申银万国证券研究所2014年下半年宏观经济报告主要观点——野百合也有春天。宏观首席分析师李慧勇认为，次贷危机之后的中国经济增长速度和经济寻底之争一直没有停息。之所以争论不息，除了经济的复杂之外，很大程度上和方法论的缺陷有关。一是以长期视角来分析短期问题;二是忽视经济已经进行的调整，泛泛地谈经济调整。经济增长由什么决定?中长期取决于要素和要素的组合方式，短期取决于需求的波动，这已经成为共识。但是由于要素和要素的组合方式等诸多变量存在太多的假定，短期难以证明或者证伪，泛泛地谈论人口红利拐点等无助于解决短期问题。还是需要从需求和政策变量来研判中国经济。在讨论中国经济遇到的冲击之前，我们首先要分清楚哪些是已经释放的，哪些是有待释放的。决定未来的，是未释放的风险，而不是可观测到的总风险。在最坏的情况下，中国经济如果还能够维持7%-8%的增长，那么这种常态就是能够维持的。

　　今年上半年在出口和房地产均不佳，国家并没有出台强刺激政策的情况下，GDP增长7.4%，在一定程度上证明7%-8%的经济增长区间基本能够维持。在没有新的冲击(例如世界经济再次危机)或者有更多的证据表明中国没有必要保持7%的增长之前，中国经济平着走的格局将很难打破。

　　在经济平着走的情况下，更应该关注边际变化。经济企稳回升，流动性总体宽松，改革推进可以定义为蜜月期。未来一段时期(3个月)中国经济将处于这一蜜月期。1、地产和出口企稳，政策效应集中释放，经济表现将好于偏悲观的市场预期;预计中国增长7.4%。2、尽管猪周期、厄尔尼诺影响值得关注，但物价总体低位的格局不会改变。货币政策总体从紧概率不大。外汇占款投放下降，再贷款、PSL等创新型金融工具，以及同业对M2影响提升，预计M2将稳定在13%-14%之间。流动性呈现出从“宽融资”向“宽信用”过渡的特征，贷款和债券融资占比将继续提升。金融市场利率在迅速下行之后趋于稳定，信贷利率有望停止上行。欧洲负利率、海外资金再次流入新兴市场有助于人民币(6.2040,0.0005,0.01%)企稳回升。3、增长稳定之后，在深改组和督导组的推动下，改革再起步。预计今年列入计划的资源要素价格改革、国有企业改革、教育、医药卫生、文化、电力、油气、盐业改革将明显加快。