对于放开“T+0”这个老生常谈的话题，最近又被一些媒体和投资者热炒。

回顾A股的历史，早在1992年5月，上交所就开始实行了“T+0”的交易制度，而深交所也紧跟随后，逐渐落实“T+0”的交易模式。然而，好景不长，因当时市场投机氛围的过度浓厚，“T+0”交易制度也仅仅在A股市场中实行了三年的时间，而不得不被迫暂停实行。因此，在随后的时间内，A股市场也一直沿用着“T+1”的交易制度。

随着近年来不少创新型交易品种的上市，市场的交易制度发生了较大的变化，且在不同市场间实行差别化的交易制度模式。其中，对于A股的股票市场实行的是“T+1”交易制度，而期货市场则实行“T+0”的交易制度。

与20年前的市场环境相比，目前A股市场的市场环境已经发生了翻天覆地的变化。

第一个方面，市场总规模的变化。20年前，A股市场的总规模很小，而参与者也不多，而市场日均交易量也是少得可怜；20年后的今天，A股市场总规模却出现了爆发式的增长，其中市场总市值接近40万亿，而参与者也多达上亿户。

第二个方面，A股市场的“玩法”的变化。相比20年之前，A股市场的“玩法”已发生了惊人的变化。其中，自2010年以来，A股市场不仅迎来了股指期货、融资融券，而且还逐步推出了转融券、期权等工具。随着在不久的将来，中国式熔断机制的正式落地，深港通的通车，也将会进一步改变中国股市的“玩法”。

显然，面对市场总规模的迅猛崛起，面对A股市场“玩法”的变化，我们已经不能再用原来的思维方式来判断当前市场的发展形势。对此，在刺激市场流动性以及市场交投方面，“T+0”交易制度也是一种不错的刺激举措。

在当下的市场环境下，实行“T+0”，可以填补中小散户交易纠错漏洞，可以提升市场流动性需求，激活存量资金利用率，不仅如此，在即将出台的熔断机制模式之下，实则进一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度进行补充能够适应未来市场制度性改革。此外，深港通有望通车，两地市场互联互通，市场制度改革需要跟进，否则造成两地市场交易制度漏洞，不利于两地资金正常双向流动。

然而，虽然中国股市已经发展了二十余年的时间，目前距离“T+0”交易制度的暂停也已有近二十年的时间了，仍需要考虑到当下A股市场的特殊市场环境。鉴于A股市场高度的投机性，加剧了市场的波动性风险，管理层仍然不敢轻易重启“T+0”交易制度。

首先，在当前的A股市场中，基本是以散户作为主导，而机构投资者却未能得到充分地提升，在当下市场环境下，在实际操作中，正如前证监会副主席高西庆所说中国的机构炒股像散户，虽然中国散户的投机意识较浓，换股频率过快，但其投机性却远不如国内的部分机构资金。而“T+0”交易制度的实行，必然会再度引发市场过度投机的行为，进而打乱市场的运行节奏。

其次，经历过1992年-1995年实行“T+0”交易模式失败的教训，历届管理层也不敢随意放开“T+0”交易制度。在中国股市里，几乎离不开“一放就乱，一管就死”的状况。由于试错成本的巨大，管理层宁愿采取适度谨慎的“T+1”模式，也不愿意放胆尝试“T+0”。

在短期内放开“T+0”的可能性不大，未来放开“T+0”会是一种大趋势的背景下，还需要进一步提升A股市场的机构投资者占比以及完善普通投资的风险对冲方式，继续大幅提高市场的违法违规成本和强化市场的监管模式等，才能从本质上促进市场的健康发展，从而逐步修复市场的投资信心。

作者李勇：中兴汇金投资研究部研究员