2016年是“十三五”开局之年，国内经济结构调整、转型升级正处在“爬坡过坎”的关键阶段。广发证券(000776,股吧)最新发布了2016年度A股策略报告，提出了“不破不立，‘慢牛’还需等待”这一观点，预计2016年的经济增长前景将是先企稳再回落，新兴行业增速放缓，传统行业面临“向死而生”，转型和改革的推进力度是中国经济进入一个更具有创造性和可持续性的增长平台的关键因素。

“慢牛”之前需“不破不立”

策略报告中提到，2016年上半年，在“保增长”政策和房地产投资恢复带动下，经济有望维持弱稳定；2016年下半年，随着财政支出后继乏力、房地产周期结束、传统行业供给收缩，经济或将再次“下台阶”；随之而来，利率水平也必然会进一步下台阶。在2016年面临利率水平下调为大概率事件的情况下，广发证券报告认为接下来的关键就取决于企业盈利趋势和投资者风险偏好。

首先，从企业盈利趋势这一角度来看，新兴行业以创业板为主要代表，创业板由于外延式收购对业绩增速的影响将会逐年减小，2016年增速将进一步下滑至15%左右，增速逐步放缓；A股主板所代表的传统行业由于资产增速远远高于收入增速，已经面临需求饱和，在“供给侧改革”指引下，未来传统行业资产增速降为负增长，才能实现资产周转率和ROE的根本性回升，而这必定会导致宏观经济的衰退，需要“保增长”政策不断进行调整。

其次，从风险偏好角度来看，目前A股投资者的风险偏好主要取决于对转型和改革的预期，而这一预期又取决于转型和改革的推进力度。一方面，产业转型迫在眉睫，传统产业需求饱和、产能过剩，需要向新兴行业转型；另一方面，体制改革渐行渐近，行政管制束缚了经济发展的活力，需要放松管制、提升效率，“供给侧”和“需求端”政策将同时发力引导了投资者对于转型和改革的预期。而随着“供给侧改革”向深水区推动，中国将面临两大矛盾，一是长期供给改革和短期保增长的矛盾，一是大规模减税和国家债务的矛盾。

策略报告中指出，在以上两个矛盾没有看到解决方案之前，市场对改革的预期可能会经历反复，只有让投资者看到监管层有了“破釜沉舟”的魄力，同时让投资者看到中国在新的全球分工体系中能够找到最优的定位，未来市场对“供给侧改革”的预期才能有所改善。在这些信号出现之前，将保持对市场的谨慎观点，因此对于2016年行情演绎的判断是：“慢牛”之前先要经历“不破不立”过程。

新兴看消费服务，传统“向死而生”

关于行业配置方向，策略报告中指出，新兴行业方面，由于中国人均GDP的提升会带来需求层次的升级，另一方面中国人口结构的变迁会带来消费结构的变化，人口老龄化趋势会带来对医疗、养老领域的需求，而二孩放开则会带来教育、娱乐等领域需求。因此，消费服务业将是未来中国最确定的产业发展方向，在消费服务业中应着重关注教育、传媒、信息服务，这些行业将是未来诞生A股成长股的摇篮。

传统行业则建议关注制造业投资显著下降的行业，2015年以来，煤炭、钢铁、有色、化纤四个行业的投资增速已降为负增长，这是供给开始收缩的表现，这些行业也许可以最快看到产能均衡的信号。但是目前来看，相比于收入下滑的幅度，上述传统行业供给收缩幅度还远远不够，必须要看到这些行业有了真正的供给端明显改善的信号之后才有配置价值，而这可能在今年下半年才会有这样的机会。