上周A股市场窄幅横盘整理后大幅下跌，成交量有所放大。从当前市场运行情况来看，开始于2月15日的反弹或将告一段落，未来一段时间A股市场的主旋律仍是调整，投资者应继续保持谨慎。

盘面上，上周市场除周一稳步上行外，其余四个交易日或宽幅震荡或大幅下跌。其中，上证指数周二盘中几乎回吐周一的全部涨幅；周三震幅达到1.98%；周四在短期利率上行的情况下，市场出现大幅下跌，并再度出现千股跌停的局面；周五虽收盘小幅反弹，但盘中震幅达到2.51%。截至上周五收盘，各主要指数悉数回吐春节后一周的涨幅。以上情况说明在经过前一周较大幅度反弹后，投资者整体信心依然不稳定，短线抄底搏反弹的心理与恐慌情绪并存。

资金面上，春节过后央行资金投放力度有所放缓，上海银行间拆借利率从上周三开始上行，隔夜拆借利率连续三个交易日累计上涨11.5个基点。虽然从绝对值来看，11.5个基点的上涨仍较为温和，但从相对值来看，此为自2016年1月份以来最大的阶段涨幅，对短期资金面阶段性趋紧的担忧情绪有所升温，这对市场形成较大的负面影响。展望后市，在短期消费型资金压力逐步消散之后，货币投放节奏将更多考虑实体经济复苏情况，正如李克强总理在G20会议期间所指出的：“靠量化宽松政策难以冲破制约增长的结构性障碍，也可能带来较多的负外部效应，着力点还是应该放在推进结构性改革上。”而在PPI继续下行、汇率并未明显企稳的背景下，资金面宽松程度将很难出现超预期的转变。另外，近日一线城市房地产市场出现非理性上涨的迹象，这也将使短期货币政策面临更为复杂的局面。

政策面上，首先从国际范围来看，虽然全球经济陷入系统性衰退的迹象并没有出现，但类似的担忧明显升温：随着国际油价低位徘徊，欧洲银行业在能源领域的风险敞口被广泛关注；负利率政策并没有对日本经济提供实质性支持，甚至对股票市场的提振作用也非常有限；美联储首次加息后的市场表现也说明，美国经济的复苏或许仍存在较大挑战。在此背景下，全球投资者对G20会议给予了较高预期，但从目前情形来看，该次会议并没有达成实质性协议，成果低于预期。国内政策方面，2月25日国资委、国家发改委、人社部联合披露国企“十项改革试点”落实计划，从具体内容来看，本次改革方案涉及面较为广泛，节奏也更为谨慎，试点正式进入实质性操作阶段的时间为下半年，短期内对证券市场的刺激作用较为有限。另外，3月份全国两会之前，再度出台重大政策的可能性大幅降低。综合来看，短期政策面利好因素略低于预期。

从技术面观察，当前各主要指数中期依然维持震荡下行态势，均线系统则呈现较为明显的空头特征。短线来看，经过前期反弹之后，上周四市场再度大幅下跌，沪指失守2800点重要关口，各主要指数短期均线亦再度失守，且5日均线由上行转为下行，短线反弹面临较大压力，继续下探寻底的可能性加大，本周市场将考验前期低点支撑。

综合资金面、政策面、技术面来看，当前市场依然存在较大压力，未来一段时间内调整或仍为市场主旋律，各主要指数击穿前期低点的可能性依然较大，短线应继续坚持防守策略。从中长期来看，在各种短期概念炒作相继降温之后，市场将在实体经济出现明显企稳信号后迎来真正的底部。

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