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本报记者 谷枫

实习记者 赵丹 北京报道

上周五，证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(下称《意见》)，首次针对新三板市场制定框架性指导意见。

“粗看之下，《意见》中很多内容与此前有重叠，例如转板试点或是扩大机构投资者队伍等，但仔细研究便会发现，很多细节之处都体现有新的内容。”北京地区一家大型券商成长企业融资部的人士对21世纪经济报道记者表示。

其中，《意见》首次明确了新三板和四板市场相关定位。

《意见》表示，控股股东为证券公司、具备相应业务能力和风险管理水平的区域性股权市场运营管理机构，可以开展全国股转系统的推荐业务试点，推荐挂牌公司的持续督导和做市服务等工作由控股股东承担。

四板充当孵化器

对《意见》上述内容，一位接近股转系统的内部人士对21世纪经济报道记者表示，“这一表述意味着，新三板市场将成为建立多层次资本市场联系的一个通道。允许符合条件的区域性股权市场运营管理机构开展推荐业务试点，有探索建立股转系统与区域性股权市场合作对接机制的意思。”

实际上，这样的表述也进一步明确了四板市场和新三板的定位，即券商控股的区域性股权市场将充当新三板市场的孵化器，为新三板输送企业。

国信证券(002736.SZ)场外市场部总经理鲁先德对21世纪经济报道记者表示：“证监会之前发布过证券公司参与区域性市场的指导意见，提及券商可以参与相关运作。而《意见》进一步明确需券商控股，这是指导意见的延续，有利于新三板市场向区域性股权交易市场延伸，从而与四板对接，可以理解为由券商控股的四板机构推荐业务试点。”

不过，鲁先德也提出两点疑问，一是券商控股该如何解释，是全体证券公司控股还是某一家控股？文件目前并未体现；二是证券公司是否可以督导，但推荐工作由其控股公司执行，而股权中心与区域性股权交易市场如何衔接的具体操作也未提及。

安信证券新三板研究负责人诸海滨则认为：“四板中的中介机构相对于主板而言，资质等略差。新三板希望有好的四板公司加入，但须有控股券商的参与、推荐，推荐机构并未放宽至民营中介机构，也可以理解为四板是为三板服务。”

事实上，证监会如此梳理新三板与四板关系，也是建立在一定事实基础上。

2012年8月，证监会发布《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)》，规定券商不仅可作为区域性市场会员开展相关业务，也可作为区域性市场的股东参与市场管理并开展业务。

此后券商也迅速响应，开始在各地开疆拓土。

根据21世纪经济报道记者不完全统计，参股区域性市场的券商数量超过了30家，约占券商总数的四分之一。其中，中信证券(600030.SH)和国信证券分别参股了前海股权交易中心和厦门两岸股权交易中心，而大通证券则入股了大连股权交易中心和辽宁股权交易中心。

随后，区域性券商也开始在各自区域内争夺场外市场的版图，

财通证券、浙商证券参股了浙江股权交易中心。湖北本地券商长江证券(000783.SZ)则参股武汉股权托管交易中心、西南证券(600369.SH)控股重庆股份转让中心、南京证券则参股江苏股权交易中心。

未提及非券商机构扩围

与券商控股区域性股权市场试点挂牌推荐业务相对的是，此次《意见》中并未提及非券商机构扩容的有关内容。

而这一政策，此前在众多机构，尤其是私募机构中呼声颇高。

根据去年底证监会发布的《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》(下称“《通知》”)，在新三板上监管层未来将放开推荐挂牌业务的牌照和做市业务的牌照，支持非券商金融机构如基金管理公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理等机构开展相关业务。

但何时可以申请挂牌和做市业务，对机构的要求等众多问题在《通知》发布之后一直都没有解答，非券商机构参与新三板的业务仍有待细则落地。

而就在6月13日，全国股转公司副总经理隋强公开表示，基金公司子公司、期货公司子公司、私募基金等非券商机构参与推荐挂牌、股票做市的政策有望很快落地。

但此次证监会针对新三板的纲领性文件中并未提及有关内容，让一些业内人士有些悲观。

35金融创始人，前金元证券场外市场部负责人陈永飞则对21世纪经济报道记者表示：“我认为，非券商机构扩容后期应该是会推进的，但目前《意见》的内容中仅允许券商控股的四板机构参与试点，也就是之前所说的非券商机构扩容并没放开，还是在保护现有券商的利益。”

鲁先德则认为，“在去年底时，证监会文件中就提到基金子公司、期货子公司、投资咨询公司可以参与新三板挂牌、做市业务，从这个意义上讲，就表明证监会对于业务资质的开放持包容态度。但管理层可能会更谨慎对待这件事。”

据21世纪经济报道记者了解，在扩容说法提出之后，一些机构就已开始积极备战，招兵买马。

一家机构内部人士对21世纪经济报道记者透露：“我们公司一直在盼着扩容事项具体落实，但这次文件中没有提到这一块，让我们觉得短时间内可能无法做这些业务(指挂牌，做市)了。”

(记者微信：tyronelove)

(编辑：巫燕玲，邮箱wuyl@21jingji.com)