01月26日讯

民族证券最新研报表示，对2016年人民币汇率并不悲观。

民族证券认为，在人民币存在事实上的贬值压力，以及央行有动机维持人民币汇率在一定范围内的稳定这双重因素作用下，人民币2016年究竟会贬值多少?

按照以下三种情景假设预测人民币对美元贬值幅度:

恶劣情景:美联储加息4次共100个BP，中国央行降息2次共50个BP，中国经济增速降至6.5%

此种情况下，由于中美利差收窄幅度较大，且中国经济增速下行明显，预计人民币贬值幅度可能超过10%,即期汇率将跌破7.2。但考虑到美国通胀数据较差，美联储加息很可能不到4次，而中国为了保证2020年小康社会建设目标的完成，仍会通过各种“稳增长”政策将经济增速保持在6.5%以上，因此此种情况发生的概率较小。

乐观情景:美联储加息1次，中国央行不降息，经济增速与2015年持平于6.9%

此种情形下，由于中美利差收窄幅度较小，中国经济出现企稳迹象有助于信心恢复，国际资本可能再度流入中国，预计人民币贬值幅度在3%以内，甚至可能在下半年企稳回升，即期汇率低点在6.6附近。从目前情况判断，美联储仅加息1次的可能性较小:而去产能背景下，中国国内经济的下行压力依然较大，经济增速与2015年持平的可能性基本不存在;同时，央行对国内货币政策独立性的优先考虑也使得央行仍有可能在必要时降息。因此，此种情况发生的概率同样不大。

中性情景:美联储加息2次，中国央行降息1次，经济增速维持在6.7%左右

综合近期中、美两国经济表现，此种情况发生的概率在50%以上，预计人民币贬值幅度5%，即期汇率低点在6.8附近。

考虑到2016年的中国央行仍将在稳增长、调结构、控风险、稳汇率等多目标之间权衡，在保持国内货币政策独立性的同时维持人民币汇率的相对稳定，同时加入SDR后对汇率市场的干预必须减轻，人民币的贬值更可能呈现阶梯式贬值方式。央行很可能通过扩大汇率波动幅度的方式，实现人民币在可控范围内的逐步贬值。除非贬值幅度有失去控制的可能，否则主动干预的可能性不大。预计2016年美元兑人民币即期汇率低点在6.8附近。而随着去产能过程加速，如中国经济2016年下半年出现企稳，人民币汇率也可能出现回升。

而在中国经济出现企稳迹象前，为了防止资本外流加速，如何逐步打消人民币的贬值预期是关键。从资产收益的角度，资本无疑是追求更高的风险调整收益。在存在贬值预期的风险下，防止资本外流则需要提高人民币资产的吸引力。从资产定价公式看，在经济企稳前，企业盈利难以有显著向好的迹象，而无风险利率目前已在低位，考虑到利率和汇率的平价关系，无风险利率也难以有明显向下的变动。那么，资产收益的上升只能来自风险溢价的下行，即投资者风险偏好的提升。而在经济仍在下行的背景下，风险偏好的提升只能来自改革政策对人们预期的改善。从这一意义看，汇率的稳定根本上有赖于国内改革的进程和力度。