据证券市场周刊报道，康美药业[-0.90% 资金 研报](600518.SH)抢得优先股“头啖汤”，计划募集资金60亿元。但与同期银行股发行优先股后的正面反应不同，康美药业的股价在消息公布后的首个交易日(5月19日)下跌2.88%，之后股价也基本呈下跌趋势。

　　统计显示，康美药业自2006年以来通过增发、可转债、权证、配股、公司债[0.03%]等手段不断进行融资，以支持公司的大规模扩张及项目投资。加上此次的优先股融资，公司共计从市场获取175亿元的资金。

　　伴随着不断扩张，康美药业的净利润也随之迅速增长，从2007年的1.46亿元增至2013年的18.8亿元。同期公司经营性现金流量净额的变化看起来也甚为合理，从2007年的1.63亿元增加为2013年的16.74亿元。

　　然而，康美药业从市场中的融资额远大于实际的投资支出，表2显示，公司近7年的现金净增加额大都为正数，导致公司的现金及现金等价物余额由2007年年初的7.08亿元增加至2013年年末的84.65亿元。在现金如此充沛的情况下，康美药业仍提出了其上市以来最大的融资计划，令人费解。

　　尽管此次优先股融资的用途表面上是偿还短期融资券和银行借款，补充营运资金，但实质用途是各类投资项目。康美药业测算公司2014年的营运资金需求量为56.26亿元，远小于其2013年末的营运资金余额75.09亿元，根本不需要补充。所谓的19.51亿元营运资金缺口完全是由于2014年公司预计的38.34亿元投融资支出造成。偿还40亿元的短期融资券与银行借款本质上也是便于将更多的现有资金投资于各类项目。

　　从表1中也可以看到，康美药业自2008年以来的各种融资均不与具体投资的项目相关联，其目的不外乎是规避募集资金账户的监管，以便于公司随意使用。

　　与曾经在多伦多交易所上市的嘉汉林业相似，康美药业不断进行大量屡遭质疑的投资，且在市场融资金额巨大。尽管康美药业的投资项目普遍存在投资规模大、周期长、资金回笼慢的现象，公司仍在非公开发行优先股预案中预测其在2014-2016年间将就11个重大项目总支出达71.8亿元，仅中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心及现代物流仓储项目的投资就高达30亿元。此外，公司在2013年年报中披露其应收账款高达17.05亿元，但选择了隐藏应收账款前五名客户的身份，仅以第X名客户的方式进行披露，这也使投资者对公司主要客户的真实身份产生了疑惑。

　　项目投资乱账

　　2009年至今，康美药业投资超过1亿元的工程共有13个，分别是普宁中药物流配送中心、普宁中药材专业市场、普宁康美中医院工程、康美(北京)药材有限公司、吉林人参产业园、成都中药饮片厂、四川阆中医药产业项目、甘肃定西项目、毫州华佗国际中药城一期、二期项目、毫州饮片厂、深圳管理总部和研发中心项目和青海中药城。

　　在公司历年的季报与年报中，可以查阅康美药业披露的重大事项进展情况或重大在建工程项目变动情况。表3显示了这13个项目自2009年以来的投入金额变动。

　　可以看出，截至2014年第一季度，13个项目中仅完成了4个，分别是普宁中药物流配送中心、成都中药饮片厂、毫州华佗国际中药城和深圳管理总部和研发中心。这4个已完工的项目工期均超出3年，没完工的项目中多有工期超过3年的、投资金额也大都超过预算。而且，这些项目中，存在不少投入金额变动数据难以解释或信息披露不充分的情况。

　　募集资金项目规避账户监管

　　先来看普宁中药物流配送中心，该项目属于2007年增发募集资金的投入项目，预算为10亿元，预期在项目开始建设后的第25个月竣工。按照当时的增发招股意向书文件，预算包括7.42亿元的固定资产投资及2.52亿元的铺底流动资金。其固定资产投资预算主要为3.39亿元建筑与安装、2.5亿元的土地使用费及0.96亿元的设备费。该项目的时间进度为，第一、第二年分别进行4.11亿元、3.36亿元的固定资产投资，第三年投入流动资金2.52亿元。

　　表4总结了康美药业披露的普宁中药物流配送中心的预算与实际投入。在募集资金到账的当年，公司的实际投入金额就达到了3.99亿元，截至2008年的累计投入金额为7.54亿元。初看似乎公司的实际投资与其招股说明书中的预算相当接近。

　　那么这7.54亿元到底投向了哪里?从公司的公开信息披露中可以清楚地进行判断吗?

　　康美药业的年报披露，在配送中心的基建中，2007年，公司的实际投入为1.54亿元，2008年的投入为1.07亿元，累计投入为2.61亿元。康美在2007年未有大额土地使用权入账，而是在2008年将普宁市流沙南街道马栅村民委员购买的位于普宁市环市南路南侧、揭(阳)神(泉)线东侧的土地以3.36亿元的价格入账，用于建设中药物流配送中心。如果仅以该信息来判断，这500亩土地的价格较招股意向书中征地费用的预算要高出8600万元。