02月18日讯

威创股份：幼教布局再下一城，深入布局幼教产业生态圈

研究机构：申万宏源 评级：买入

事件：2016年2月18日公司公告，①收购广州艾乐教育部分股权并增资：子公司威学教育以现金4200万元受让丁玉民等股份，并以现金1800万元增资，交易完成后威学教育持有艾乐教育33.71%股权；②威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”，其中威学教育持股占比81%，启迪教育占比19%。

打造多层次加盟模式，完善幼教行业布局。艾乐教育是一家为中高端幼儿园提供一体化系统解决方案的服务商。艾乐教育特点在于致力于打造互联网智能连锁幼儿园，有别于传统加盟模式。

截止目前，艾乐教育共服务园所近100家并拥有8家区域代理加盟商，园所遍及全国21个省，主要分布在云贵川以及湖南、湖北地区。我们认为，公司通过收购艾乐教育，实现幼教加盟模式丰富化，有望加速幼儿园加盟扩张速度。此外，艾乐教育后期有望实现新三板挂牌，威创体系将形成“A股上市平台+新三板做市平台”的多层次的资本运作格局，并将充分利用新三板灵活的融资机制实现融资或绑定幼儿园投资人、园长等核心资源。艾乐教育承诺2016-2018年净利润不低于1100万/1700万/3200万元。

“威创系＋清华启迪系”强强联合，打造幼教人才培育摇篮。威学教育与启迪教育共同出资人民币1000万元设立“北京启迪威创教育投资有限公司”，其中威学教育持股占比81%，启迪教育占比19%。公司拟成立启迪威创学前人才学院，为中国幼教行业培养和输送教育优质人才。同时利用清华科技园启迪控股的资源优势和广泛影响力，设立幼教孵化基金，全方位涉足幼教生态圈的早期创业项目。通过此次合作，公司威创旗下丰富的幼儿园经验，叠加背靠清华系雄厚教育资源，公司将在幼儿教育的后备人才培养、资格认证等领域取得行业的制高点。后期有望制定具有权威性的行业人才培训标准，向威创旗下幼儿园及启迪幼教综合体乃至全行业输出优秀的内容及人才。

公司幼教产业战略清晰，“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰，可以概括为两个词：“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手卡位幼儿园市场的同时，积极拓展幼教平台化建设，公司幼教生态圈再迈一步。①规模做大：幼儿园数量方面，目前红缨教育（包括旗下yojo品牌）+金色摇篮+艾乐教育合计幼儿园数量约3000家，后期数量有望持续扩张。②加码幼教布局，加快平台化建设：公司拟定增募集25亿元，切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理、优质师资（启迪威创）、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中：目前公司已领投贝聊B轮融资，占股权16.7%，切入幼教线上情景。

稳扎稳打布局幼教产业生态圈，上调至“买入”评级。公司主业为市场龙头，二次创业定位幼教朝阳行业，幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育（包括旗下yojo品牌）+金色摇篮+艾乐教育互补品牌为抓手定位幼儿园市场，后期在规模做大的同时，积极做幼教平台化建设，并且后期幼教合作持续孵化中（与贝聊合作）。因非公开发行仍存在不确定性，暂不考虑摊薄后EPS，我们维持公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元，对应PE为87/55/45X，考虑到政策红利背景下行业有望加速拓张，公司幼教产业拓展顺利，作为龙头企业有望分享红利，原评级为“增持”评，现我们上调至“买入”评级。