第三，最为重要的央行态度出现积极变化，整体货币政策保持相对宽松。一方面，央行通过公开市场业务在银行间市场建立稳定的利率走廊;另一方面，央行通过再贷款、定向降准直接为银行体系提供流动性。此外，公开市场中短期流动性调节工具和常设借贷便利的设立有助于稳定市场预期，防止流动性失速的压力。以上均降低了银行从货币基金拆入资金的需求。

　　这一变化对于金融市场影响深远，既有助于降低银行负债成本，也利于存款利率市场化的继续推进。

　　一方面，由于货币基金收益率下降，其对于存款分流压力会有所减弱，同时随着央行宽松政策带来货币派生，银行稳定存款增速会得到一定恢复，进而对货币基金的资金融入需求有所下降。在以上正循环过程中，货币基金收益率在目前水平将难以回升，银行负债成本也有望降低。

　　另一方面，目前货币基金收益率水平下，中国将加速完成存款利率市场化的“最后一公里”，即商业银行完成对居民和企业大额可转让存单发行，央行也会适时推出存款保险制度。目前货币基金收益率与6个月Shibor利率之间利差趋于收窄，甚至低于后者，这为NCD发行提供了契机，从而使银行继续增加主动负债，摆脱对不稳定的同业存款依赖。

　　由于大额NCD可以让银行在一级市场主动锁定负债期限，加上二级市场有可转让性特点使该工具具有较好流动性，此外相对同业存款，NCD可记入存贷比的存款部分，因此，NCD发行对银行较有吸引力。同时，我们预计货币基金未来也将以NCD为主要投资工具，因就目前时点而言，NCD的收益将是有吸引力的。

　　考虑到CD、NCD等替代性负债方式增加使同业存款吸引力下降，加上央行建立的利率走廊会稳定短期利率中枢，我们预计NCD的发行利率将低于同业存款，从而进一步稳定银行负债成本。