■社论

能否给予投资者参与市场化监管的主动权，是股市乱象经久难解的症结所在，也是留给新任证监会主席的最大挑战。

在A股市场从万众沸腾到犹如霜打后，在证监会主席换人消息“飞”了多时后，证监会高层迎来了人事更迭——就在昨日，刘士余接替肖钢成为中国证监会新一任党委书记、主席。

在市场经历过一轮急风暴雨式轮回，至今风波仍然未平的背景下，证监会的突然换帅，在坊间引发巨大反响和丰富解读。

不可否认，在这一轮大起大落过山车式的行情后，损失惨重的投资者尤其是中小投资者，普遍将怨气撒向股市监管层。其背后，是证监系统履职和百姓财产关联度的日益密切。

客观而论，在肖钢任职证监会主席的三年时间里，其成绩亦有可圈可点之处，包括注册制改革、新三板扩容、发布退市新政、推出沪港通等……这些一度刮起了股市深化改革的新风。单纯以A股点位论，近三年内，上证指数迄今还上涨了26%。肖钢任上，还加大了对违法违规案件的打击，去年一年证监会开出的罚款金额超过了以往20多年总和，即为例证。

但很多投资者之所以郁结难解，主要缘由在于，A股市场在过去三年间的大起大落，伴随着“加杠杆、去杠杆”的政策轮回，这跟部分投资者的亏损之间有着直接关联。

本质上，这种政策无定性的背后，是A股市场化改革的失序和常态化监管的缺失，这是“肖钢时代”的最大遗憾，也是A股市场走向“刘士余时代”的最大难题。

A股市场到底要不要改革？既往那些改革举措要不要延续？这并无多少讨论的必要，改革是必须持续深化的，好的改革举措如注册制改革、新三板扩容，在“刘士余时代”也须进一步完善落实。对于诸多沉疴待解的A股市场，任何技术层面的改革，均必须是渐进有序的，要切忌“以市场改革为名，行行政调控之实”而人为造出牛市。

有序的市场化改革，必须建立在监管常态化的前提之下，而常态化的市场监管，又必须以构建制度性的投资者利益保护原则为基础。

回顾A股市场20多年的历史，内幕交易乱象不断，暴涨暴跌成为常态，究其根本原因，不在于相关法律法规的缺失（A股法律法规之多在全球罕见），也不在于对投资者利益保护形式的缺失（有涨跌停板制度、T+0制度及已暂停的熔断机制等），而在于监管部门没有将市场化监管的主动权交给市场、交给投资者。

给予投资者参与市场监管的主动权，核心在于，尽快推动集体诉讼制度和举证倒置法则，如此，不仅可从根本上维护投资者的利益，还可大幅降低证监会对涉嫌违法违规行为进行取证的信息获取成本，一个真正的投资市、而非投机市的A股新时代，也才有可能到来。而任何由监管部门单向主导的股市监管，难免跟股市“扩展秩序”脱节，A股市场的内幕交易乱象仍会层出，因为仅依靠间隙性的市场“打黑”，部分机构投资者和上市公司大股东基于案发暴露概率，仍会抑制不住浑水摸鱼谋取暴利的心理冲动。

给予投资者参与市场化监管的主动权，给予投资者切切实实的利益保护，这样才能真正实现A股市场的常态化监管，以此为前提，也才能真正为A股市场改革的有序推进铺路——这才是A股市场乱象经久难解的根本原因，也是留给新任证监会主席的最大挑战。

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