专家视角

“中国股市相对独立，中国也是油价暴跌的最大受益国，极有可能先于全球股市走出低谷。”

2016年开局的头几周，全球石油市场和股票市场都跌声一片，哀鸿遍野。近日虽小有反弹，但形势仍不乐观。

2015年开始，原油期货一路下行,已经下跌到接近40美元/桶的水平，有很多专家认为,这该是国际油价的大底，因为它是石油输出国的最低开采成本价。但是，国际石油价格不仅跌破了40美元/桶，而且还在继续大幅下跌，迄今没有停止下跌的迹象。另一方面，2016年全球股市的开局与中国股市一样，主要股票市场的跌幅都在10%之上，平均跌幅远远超过了20%。

这二者有什么关系？在国际经济学界，一直都存在一个关于全球石油美元循环与全球股市运行的简化模式：在石油价格高涨的阶段,石油输出国将获得庞大石油美元，用以购买美国等发达国家的股票，发达国家的证券市场因为石油美元的流入而出现繁荣；发达国家证券市场繁荣，拉动消费与投资，刺激进口的增长，对新兴市场的贸易逆差持续扩张；新兴市场经济景气度增加，刺激石油进口需求；由于新兴市场石油进口的增加，石油美元又重新回流石油输出国，如此循环往复，石油价格交替上升。

这种模式能够对20世纪80年代以来全球多轮石油价格和证券市场的交替上升做出合理的解释。用这种模式进行反向倒推,也能够帮助我们理解当下油价暴跌与全球股灾之间的逻辑关系:石油价格暴跌导致石油输出国财务状况恶化,为了维持经济运转,石油输出国会出售持有的发达国家证券资产,传统的石油美元链条出现断裂；由于庞大的石油美元撤出发达国家证券市场,发达国家股市显著下行,居民消费下降,进口减少,贸易逆差收缩；由于发达国家贸易逆差收缩,新兴市场贸易状况恶化,石油消费和石油需求都显著减少；由于新兴市场石油需求下降,石油输出国的石油收入持续减少，如此恶性循环不断反复,最终的结果是石油价格进一步下行和全球股灾进一步加剧。

现在需要回答的问题是,石油价格在什么时候会停止下行或者是石油价格到底会下降到什么水平才是尽头。高盛集团和摩根士丹利等机构预测,石油价格在2016年还会继续下降,最终有可能下降到10美元/桶。如果这种判断正确,全球股市在2016年根本就没有复苏的希望,不仅如此,全球股灾还会继续恶化,其程度也会远远超过人们的想象。

但是,笔者以为,全球石油市场和证券市场的未来,都不会像上述机构预测的那样悲观。现在石油价格的暴跌在很大程度上是因为石油市场供过于求,在适当的时候,石油输出国应该会联合起来限制产量,改善石油市场的供求关系。这样,石油价格就有望停止下行甚至回升,石油美元的循环链条恢复正常,全球股市也就能够重新获得石油美元的支撑停止下行甚至出现一定程度的复苏。

历史数据说明，中国的股市相对独立，与石油周期关系并不十分密切，目前中国是全球最大的石油进口国，实际上也是石油价格暴跌的最大受益国。石油价格的下降有利于中国经济的转型升级，股市不应该做出过度反应。我们相信，随着“互联网+”和“中国制造2025”等重大国策的落地，中国极有可能先于全球股市走出低谷。

李石凯(广东金融学院教授)

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