02月25日讯

电商件爆发，民营快递分化为“通达系”与顺丰两极。我国快递行业通过电商件爆发实现规模突破，5 年年均增速达到40%以上。在此前就完成直营化改革的顺丰巍然不动，牢牢占据着高端商务件市场；“三通一达”则凭借电商风口起飞，依靠加盟制实现了规模快速扩张。

行业由此分化出两极不同风格的企业。

行业引擎：快递行业的引擎是电商件，电商件增长的引擎则是我国的人口红利与电商的成本优势

电商成本优势：我国地产价格偏贵，导致开设实体店对资金要求高；网店将实体店租金成本转化为仓储与快递成本，节约开支，同时也享受了互联网流量爆发带来的红利。

人口红利：05 年起，我国互联网普及率以及网购渗透率双双攀升。09年起，网购用户数量以及人均网购金额都开始快速上量，电商进入黄金的五年，带动快递业快速发展。

随着我国网购普及率在PC 和移动端都快速冲上60%，网购人群基本成型，客户群体的增速有明显下降；“五毛”时代下人力成本上涨限制了快递配送费用的下行空间；但三四线城市商业地产价格的缓慢下滑使得实体店成本缓慢下降，综合来看电商相比实体店的成本优势缓慢缩窄。快递行业来自电商的外生推力下降，行业竞争加剧，进入整合期。

行业需要内生引擎拉动增长，资金投入明显提升，企业谋求上市在行业规模增速放缓、竞争加剧情况下，通达系企业依靠加盟快速扩张的模式需要转变，企业需要自己构建新的增长点。

广发证券认为，分别针对运营模式、市场空间、成本控制和配送时效性提升，行业需要在直营化、快递下乡、去人工化和机队建设方面有所突破。

不论是哪个方面都无法依靠此前的加盟模式达成，而是需要大笔的资金支持，这也是快递企业纷纷谋求上市根本原因。

投资逻辑

快递行业：看好行业集中度提升带来的龙头效应以及上市融资带来的先发优势，关注艾迪西、大杨创世。

上游机械自造方面，仓储物流自动化建设的投入有望迎来快速增长；下游商贸零售领域，冷链生鲜等非标准化配送及电商自建物流值得关注。

风险提示

行业增速低于预期，宏观经济增速加速放缓。（广发证券）