08月19日讯：8月19日央行通过MLF释放1100亿流动性，期限为6个月，利率3.35%。对此，民生宏观发表题为《千亿MLF，然并卵》文章分析称，相信市场最担心的是MLF能否取代降准，我们的答案是不能。

　　①从绝对量看，1100多亿的MLF是不够的。6月底二季度货币政策执行报告公布的超储率是2.5%，7月外汇流出3000多亿，8月预估5000亿，这两月外汇占款少了8000亿，初步估计7、8月财政存款多增2000亿。此外，考虑到准备金存款余额增大，法定存款准备金的补缴又冻结了超额准备金3000亿，最后超储率可能只有1.5%了。从央行的动作来看，逆回购+MLF只能提高0.2%左右的超储，这种支持力度肯定是不够的。如果MLF有用，从今天的资金面表现看，应该能看到资金利率的下行，但遗憾的是加权平均的7天质押回购利率2.5332%，较昨日是上升的。

　　②从期限看，MLF期限是六个月，逆回购是7天，考虑到外汇占款流出的是长期限流动性，因此，无论哪一种货币投放模式都无法替代降准，降准的期限理论上是无穷期的。

　　③从资金利率看，MLF资金利率在3.35%，比起降准释放的“无成本”流动性仍然偏高，经济下行压力之下，实体能提供的高收益资产有限，这么高的资金利率能否缓解外汇占款对信用派生的收缩作用，也是有疑虑的。

　　④随着市场收益率不断下行(公司债和部分信用债尤甚)虽然我们不看好下半年债券市场的表现，但我们依然看好降准前债券市场的交易性机会。央妈不降准可能是考虑到汇率端的压力，担心降准之后引发更强的贬值预期，不过考虑到3.7万亿美元外汇储备作为后盾，只要居民部门预期不逆转，汇率风险还是能够在可控的范围之内。等汇率端稍见稳定后，我们能看到降准的出现，幅度约为100BP，时点预计在9月上旬。