去年12月最后两周，我们认为反弹即将结束，新年前是卖出良机。很不幸，新年第一周市场就出现了暴跌，去年一个季度的反弹成果，今年一周便全部抹去。暴跌虽在预料之中，但下跌之快超出预期。市场这么超预期的下跌，主要受下述因素影响。

1、 汇率跌速失控带来的恐慌

人民币进入贬值周期，市场已达成共识，差异在于跌速快慢。多数人认为，人民币在未来一年的跌幅在5%左右，年底兑美元跌到6.8左右，而且会缓慢均匀下跌。央行多次表态说，人民币没有持续下跌的基础，投资者也信以为真，但没想到去年末到今年初人民币汇率像脱缰的野马，一路狂跌。两周时间大跌1800个基点，市场为之愕然。预期一年的跌幅两周便要达到，这种局面令人震惊。对于实体经济而言，汇率如果一年跌幅超过10%，意味着几千亿的成本增加，应对不当就是巨额损失。另外，央行显然想制止人民币汇率的下跌，而市场表现又大大超出央行预期，投资者担心央行对资本外流是否已经失去控制，进而对金融危机的担忧迅速升温。在无法研判形势的时候，投资者最简单的应对策略就是抛售人民币资产，包括A股。

2、 周边股市暴跌带来的压力

美联储加息后，出于对流动性收缩的恐惧，美国三大股指分别下跌4.93%、5.23%和6.35%，全部呈现破位下跌形态，从而导致与此关系密切的恒生国企指数下跌9.6%，最后通过同一股票的比价效应传导到A股市场，引发A股市场随动性暴跌。

3、 注册制来临造成的恐惧

注册制改革从3月1日开始启动，这个进度显著快于预期，投资者普遍意识到这对于小盘股的高估值会形成巨大的压力。虽然不能说注册制以后小盘股就不能涨，但是以往的外延式扩张模式会受到并购资源稀缺的限制，随着小盘股数量的急剧增加，投资者产生审美疲劳也是顺理成章的，过去以“资产荒”为借口恶炒小盘股的做法将受到显著的遏制，那些题材不过硬，特点不鲜明，没有核心竞争优势的小盘股，开始受到市场的抛弃。

4、 全球经济增长预期下调

最近，世界银行调降了2016年全球经济增长预期，从3.3%大幅下降到2.9%，从而导致全球大宗商品价格进一步下降，能源股、矿产股受到巨大压力，导致美国原油期货价格再次暴跌，最低见到32.10美元/桶，低于2008年金融危机时期的最低值，以资源股为主的大盘国企股应声下落。

上述四大因素导致投资者恐慌心理加重，股市估值水平下调，一有风吹草动就纷纷抛售股票，从而带来市场的超预期快速下跌。

5、 风险快速释放，阶段反弹可期

2016年经济中的不确定因素很多，操作难度较大。尽管如此，市场在两周时间里快速下跌600点，也释放了大部分潜在风险，一些优质股票跌出了显著的投资价值，而多数股票也存在快速反弹的博弈性需求。仅仅基于技术性因素，市场在未来一周也可能出现大幅度的反弹行情。

6、 汇率阶段企稳为反弹助力

尽管导致市场下跌的因素众多，但最核心的是人民币汇率的超预期下跌。人民币汇率可以下跌，甚至对中国经济总体是正面影响，但是跌速失控将会导致市场预期紊乱，甚至引发金融危机，最近亚洲股市甚至欧美股市的下跌一定程度上也是受到人民币汇率过快下跌的影响。从全球财富博弈的角度看，美元指数的连续上涨已经告一段落，人民币离岸市场汇率跌到6.7后将进入回稳整理时期。随着世界市场这两大货币汇率的走稳，全球的商品价格和股票市场将陆续进入反弹和修复整理周期，被错杀的优质股票将重新进入上升通道。

7、 反弹幅度与周期

多变的季节，反弹的幅度和时间周期只能以概率的方式猜测。大概率来看，近期不会出现重大负面因素，因而反弹周期可能维持一周左右，上证指数或许有200点左右的反弹空间。这次反弹是一个普遍性的反弹，各类股票迟早、多少都会涨一些，但涨的次序和幅度都比较难预测，节奏感也不会很鲜明，更像是一次情绪修复性质的行情。（本文作者文国庆系资深投资专家、和讯座谈会特约专访专家）