⊙记者 王彭 ○编辑 张亦文

　　历经上半年的牛市行情，进入7月份以来，股市将迎来半年报披露期、IPO重启导致资金分流，债市因经济指标好转面临获利回吐压力。对于下半年的债市走向，基金经理在总体乐观的同时，也对可能到来的调整风险保持警惕，而注重票息收益，坚持中高等级信用债投资为主，成为他们较为一致的操作思路。

　　考虑到政策托底下经济大幅下行压力不大，阶段数据回暖反弹亦有可能，下半年债市波动在所难免，而震荡环境中灵活操作型品种凭借对市场短期走势的良好把握，往往能够实现较好的收益，有效提升组合风险收益配比。回顾上半年的投资业绩，招商产业债以逾9%的净值回报位居同类基金第一梯队，其在实际操作过程中灵活性较高，能够相对准确把握市场脉搏，且基金经理胡慧颖在固定收益领域研究和投资实力较为深厚，各阶段业绩表现突出。2013年虽然债市整体走弱，但该基金在上半年减持中票，增持企业债，并在四季度进一步加仓信用债，全年获得了1.9%的正收益。今年上半年，该基金继续重仓信用债，受益于债券市场的持续上涨，超额收益显著。

　　产业债券相较于城投债而言，拥有自主经营能力强、盈利能力及现金流产生能力强、对政府及政策依赖性较弱的特点，受货币政策以及宏观经济环境的影响相对较弱，有更好的风险收益比，并可以回避地方政府债务等敏感问题。然而，随着信用债市场定价机制的完善，不同产业的债券信用风险溢价差异会更加明显，产业债需要在优选产业的基础上精挑个券。招商产业债券通过综合分析发债企业信用资质、券种流动性、估值及票息等因素，发掘具备较强安全边际的稳定增值品种，同时根据市场行情的节奏变化及时进行合理的组合调整。根据其今年二季度披露的数据显示，包括12泉矿债、12淮水利、13中电投SCP007、14国开04及12渝地产在内的前五大持债品种评级均为AA以上，占资产净值比例达38.82%，充分体现了基金经理在当前基本面尚未明朗的环境中对高评级、优资质债券的青睐。

　　此外，产业债作为信用类债券，需要管理人有效控制债券的信用风险。招商产业债券基金拥有一套成熟有效的产业债券评估和内控体系，通过定性和定量的评分，筛选出信用风险可控的产业债作为投资标的，值得投资者密切关注。总体来看，在当前股市行情尚未来临之际，中高评级品种既有望获取收益率下行的资本利得收益，又享有相对稳定的票息收益，同时还能够在一定程度上抵御股市阶段反弹引致的债市调整风险，作为配置型品种投资价值明显。

　　保守型投资组合(7月21日涨幅0.03%)

　　基金代码 基金简称 类型 风险 净值涨幅

　　202301南方现金增利货币(202301,基金吧)A 货币型 低 0.01%

　　482002工银货币货币型 低 0.01%

　　161820银华纯债债券型 中低 0.00%

　　270029 广发聚财信用债券A 债券型 中 0.09%

　　217022 招商产业债券 债券型 中 -0.10%

　　163801中银中国混合型 中高 0.32%