实体经济延续疲弱态势。高频数据显示稳增长政策下生产面并未明显企稳。六大发电集团耗煤量同比依然保持下跌状态，但跌幅有所收窄，而产能利用率继续低位企稳。房地产销售继续回暖，30大中城市房地产销售同比增速重新进入上升通道。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需求将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，企业景气状况持续恶化，经济增速持续回升依然需要宽松政策保驾护航。

实体经济增速已迫近底线。根据建成小康社会目标，未来5年GDP平均增速需要保持在6.5%以上。然而今年前三季度年经济增速保持7%附近水平主要依赖金融业，金融业同比增速为17.0%，而非金融业增速仅为6.0%。随着股灾后金融业增速明显放缓，即使在乐观估计情况下，如果金融业经济增速回落幅度有限，达到2014年9.7%的水平，GDP增速也将因此而放缓0.6个百分点。如果实体经济增速不能有效企稳回升，经济增速将突破6.5%的底线。因此，完成“十三五”增长目标，需要实体经济增速企稳回升。

经济增速迫近底线要求宽松政策继续显著加码。经济增速迫近底线加大经济失稳风险，宽松政策需要继续加码。今年年中以来宽松政策收效较为有限，经济继续处于疲弱状态。主要是由于实体经济投资意愿疲弱，地方政府资金面改善并未带动基建投资回升，而房地产投资资金来源中自筹资金部分跌幅持续加大，均显示实体经济投资意愿不高。未来宽松政策需要着力于提高实体经济投资意愿，疏通宽松政策向实体经济传导渠道。未来供给侧与需求侧宽松政策将共同推进，供给侧结构改革更多着力于培育中长期增长动力。而短期经济企稳依然需要需求刺激政策，未来存在继续降准降息可能，财政政策将继续发力。近期将召开的政治局年终经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

资本市场观点

资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数本周为-0.78，较上周下降0.18。大部分机构认为目前实体经济走弱，制造业PMI创年内新低，供给管理仍需需求管理保底。11月6大发电集团耗煤量依然较弱，螺纹钢、水泥价格下行，显示工业增速可能继续疲软。尽管专项金融债等托底政策有所加码，但在经济内外需求都减弱的情况下，起到的托底作用有限。短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动。央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码，以平稳年末的资金面。

资本市场对股市走势判断转为悲观。光大证券市场策略信心指数本周为-0.08，较上周环比下降0.64。空方认为8月底至今，多数个股涨幅已经不小，市场需要休整蓄势。近期多个小利空在不断累积下集中爆发，这与年底排名压力下机构投资者偏好右侧交易有关。资金面短期因“打新”带有周期性，不会永久缺席，IPO重启抽水在未出现超大量募集资金的情况下对于市场总体流动性的影响是中性偏积极的。推荐行业包括：高端制造业(信息技术、节能环保、生物产业、高端装备)；现代服务业(传媒、休闲服务、医疗服务、体育、养老、教育)；移动信息产业(能源汽车互联网、军工信息化).

流动性

央行继续公开市场投放货币。央行继续逆回购，上周推出800亿元逆回购，由于有300亿元逆回购到期，公开市场资金投放500亿元，环比增加500亿元。央行投放7天逆回购利率继续保持2.25%水平。央行继续投放流动性，在11月通过SLF、MLF等多种货币政策工具向市场投入货币，银行间市场流动性继续维持宽松。短期利率低位波动。上周7天质押式回购利率微幅回升2bps至2.35%水平。

资本流出压力持续，央行将继续向市场注入流动性，短期利率将维持平稳。上周美国公布的非农就业数据继续好于预期，美联储加息预期继续提升，虽然欧央行量化宽松政策低于预期导致美元升值趋势出边波折，但美元总体走强趋势不变。而国内经济继续疲弱，中国资本流出压力可能持续。资本流出压力之下央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。同时，央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。我们预测未来央行依然可能有多次降准。

欧央行宽松政策略低于预期推动美元升值出现波折，人民币升值压力有所减轻。上周公布的欧央行宽松政策略低于预期，导致美元指数在升值趋势中出现调整，美元指数本周累计下跌176bps至98.3。然而美国非农数据继续强劲，美联储加息预期进一步加强，美元总体走强趋势不变，美元持续强势将继续推动人民币汇率有所贬值。人民币兑美元汇率中间价本周小幅升值64个基点至6.385。而人民币即期汇率贬值68bps至6.402，离岸市场及其汇率出现相应幅度的贬值。然而未来人民币汇率续维持平稳态势不会改变，一方面，总理与央行官员多次表示人民币不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定。另一方面，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定，未来人民币汇率将继续维持平稳。

实体经济

实体经济继续疲弱，稳增长政策需再度发力。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌，单周跌幅有所收窄，产能利用率低位企稳。需求面继续回暖，30大中城市房地产销售同比增速回落再度上升，单周同比增速提高至15%以上。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需求将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

物价

蔬菜价格上涨推动通胀小幅回升，但不改下行趋势。虽然近期异常天气导致蔬菜价格明显上涨。但在整体需求维持疲弱环境下，通胀将继续维持偏弱格局。商务部的周度价格监测数据显示，本周食品价格环比上涨1.8%，涨幅较上周扩大1.4个百分点，其中蔬菜价格环比上涨9.0%，涨幅较上周大幅扩大5.3个百分点。而猪肉价格环比上涨0.5%，较上周提高0.6个百分点。在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测11月CPI同比增速为1.4%.

工业需求疲弱带动工业品价格持续下行.11月23日至11月29日这周，生产资料价格下降0.3%，跌幅与上周持平。其中有钢铁、煤炭等价格均继续不同程度下跌。受实体经济投资意愿有限，投资未能明显回升，工业品需求疲弱带动工业品通缩加剧。11月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受基期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.8%左右。

股市及其它资本市场

股票指数震荡上行，融资盘规模再度收缩。本周股市继续上升，上证综指累计下跌5.3%至3436。而融资额收缩，上周融资余额累计减少320亿元，环比下跌1.8%，融资余额缩减至1.18万亿元。监管层控制融资盘规模意图并未改变，虽然融资规模出现收窄，但依然处于相对较高水平。监管力度加强将对资金面形成持续抑制，继续形成股市调整压力。