02月22日讯

公司坐拥优质资源，主要以黄山景区经营为核心业务。其中15 年中期酒店、索道、园林开发（景区）、旅游服务及商品房销售等业务营业收入比重分别为32.6%、21.8%、17.5%、20.7%和10.5%，营业收入主要来自酒店和索道，而索道和景区业务盈利占比最高，分别达到39.8%和33.2%。近两年公司盈利快速增长。其中，14 年和15 年前3 季度营收分别为14.9 和12.2 亿元，同比增长15.1%和10.1%，归属母公司所有者净利润分别为2.09 亿元和2.92 亿元，同比增长45.5%和36.9%。其中，酒店业务和索道业务成为了主要增长板块。公司大股东为黄山旅游集团（黄山市国资委持有100%股权），近两年公司董事、监事、高级管理人员出现较大变动，其中16 年1 黄林沐先生辞去公司董事长、并选举叶正军先生为公司董事长，同时，聘任章德辉先生为公司总裁。管理层变更表明公司积极推进政企分开，未来经营效益、对外扩张和产业升级的预期正在不断加强。

政府支持及高铁通车：黄山市坐拥优质旅游资源，安徽省及黄山市政府对于做大旅游行业决心强烈，近两年黄山市交通运输改善明显，其中京福高铁黄山段于2015 年7 月正式运营，宁安高铁于2015 年12 月正式通车，而规划中的黄千高速、济祁高速；以及黄杭高铁、皖赣复线、郑合高铁也将在2016年开始逐步开通，进一步增加客流量；

索道改造：公司15 年完成玉屏索道改造，改造完成后运输能力将从1000 人/小时提升至2400 人/小时，同时索道票价由原来的65 元（淡）/80 元（旺）提升至75 元（淡）/90 元（旺），将为公司带来收入和利润的增长；

景区扩容：公司近年完成西海大峡谷景区开发，年最大游客接待能力可达154万人次，但由于尚属培育期客流量不大，其中西海大峡谷地轨缆车14 年客流量50 万，预计未来随着开发的深入客流量和盈利能力有望继续提高；

酒店业务：公司山上和山下酒店盈利能力差异较大，15 年公司已对酒店业务进行整合，预计未来山上酒店主要依靠提价增加盈利，而山下酒店则依靠与山上酒店的联动，提升入住率（目前入住率约44%）。

公司外生增长主要来自：景区自身开发潜力巨大，旅游+有望持续推进黄山景区：（1）对外收购：黄山市为旅游资源丰富的区域，黄山市共有8 个5A 级景区，24 个4A 级景区，作为黄山市国资旗下上市公司，同时考虑到公司新上任管理层的背景，预计公司有望对周边景点进行收购和整合，做大公司景区业务，也做强黄山旅游行业；（2）黄山东区：黄山东大门位于黄山风景区东麓，隶属黄山区谭家桥镇，作为新兴的旅游小镇，黄山东大门的发展由于资源禀赋条件的与交通等基础设施条件的限制，远远落后于黄山风景区的南大门和西大门焦村镇，旅游开发还属于初创期。安徽省委省政府、黄山市委市政府已提出“打开黄山四门”的战略构想，预计黄山东区的开发也将逐步迎来机遇。

旅游+产业正在推进：公司15 年12 月公告将与祥源控股集团全面合作，双方的首期合作是对位于黄山云谷索道下站附近的云谷山庄进行改造提升，以丰富黄山的旅游产品，预计未来双方有望在客运索道及景区周边休闲度假游等新项目加强合作。与祥源的合作也表明公司对景区业务全面升级的目标和决心，而根据黄山市政府领导的讲话，未来黄山市旅游升级主打方向包括：旅游+文化、旅游+体育和旅游+互联网等，预计公司将逐步有所布局。

徽商故里：目前，“徽商故里”主题连锁餐馆已达6 家，其中北京门店4 家，形成了一定的品牌和规模，据公司预计徽商故里集团未来3 年营业收入突破3 亿元，达到新三板挂牌要求，做强做大徽菜品牌，也成为公司亮点之一。

成长确定性强，管理层调整带来新机遇，首次覆盖给予“买入”评级公司内生和外延增长明确，管理层调整给公司带来更大的发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级，预计15-17 年EPS 分别为0.61 元、0.71 元和0.84 元。

风险提示：高铁通车晚于预期；自然灾害等风险。(广发证券)