智库学者吴迪撰文指出，美联储启动加息周期就相当于让野火清理掉密度过大的林区，以避免发生超级野火（超级去杠杆化）。由于美国真实利率正常化的路还很漫长，再加上本次美联储的加息步伐很有可能会是有史以来最慢的，所以这一轮加息周期很有可能会成为1983年以来最漫长的一次加息周期，可能会有两年左右。所以，指望美联储中断加息周期搞负利率的还是死了这条心吧。这篇文章具有一定参考意义。

　最近这两天一篇神文刷爆了朋友圈：

　　昨晚，突然飞出一只巨大的黑天鹅，美国股市走过鬼门关，欧洲直接被吓趴

　　美国2月份的服务业PMI，也就是服务业的衡量指数，初估从前一个月的53.2，掉到了49.8。这是28个月来，第一次掉到了荣枯线之下。

　　消息一出，全球惊诧。

　　5美分，拿走，滚粗！

　　49.8,，相当于3年前，也就是2013年11月左右的水平。

　　那时候，美元指数是多少呢，在80左右徘徊。现在美元指数在97。

　　这意味着什么呢？

　　两种可能，一是，美元指数不动，美国经济将完蛋；二是，美元指数还要大跌，那么，欧元与日元将会掉到竞相贬值的困境，欧元区经济将会进入死亡螺旋，日本也会一样。

　　为什么会这样呢？

　　因为，服务业PMI，对美国经济之重要，是超越其他所有数据的。

　　道理也很简单，服务业在美国GDP中的比重，如今已经达到了90%以上。----------雷思海《政经纵横谈》

　　文章逻辑看起来很吓人，但却有一些难以掩盖的无知和致命缺陷。我早说过金融经济学应该是一门倚重数据分析的科学，应该用会计学，统计学，乃至大数据去分析。一切逻辑必须得被数据验证或证伪，这就是实证经济学的灵魂。让我们用数据验证一下上文的逻辑：服务业PMI和美元指数高度正相关，亦即服务业PMI下跌，美元指数也下跌。

　　黑天鹅背后的猫腻很多

　　上文引用的服务业PMI数据全称是markit服务业PMI数据。在美国关于服务业PMI，有两大权威指数，一是markit的这个，还有一个就是美国供应管理协会(ISM)的ISM Non-manufacturing指数。这两个指数可以代替使用。由于我调用的美联储数据库只有ISM Non-manufacturing指数，没有markit服务业PMI指数，我就调出ISM Non-manufacturing指数和美元指数的时间序列，看看服务业PMI指数和美元指数间有没有相关性。让我们看下面的数据图

数据来源：美联储

　　如上图所示，美元指数和服务业PMI指数并没有明显相关性，亦即服务业PMI指数下降，美元指数也有可能上升。比如从1997年8月到2001年9月，ISM Non-manufacturing指数从62一路跌到40（50是荣枯线），而同期美元指数却从95上涨到109。上文说：“服务业PMI指数跌破荣枯线，一是，美元指数不动，美国经济将完蛋；二是，美元指数还要大跌。”但实证数据表明，服务业PMI指数跌破荣枯线，不代表美国经济要完蛋，也不代表美元指数要大跌。实质上从1997年8月到2001年9月，美国经济绝大部分时间都在高速增长。美国经济根本没有完蛋，而且2001年九月之后，直到2007年第三季度，美国经济都在高速增长。

　　黑天鹅一文的逻辑看起来很吓人，但却有一些难以掩盖的无知和致命缺陷。我早说过金融经济学应该是一门倚重数据分析的科学，应该用会计学，统计学，乃至大数据去分析。一切逻辑必须得被数据验证或证伪，这就是实证经济学的灵魂。

　　黑天鹅一文还预测美国会终止加息周期，重启宽松，甚至是负利率。对此笔者完全反对，详细阐述见笔者的《

　　美联储的加息迷魂阵和人民币的最糟选择》一文。用段子手的段子，用种种写议论文的文学技巧，讲故事的叙事技巧去扯一个个语不惊人死不休的幌子（金融核战争，绝杀，超级杀，打爆空头，黑天鹅等等词藻不一而足），来分析金融经济趋势，并做预测，就像瞎猫抓死耗子一样。金融经济学应该是一门倚重数据分析的科学，应该用会计学，统计学，乃至大数据去分析，否则就是满嘴跑火车，就是连温度计都不会看就要当西医。

　　一切逻辑必须得被数据验证或证伪，这就是实证经济学的灵魂。逻辑这东西大妈都可以讲。你按大妈经济学投资，有时候只要大方向错一次，就可以倾家荡产。

　　我在《美联储的加息迷魂阵和人民币的最糟选择》一文中通过大量实证数据分析得出结论：美联储会坚持加息周期不动摇，美元指数还有两三年左右的牛市，美元兑人民币汇率还有两到三年的牛市。

　　再有黑天鹅事件是指概率极其小的事件，但是从历史数据来看，“服务业PMI指数跌破荣枯线”并不是概率极其小的，而是平均两三年就得发生一次。“服务业PMI指数跌破荣枯线”是比美国选新总统还要频繁的事件，怎么能称之为黑天鹅事件呢？为了制造标题党而语不惊人死不休只会使经济学普及成为一项愚民运动。

　　再有就是作者为了增强自己的说服力，杜撰了：“服务业在美国GDP中的比重，如今已经达到了90%以上。”的事实。根据美国中央情报局的最新数据（https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/fields/2012.html），服务业在美国GDP中的占比约为79.4%，远远低于90%。

