果，1月份资金流出主要包括长期的外汇占款减少和1月份例行的缴税，时点性的存款准备金上缴冲击和春节的取现，总额在3万亿。其中，长期的主要是外汇占款减少和1月份例行的缴税；存款准备金的上缴属于时点性的冲击，可能随着贷款规模的下降，在下一个时点上缴规模较弱；春节走款是季节性发生的，春节之后会逐渐回流。

近日，央行在召开的商业银行座谈会上表示，对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。对于中期流动性需求，央行承诺6000亿的长期属性资金投放（MLF类）。

国信证券认为，后期公开市场操作的关注焦点在于28天逆回购上，每次操作规模的中性预期在5000亿附近，也即春节前，2.4万亿的流动性缺口需要的公开市场操作次数为5次。

国信证券同时认为，在当前央行春节前不降准的暗示下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此，降准的时间点一定在3月底。（证券时报记者梅菀）

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