片仔癀：日化药妆增长迅速，新管理层带来新动力

　　片仔癀 600436 医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：徐列海，李珊珊，张同撰写日期：2014-07-16

　　公司前期顺利完成董事会换届选举，刘建顺先生当选董事长，新管理层到来将进

　　一步加强公司管理，给公司成长带来新动力。经营方面，主要原材料价格相对平稳，但受供需缺口及成本压力，仍有提价预期。公司日化药妆增长迅速，预计上半年增速超过50%。我们维持盈利预测14~16年净利润同比增长18%、20%和21%，EPS 3.14元/3.75元/4.45元，对应PE 为25、21、17倍，我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级

　　董事会换届选举顺利完成，新管理层带来新动力。公司前期顺利完成董事会

　　换届选举，刘建顺先生当选董事长并提出“两个转变，三个聚焦”：一是要从传统经营理念向现代经营理念的转变;二是要从计划经济以生产为中心向市场经济以顾客为中心的转变。为实现上述转变，公司着力聚焦资源、应用、营销。我们认为新管理层到来将进一步加强公司管理，给公司成长带来新动力。

　　在董事会工作报告中，公司表示将继续完成十二五工作规划，至2015年公

　　司主营业务收入和净利润的指标分别力争达到 20亿元和 5.5亿元。

　　片仔癀锭剂仍存提价预期。片仔癀锭剂每季度发货相对稳定，14年初外销曾小幅提价3美元至45美元/粒，内销自12年11月以来尚未提价。目前主要原材料价格相对稳定，但人工成本预计仍会有所上升，而片仔癀产能一直受制于原材料不足，受供需缺口和成本压力影响，预计片仔癀仍存提价预期。

　　日化药妆增长迅速。该业务主要产品为牙膏和药妆，主要走专卖店、专柜、大卖场等渠道，牙膏交由华润合资公司经营，同时公司积极开拓电商渠道，预计上半年日化药妆整体增速将超过50%。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计 14~16年净利润同比增长18%、20%和 21%，EPS 3.14/3.75/4.45元，对应PE 为25、21、17倍，我们认为片仔癀稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”。

　　风险提示：成本上涨压力。

　　同仁堂：陈年佳酿，老树新芽

　　同仁堂 600085 医药生物

　　研究机构：方正证券分析师：刘亚明 撰写日期：2014-06-17

　　公司是毋庸置疑的中药老字号第一品牌，具有丰厚的文化底蕴和民族品牌影响力。作为一家国企，公司有望分享国企改制的红利，激发更大的市场活力。

　　公司高档包装的滋补类保健品在一定程度上受反腐影响，销售有所下滑。公司将积极转变产品销售结构，一方面，精简保健品包装，降低成本和价格，向大众化消费品转变。另一方面加大中成药和中药饮片的销售力度。

　　目前公司在积极培育4个增长点：

　　一是开发食品、保健品系列，形成新的产品群。新培育的秘制御酒2014年销售目标收入1000-2000万元。

　　二是恢复膏剂生产，受环保因素影响膏剂2011年不再生产，目前已解决环保问题，将更新剂型，下半年有望重新启动。 三是提高散剂机械化水平，降低成本，明年上半年有望取得突破性发展。

　　四是加大抗抑郁新药巴戟天寡糖销售力度，2013年下半年上市，目前已与医院专家广泛接触，市场前景广阔。今年希望在医保未解决的情况下实现1000万左右的销售额。

　　产能将逐步释放。公司目前正在进行大兴生产基地建设，在通州、大兴、昌平均有生产基地规划，准备在河北安国中药材市场建立中药前处理基地。

　　预测2014、2015、2016年EPS为0.62、0.78、0.96元，对应预测市盈率28、22、18倍。给予“增持”评级。

　　风险提示：市场环境不利，业绩不达预期。

　　香雪制药：业绩符合预期，高增速有望持续

　　香雪制药 300147 医药生物

　　研究机构：广发证券分析师：张其立，贺菊颖撰写日期：2014-04-25

　　核心观点：

　　一季度净利润增速68%，与此前业绩预告一致

　　公司一季度营业总收入3.56亿元，同比增速70.5%;实现净利润约0.36亿元，同比增速67.9%，对应EPS0.09元，这与此前业绩预告公布的净利润增速区间一致。净利润高速增长的原因一方面是沪谯药业并表，另一方面药品业务较快增长。

　　橘红、小儿化食是药品主要看点，预计今年整体收入较快增长

　　①主导产品抗病毒口服液去年收入4.9亿元，增速放缓至13%，今年在终端提价、连锁药店18支装替换12支等刺激下有望加速;②公司橘红系列去年收入1.2亿元，增长43%，今年在新进广东基药增补的影响下有望维持高增长;③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种，已在上海等地中标，今年将快速上量。

　　饮片业务公告建立电商平台，利于奠定整合者地位

　　饮片业务经过去年的积淀后，今年将成为重大看点：①公司收购沪谯药业后，进行了不少整合，正向广东、重庆、山西等地扩张，预计14年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立并购基金，利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200多亿饮片市场，香雪(亳州)中药饮片电子商务有限公司已正式成立，利于公司奠定行业整合者地位。

　　与458医院合作，肿瘤细胞免疫治疗值得关注

　　公司与解放军第458医院签署了《第458医院与香雪制药联合建立特异性T细胞治疗新技术临床研究中心技术合作项目协议书》。临床技术研究阶段总投资不低于人民币1300万元，合作期限为8年，自2014年3月31日至2022年3月30日。特异性T细胞治疗是可能治愈肿瘤的先进技术，长期看本次合作可能成为公司发展的新一极。

　　我们预测14-16年业绩分别为0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股

　　我们预计公司14/15/16年EPS至0.70/0.95/1.25元(2013年EPS为0.40元)，目前股价24.50元，对应PE35/26/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。

　　佐力药业：乌灵胶囊销售增速保持稳定，一季报为业绩低点