结合央行向国开行发放PSL这一尝试，我们认为管理层将依托PSL的运用，在解决原有基础货币供给渠道不畅这一问题的同时，实现对中期利率的引导以及对信用市场供给的结构性调控，而鉴于该调控方式仍立足于供给端引导，于是其效果如何仍需时间检验。

　　结构调控长短各异 联储言论或引冲击

　　在国内经济增长动力得以恢复，立足“稳增长”的“微刺激”政策初步见效的情况下，2014年7月29日召开的政治局会议确定了下半年经济工作的主要方针。审视此次会议精神，我们看到管理层首先重点强调了“依法治国”对我国发展经济和推进改革的重要性，其次“稳增长”在表述中仍位居首位，表明管理层将继续以“看得见的手”维持经济平稳发展，同时从其有关定向调控的表述中可知，管理层仍力主通过该政策实现短期目标和长期目标的最大统一。

　　通过政治局会议精神，我们更有理由相信，下半年管理层不会采取全面降息或全面降准这种普惠式的货币调控，而是沿用或进一步拓展新型的结构化调控工具，将其与具备靶向调控特质的财政政策有效结合，在抵补经济内生动力不足的同时，实现“稳增长”、“促改革”、“惠民生”及“防风险”四大调控目标的有机融合。

　　展望8月份流动性环境，就需求端而言，微刺激政策推动下实体经济的融资诉求逐步抬升，而在供给端，一方面管理层将继续以定向工具在调控供给结构的同时实现总供给平稳，另一方面银行在管理层结构调控的引导下逐步改变资金供给结构，存留于货币市场中的资金将逐步流向信贷市场。因此，在宽货币向宽信用的转换中，货币市场利率持续承压，然而管理层不会坐视其利率水平高涨对资金链条的冲击，公开市场投放和SLO将作为其维持货币市场利率区间波动的利器，预计7日Shibor利率的波动中枢将维持在3.6-3.8%的较高水平;对于中长端利率而言，央行尚难以实现其依托PSL加以引导的调控意愿，而且若管理层属意的“稳增长”是指同比增速，那么在环比增速继续提升的刺激下，实体经济的融资需求将进一步抬升，并对中长端利率形成上行压力。此外，考虑到耶伦可能在8月底联储年会上讨论加息路径，该事件给全球流动性带来的潜在冲击值得关注。