瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬撰文指出，美联储何时启动加息的争论会大致消失，市场的焦点转向加息力度。联储12月启动加息后，明年会小步慢加，一年内联储利率上升4-5次，加息到1-1.5%之后美国利率可能暂停，观察美国经济走势以及其他央行动作再作定夺。

飞机上升到一万米高空，降落伞已经检查过多次，跳伞者的心仍在嘀咕，“跳不跳？会不会晚些才跳…”。跳伞门突然隆隆打开，不必再胡思乱想了，准备跳吧。

美国十月份非农就业数字异常强劲，打消了市场对延后加息的幻想，成为上周市场走势转向的一个催化剂。数据一公布，对政策利率最敏感的两年期国债利率跳涨12点，至0.96%的五年新高，国债收益曲线全面上扬。美元兑欧元汇率暴涨，美元指数升1.2%，逼近今年五月创下的12年高位。美股也随债市下滑，不过下午收复大部分失地，企业的盈利超预期让股市感到安全。美国联储与欧洲央行在政策取向上南辕北辙，令大西洋(600558,股吧)两岸的债市分道扬镳，加上日本央行可能推延新的QE和中国人民银行政策上飘忽不定，央行政策明显呈多样化，资金流向也更曲折多变，市场波动也会更大。美元走强，带动金价下挫。石油和大宗商品，受到美元、产能和需求的三重打击，分别破底再下。

美国在十月份增加了271K份非农业工作，远远超过分析员预测的180K，失业率下降到5%，比金融危机高峰期时候少了一半。更重要的是，工作时薪较上月增加0.4%，同比增长2.5%，工资上涨压力明显加大。正如笔者上月指出，一个月的坏数字并非一叶知秋，一个月的好数字也不意味着再现艳阳天，笔者相信美国始终处在温和复苏轨道上。不过此数据对联储启动加息程序却是十分重要的，它印证了联储过去几个月对经济的判断，也令加息箭在弦上。如果没有灾难性的经济数据或市场动荡，笔者认为12月加息大致已成定局，从利率掉期的价格看，一个月前市场认为只有20%的机会今年内见到加息，今天则上升到70%。笔者相信何时启动加息的争论会大致消失，市场的焦点转向加息力度。笔者预计，联储12月启动加息后，明年会小步慢加，一年内联储利率上升4-5次，加息到1-1.5%之后美国利率可能暂停，观察美国经济走势以及其他央行动作再作定夺。

其实日本银行传出来的信息，和美国联储的讯号一样有趣。日本银行决定不调整货币政策，不过下调通胀和增长预测。一个月前，几乎所有分析员都预期日本十月份再出QE，争论只是在月初还是月底而已。日本经济的形势是，增长有所下滑，不过比起几年前的零增长还是好一点。扣除消费税因素外，通胀水平极低，不过日本银行本身对能源之外的物价水平并无大的担忧。于是日本货币当局决定以静制动，先观察1）联储政策变化给汇率带来的影响，2）下一轮消费税的前景与时机，3）企业盈利及企业对通胀的判断，4）春季工资上调的势头。笔者相信日本的下一轮货币政策调整应该是明年四月的事情。当然黑田比较喜欢让市场吃惊，不排除突然行动的可能，只是目前暂时看不到突然行动的动机。

本周焦点是美国债券市场，以及美元升值所带来的资产价格影响。在数据方面，美国零售预计因汽车畅销而上升；密执根大学消费信心指数亦有较佳表现；就业前瞻指数JOLTS应该也不错。在欧洲，欧盟第三季度GDP预测环比增0.4%。法国CPI预料滑入负值，英国失业率估计再降至5.3%。在亚太区，中国的银行信贷预计从上月大幅回落，零售增长可能略降，不过工业生产和固定投资则低位回升。日本的核心机械订单料反弹，贸易顺差则下滑。