2016开年以来上证综指下跌22%，最主要的原因是市场担心美联储进入加息周期后资金流向美国。此外，战新板、注册制、大股东减持等都是市场担忧的因素，熔断机制和投资者风险偏好下降，也加剧了市场下跌。其中，注册制、大股东减持、熔断机制等因素均已消除或缓解，春节前最主要的不利因素只剩两点：一、人民币对美元的贬值预期没有消失；二、投资者的风险偏好出现大幅下降甚至恐慌。

春节期间，全球资产价格下跌，其导火索是德银股价重挫。尽管耶伦的发言偏鸽派，甚至提到了负利率，但投资者仍悲观解读。

目光回到国内，未来，影响A股走势的因素有三个：

第一是人民币汇率。美联储加息节奏、中美经济相对趋势和投资者信心的比较都将产生影响，此外，中国央行和管理层对于供给侧改革的决心有多大，比如货币政策是否有放松的空间也是影响因素之一。耶伦发言后，市场认为美联储在2016年加息的节奏和幅度可能略低于之前预期。从节前人民币汇率来看，央行对于汇率保持相对稳定有所诉求。因此，人民币未来可能更多会保持相对稳定，春节前导致股市重挫的这一因素，未来将变得没有那么显著。

第二是市场估值。很多投资者把目前A股的估值水平和前几次股灾进行对比，但可能忽略了不同时期的利率水平差异。2011~2012年，一年期零存整取利率在3%~4%，而目前为1.5%。市场合理估值水平理应随之调整，如3%的利率对应30~35倍估值，那么，1.5%的利率对应60~65倍更为合理。再从另一个角度观察资金成本，2011~2013年理财产品和各种“宝”的收益率为7%~8%，现在也已降到4%~5%。因此，机械地比较历史估值有失偏颇。

第三是风险偏好。这受诸多因素影响，而最主要的是投资者对供给侧改革和去库存的信心。在当前股指水平，投资者有更多理由乐观起来：人民币汇率趋于稳定，货币政策腾挪空间在扩大，去产能释放明确信号也反映了管理层的决心，这都将提升投资者信心。我们也应当看到，随着两会临近，在扩大直接融资渠道的背景下，稳定和相对强势的A股更加符合其战略定位。

综上所述，我们认为，2016年是转型年、蓄势年，全年股市更大可能宽幅震荡，上证综指可能更多运行在2500~3500点区间。符合供给侧改革、去库存、全民创新等主线的资产更值得青睐，国家安全和信息安全领域也值得关注。就资产配置而言，建议围绕以下几条主线：

第一是创新。战略新兴产业始终是配置重点，如虚拟现实、高端装备制造、新能源汽车等。

第二是供给侧改革。一方面，关注传统产业的去产能和紧缩；另一方面，配置供给不足、急需增加供给的领域，如教育、医疗、文化、体育、传媒等。

第三是去库存。在房地产领域，由于房价和库存之间的博弈性关系，我们更重视下游，包括家装、家纺、家电等板块。

此外，军工和安全板块也值得关注，这是维护国家利益的需要。

在主题投资方面，两会3月召开、上海迪士尼6月开园、G20峰会9月在杭州举行，及体育产业、国企改革等主题也都存在投资机会。

（作者系九泰天富改革新动力基金经理）

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