　 别在意淫美国负利率了

　　宏观经济学特别是金融经济学的一个特长就是捕捉大方向的变动。不管你的技术分析多强，你的逻辑思考多开脑洞，你的基本面分析多牛掰，有时候只需要在大方向错一次，就可以把你之前赢得的全部输光。掌握宏观经济学特别是金融经济学，就是为了避免这种情况发生。金融风暴在即，是刀口舔血还是在高度不确定性中寻找确定性，这就是宏观经济学特别是金融经济学的意义。

　　黑天鹅一文还暗指美联储不但可能中止加息周期，甚至会启用负利率。让我们看看美国的宏观金融数据是否存在负利率的可能。看下面的数据图：

数据来源：美联储

　　如上图所示，BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Option-Adjusted Spread衡量的是美国垃圾债券收益率和美国国债之间的利差。这个利差越大，表示融资活动中的资金风险溢价越高，这是一个用来衡量融资活动债务违约风险的宏观指标。从2014年6月开始该利差就进入了上升通道，表明零利率下融资活动的债务违约风险正在不断增加。目前该利差已进入上轮次贷危机最严重时期的水平，为8.87%。这表明美国企业的融资成本已经非常高了，融资活动的金融风险也已经相当高了。上一次美国是在2008年8月进入该水平，那是次贷危机最严重的一个时刻。债务违约率一旦进入8%--10%，系统性的债务危机就会爆发，目前该利差的高水平意味着美国的债务违约率将一步步进入危险区域。大家还记得我在《中国经济最致命的问题：超级去杠杆化》一文中所打的超级野火的比喻吗？

　　美国林务局曾经是一个非常高效的政府机构，然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了300万英亩左右的林地，造成了至少85人丧生。此次火灾震动朝野，自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是没有人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色，这些野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如有些耐阴的林木如果没有野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得许多林区树木密度过大，一片片面积巨大的森林因此长成了超级火柴盒，一旦起火破坏力惊人。这一切终酿苦果，如今美国每年用来扑灭野火的费用高达200-1250亿美元之巨，美国成了超级野火频仍的国家。

　　债务危机就像野火，定期出现，把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉，如果拼命压制经济衰退，就像拼命压制野火，最后就会酿成超级野火。2008年全球金融海啸爆发的时候，中国本来要陷入经济衰退的，但被中国政府用4万亿经济刺激计划阻止了，结果中国眼下将要面对的债务危机会是所有金融危机中最厉害的一种--超级去杠杆化。格林斯潘在任期最后的岁月，没有及时加息，结果埋下了次贷危机的债务炸弹，迫使美国在他离任后面对超级去杠杆化。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。

　　美联储启动加息周期就相当于让野火清理掉密度过大的林区，以避免发生超级野火（超级去杠杆化）。由于美国真实利率正常化的路还很漫长，再加上本次美联储的加息步伐很有可能会是有史以来最慢的，所以这一轮加息周期很有可能会成为1983年以来最漫长的一次加息周期，可能会有两年左右。所以，指望美联储中断加息周期搞负利率的还是死了这条心吧。

　　用金融经济学驯服黑天鹅

　　美联储维持加息大方向，人民币贬值趋势方兴未艾，全球金融风暴在即，美国也不是绝对的安全港，因为美国也在走向债务危机，其债务泡沫破灭极有可能在2017年左右破灭。为财富保值并不如所谓的“换美元逃离中国”那么简单，因为全球到处都是地震带。不过中长期内，在全球各主要大国货币里，美元还是最强势的，因为美国已进入了加息通道，而且其加息的大方向不会动摇，而其他主要经济大国的货币政策还将更加宽松。所以，在金融风暴的档口，发财还是破财已不重要。重要的是轻资产，重现金，重美元，这才是不确定世界里的确定之道。一定要等风暴大作，然后再停歇之后再抄底。另外，以人民币计价的黄金超级牛市已经不可阻挡。长期持有黄金是用来对冲“全球负利率盛行，全球货币竞争性贬值，中国的利率下行之路还很漫长（未来三四年利率下行应该是大趋势），中国的货币宽松远未到位甚至需要量化宽松，以及人民币贬值趋势”等宏观风险的。

　　轻资产，重现金，重美元，长期持有黄金，综合对冲各种宏观风险，依靠金融经济学，在极大的不确定性中追求确定性。做到这样，黑天鹅来了不但不怕，反而是更大的一种成全。

文章来源:微信公众号公民经济学家吴迪（deeywoo），和讯智库已获转载授权

作者简介：吴迪毕业于英国曼彻斯特商学院商务经济学专业，中国超级去杠杆化理论创建者，《股灾拯救了中国超级牛市》作者。国际多家知名机构经济评论员：美国《Business Insider》 、《Seeking Alpha》、《The Huffington Post》、《Zerohedge》，新加坡《联合早报》。国内一线商业媒体《IT经理世界》、《第一财经日报》专栏作家，并担任某著名智库研究员。

　　创立“超级去杠杆化”理论，并在海内外多个专栏发表数十万字中英文文章。其中，在《华尔街日报(博客,微博)》北美版发表《The US will lose a China trade war》获奥巴马亲自回信，股灾期间在BBC发表《股灾拯救了中国超级牛市》等，在阐述中国经济方面极具影响力。