邮储银行债券承销处处长、《央行观察》专栏作家朱微亮撰文指出，现在美联储加息的空间基本封住，零利率下界可能是美国货币政策面临的一个新常态，这在长期来看需要其他机构贡献宏观调控力量。比如说宏观审慎管理等风险管理机构。这篇文章具有一定参考意义。

猜美联储加息是当前的一个时髦活动。无论对错，对只能在朋友圈比较北京天气图片的老百姓(603883,股吧)来说，这无疑给大家增加了一个打赌的谈资；对新财富评选的分析师来说，这可是给了一个露脸博知名度的机会。当然，我也是一个喜欢在朋友圈吐槽北京天气的俗人，尽管猜加息对错并不能给我新财富上榜的机会，但我还是乐此不疲。因为我是一个俗人。

当地时间12月1日，美联储理事布雷纳德（Lael Brainard）又出来说话了。在斯坦福大学的经济政策研究所，该女士隐晦的宣称美联储不想加息。而国内主流媒体一般直译为美联储应谨慎、渐进方式加息。这是没有办法的事，就连我国央行的《货币政策执行报告》也分析不清楚，加上老外说话云山雾罩，媒体能直译到这个水平也是难能可贵的。

布雷纳德何许人也？她是一个官僚，一个真正的政客。2001至2008年，她是克林顿总统的副国家经济顾问。2009年，为美国财长的顾问，2010-2013年提升为副财长，2014年被任命为联储的理事，任期至2026年。光鲜的履历，服侍两位总统的政坛不倒翁，她的话怎么也不能按照字面意思理解。按照惯例，官僚的话既要听本来的意思，更要听引申的意思。

布雷纳德在讲话中大概讲了这几层意思，一是货币政策的正常化并不是意味着政策利率回到历史平均水平，而是接近充分就业的中性利率。加息不加息就看现有的利率是否低于中性利率。这儿，布雷纳德打了一个马虎眼，她并没有接着讲就业情况。因为很简单，1990-2000年的月新增非农就业数据在0-40万人之间，平均值在20万人；2002-2008年的月新增非农就业数据在0-20万人，均值在15万人左右；2014年11月，新增非农就业人口32.1万人，达到此次危机后的最高点，并随之缓慢下行。因此，如果单独看就业，则加息的合理时机是在2014年末，随之2015年就业人数下行则加息的必要性逐渐降低。这样说下去，美联储英明神武的ForwardGuidance和Aheadofthecurve就说不下去了。布雷纳德因此换了一种说法，以中性利率不可观察，把当前经济增速弱超潜在水平但通胀仍未达标这两个要素，证明加息并不一定必要。

布雷纳德说的第二个层次意思是，不仅现在的中性利率很低，而且长期来看这种低中性利率是一种新的常态。有三个方面的证据，一是计量模型剔除利率中的周期性和结构性因素，二是诸如蓝调公司等一些公司对长期利率预期，三是TIPS隐含的中性利率均表明长期中性利率大概在0-1%左右。这就隐含着，不仅短期加息的必要性不高，而且长期也不是必要的。

第三层次的意思则是推责任了。大体意思是如果美联储不加息，不是不能而是外部敌人的破坏。一方面是外围经济太差，拉低了美国的中性利率水平。这儿，她点到了中国的周期性下行和结构性调整的负面影响，压低了全球的商品价格。另一方面，美元资产太坚挺了，2014年以来美元已经升值15%了，意味着需要中性利率下行1个百分点对冲对国内需求的负面影响。这儿，布雷纳德想表达的是，美元对外的价值实际上早就加了，加息和升值是一回事，只是大家以前没有关注到而已。

话题一转，布雷纳德担心起来美国的低通胀，物价水平较长时间低于目标水平。即使剔除国外的萧条因素，核心通胀水平也是大大低于目标水平，同时长期的通胀预期也大大降低了。从而引申出一点，现在美联储加息的空间基本封住，零利率下界可能是美国货币政策面临的一个新常态，这在长期来看需要其他机构贡献宏观调控力量。比如说宏观审慎管理等风险管理机构。（文章来源：《央行观察》微信公众号）