瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬撰文指出，由欧洲兴起的全球银行股震荡，应该说是对认为QE万能的人发出了一个警号。增长乏善可陈，央行只能继续加大QE剂量。不仅欧洲、日本实施负利率，美国国会也在询问负利率的可能性，联储自己都悄悄对负利率做压力测试。这篇文章具有一定参考意义。

事实证明，没有A股，全球股市一样动荡。

　　上周风险资产市场依然动荡，投资者人心虚怯，避险情绪主导了市场走势。上周市场动荡源于两条主线：银行与日元，其颤栗式震荡甚至让原本万众瞩目的耶伦国会听证也变得不那么重要了。以德意志银行为首的欧洲银行惨遭抛售，市场认为部分欧洲银行为补充资本金所发行的CoCo债券反而可能成为动荡源头，加上担心负利率损害银行盈利能力，大批欧洲银行股价录得双位数下跌，震动波及美国、日本和中国的银行，资金开始担心系统性风险。

周五德意志银行宣布斥资54亿美元回购股份，JPMorgan总裁戴蒙自己也真金白银地买入50万股公司股份，带动美欧股市全线反弹。日元在上周抽升，一度逼近110大关。对汇率十分敏感的日本股市进入深度调整，创下单周跌幅的历史纪录。日元走强，触发大量套利盘平仓，将冲击波传向世界各地。美国联储主席耶伦出席国会听证，暗示三月不会加息，不过仍坚持缓步加息的路线图。

美国国债市场继续认为联储加息的窗口正在关闭，十年期国债利率下滑到1.75%，市场与货币当局在加息上的认知差异继续着，而周五的消费信心指数则在一系列弱数据之后走出久违的强势。在风险意识高涨和美元贬值驱动下，黄金上周四摸出十二个月新高，周五就出现获利回吐。石油和大宗商品跟随美元先跌后升。资金去风险权重，大西洋(600558,股吧)两岸高收益债同告大跌，垃圾债发行几乎陷于停顿，令指望发新债偿旧债的低信贷评级的公司倍感资金压力。

　　日本银行的负利率政策，仅仅给日元带来了一天的弱势。面对通缩压力和日元升值，日本银行总裁黑田东彦力排众议，推出负利率政策，力压日元汇率。不过市场却不给面子，日元一日暴贬之后就出现疯狂升值。全球市场不明朗因素，让停泊海外的年金班师回朝，日本投资于海外的退休基金总额超过墨西哥的GDP，资金回流带来汇率波动。而此触发渡边太太们终止投资海外高收益产品，资金继续回流。日元是全球套利交易盘的主要借贷资金源头之一，汇率乱波推高风险溢价，套利盘开始平仓，各路资金夺门而出加剧了日元的异常波动。而日元巨震，对已经十分脆弱的全球市场信心构成打击。日本股市今年以来已经跌掉26%，事实证明光靠印钱无法让实体经济走出困境，股市牛市也就失去基本面的依托。

　　由欧洲兴起的全球银行股震荡，应该说是对认为QE万能的人发出了一个警号。增长乏善可陈，央行只能继续加大QE剂量。不仅欧洲、日本实施负利率，美国国会也在询问负利率的可能性，联储自己都悄悄对负利率做压力测试。所谓负利率，是央行对银行滞留在央行账户的超额储蓄实施罚款，用意在于迫使银行借贷实体经济。不过实体经济尚未摆脱衰退的阴影，银行贷款并不积极。市场开始担心负利率进一步压缩银行的利率差。在经济不景、利差下滑、坏账浮现的三重阴影下，市场对银行的盈利能力、坏账水平甚至资本充足程度产生怀疑。事实上，全球多数银行并未走出金融危机的阴影，仍然靠央行提供的超低成本资金作市场套利，金融仍然是全球经济的软肋。不过笔者相信再爆2008年危机的机会暂时不大，毕竟多数国家的金融杠杆已经下降，财政及贸易失衡有明显改善。当然，失衡在部分国家、产业和资产种类仍严重，爆出局部性危机的风险是不小的。

　　本周市场焦点，上周五的市场反弹、银行股回勇、日元企稳能否维持，重开交易的中国A股市场如何“补跌”。本周重要数据较少，美国聚焦点是联储一月底的会议纪要，市场试图挖掘货币当局的任何鸽派迹象，不过估计文字上不会比耶伦上周的言论更温和。预计美国一月CPI仍为负值，而核心CPI有温和回升。在欧元区，市场会在会议记录中寻求迹象，证明ECB愿意购买风险度更高的资产种类。德国Zew指标应该趋弱，英国失业率可能有改善，欧元区消费信心预料有较大的下滑。在亚太区，中国出口有可能差过预期，CPI则有机会重上2%。澳大利亚失业率料维持在上月的水平。

　　（陶冬 瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）