03月01日讯

海能达：业绩高增长，规模效应拐点到来

研究机构：中信证券 评级：买入

事项

公司2月28日晚发布2015年业绩快报，2015年度公司实现营业收入248678.36万元，同比增长27.57%；归属于上市公司股东的净利润25406.98万元，同比增长487.23%。点评如下：评论

前期投入与整合价值显现，规模效应拐点到来。公司2015年实现归属净利润25406.98万元，同比增长487.23%，处于业绩预告中454.7%-500.9%的中上区间，符合预期。我们认为，公司经过加大数字产品线投入、整合海外研发能力、完善国内外市场营销网络布局，已迎来公司业绩拐点。我们坚持前期观点，认为公司作为国内无线专网通信龙头，确定性受益于行业处于模转数及窄宽带融合的技术变化周期，预计随着公司在国内重点目标市场的发力，海外市场因荷兰项目中标的品牌提升效应，将保持高毛利数字产品在国内及海外市场的顺利拓展，稳固龙头地位。

国内公安PDT市场2016年建设投资加快。通过产业链调研印证，公安部明确PDT全国一张网，作为语音指挥调度基础网长期存在，2016年有望在顶层规划和基层需求的推动下继续加快项目铺设进展。公司凭借技术与产品实力，市场占有率不低于75%（终端不低于85%），我们预测未来3-5年国内PDT专网硬件投资规模在100亿左右，为公司业绩增加强劲动力。

海外市场再传捷报，专网小华为的成长逻辑清晰。近日媒体报道，德国子公司HMF与其合作伙伴Markoja成功获得克罗地亚全国DMR无线集群通信系统合同，我们认为这是公司去年中标荷兰项目之后在欧洲发达市场的持续发酵。同时HMF在德国汉诺威开设新的研发中心，投资6亿欧元，公司在数字产品研发能力将继续整合壮大，重申我们之前的观点，通过技术实力印证和行业格局洗牌契机，公司将迎来海外高端市场拓展2.0时代。

非公开发行顺利审批通过，新产品与新布局助力公司迈入新的业绩增长空间。

公司定增宽带无线集群产品、智慧城市与物联网、军工无线通信与专网运营等项目，顺利获批为公司提供有力资金支持，利好公司在未来专网通信领域的技术优势打造与商业模式转型。公司预计今年下半年可顺利推出相关宽带产品，凭借存量份额先发优势与客户关系壁垒，保持行业龙头地位；军工通信方面处于客户关系建立与产品开发阶段，预计通过军方认证与测试及列装后将为公司打开新的蓝海市场。专网运营领域，公司率先布局，与广州联通签署战略合作协议推进“公网+专网”智慧城市运营。我们认为公司在战略上具备横向扩展与纵向延伸的基础，业绩想象空间巨大。

风险因素：PDT市场低价竞争，公安、地铁项目建设进展低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司2015年度业绩获高增长，迎来规模效应拐点。作为行业龙头，确定性分享行业空间增长红利；国内重点目标市场发力可保持数字产品高速增长，不断优化产品结构；海外市场继续攻克城池，有望持续扩张市场份额；非公开发行获证监会审批通过，研发投入与新市场打开获得动力，新产品与新布局将有望支撑公司收入向百亿迈进。我们维持公司2015/16/17年EPS预测0.17/0.24/0.40元（摊薄后）。维持目标价13.4元，继续维持“买入”评级。