三是类似于欧央行TLTRO这种将流动性投放与银行贷款行为相联系的货币政策工具可能更受青睐，对应着央行PSL的量级和范围进一步扩大。报告三中特别介绍了欧央行的负利率和定向长期再融资操作(TLTRO)。其中提及政策背景是“货币政策传导不畅，中小型企业融资成本居高不下。而由于欧元区间接融资比例较高，企业债券市场规模较小，欧央行难以仿照美联储大量购买企业债务工具”。对于TLTRO，报告认为“将央行投放流动性操作与银行贷款行为相联系是拓展货币政策工具的有益尝试，中小企业融资环境将会有明显改善”。从上述表述来看，无论是政策背景还是预期效果都与我国当前非常类似，这意味着央行接下来会更青睐与TLTRO非常类似的PSL进行定向操作。我们在报告《央行万亿PSL首秀猜想》中提及，在贷款抵押品的选择上，如果是为了定向支持某些领域，就可能以国开行已有的相关贷款存量作为抵押，未来国开行只有继续增加对这一方向的贷款才能获得新的PSL增量。这正是将流动性投放和银行贷款行为挂钩已达到信贷资金流向引导的方式。因此我们预期下半年央行PSL在量级和范围上都将进一步扩大。
需重点提及的是，二季度报告将支持国开行棚改和城市基础设施建设纳入到下一阶段主要货币政策思路中。这可能意味着下半年央行定向支持国开行发放贷款将成为稳增长重要的资金来源模式。对比之前的货币政策执行报告，相关部分并未有专门提及支持国开行的表述，这意味着下半年央行国开行的定向支持将进一步升级。回顾今年上半年，根据住建部数据，包括棚改在内的保障房投资达到7200亿，同比增速高达40%以上，占上半年房地产固定资产投资总量的1/6左右。而国开行上半年新增棚改贷款高达2195亿元，全年承诺达到6760亿元，在对冲房地产投资下滑上功不可没。从另一个角度来看，由于上半年财政支出加快，在预算赤字规模约束下，下半年财政资金来源相对有限。地方政府的其他举债渠道也相对受限，这会导致基建投资由于资金来源不足而回升有限。而通过国开行的渠道则可以绕开财政预算约束，央行的PSL或者再贷款也可以轻松突破国开债发行规模的限制，贷款投向棚户区改造和城市基础设施建设，托底投资增速进而经济增速。这相当于为稳增长提供了一条更为快捷的资金来源模式。这意味着国开行将承担更多稳增长的重任(借用市场上的评论，国开某种程度上成为了“财政二部”)，也意味着国开行向商业银行转变的进程出现了实质性倒退。
