棚户区改造是本届政府加杠杆的核心领域。而大幅增加棚改规模，势必要解决资金来源问题。中央政府扩大棚改资金来源的方式有两种：一是市场化融资。由国开行成立住宅金融事业部，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，但其信用最终是由中央政府背书。二是央行再贷款。央行今年已发放1万亿元再贷款用于支持国开行棚户区改造，以保证棚改任务的资金需求。

　　因此，从这一迹象显示目前中央政府的杠杆在逐步地加大，相反对地方政府杠杆将持续地压缩。地方政府持续去杠杆化与国企以及央企改革密切关联。可以预计，未来几年部分地方财力恐怕都会持续处于捉襟见肘的状态，还不能过度举债，只有国企改革通过混合所有制和提高国企上缴红利比重的两类方式，才能为地方政府提供更广阔的财源。

　　而对那些高负债企业来说，正面临着恶性循环：高负债状态下可用于追加投资的资金减少，因此债务负担将拖累经济增长;如果经济遭受通胀且名义利率被迫提高，那么贷款成本增加幅度将更大。如果一家企业的债务成本长期超过营业收入，企业将面临两种选择：一是债权人提起破产诉讼，企业进入破产程序;二是企业继续负债经营，成为“僵尸企业”——其债务规模越来越大，而贷款方的资金健康状况也随之受到影响。当贷款方要求收回贷款时，一场“债务危机”便可能发生，引发一系列债务违约。当金融体系向已失去生命力的“僵尸公司”持续发放越来越多的信贷时，将损害银行和债务市场，还会挤占其他企业的信贷。

　　因此，从投资角度而言，与企业、居民部门负债相关的制造业投资、地产投资增速持续下滑，其中企业部门仍将去杠杆，因为产能过剩背景下去产能是唯一出路。

　　无疑，未来我国将更多通过改变融资结构的方式来去杠杆，也就是增加权益融资比重、降低债务融资比重。其中负债的下降主要通过成立资产管理公司、加大坏账注销来实现;而权益的上升需要放开IPO限制、推行注册制，同时加快国企改革、增加国资证券化比例，并放开在国企和垄断领域并购融资的限制;此外，还可以推进债转股，可同时降低负债比重，增加权益比重。

　　(作者系中国金融网分析师)