廖宗魁：加入SDR后人民币会大幅贬值吗？

来源：和讯网发布时间：2015-12-07 07:39:57

人民币在SDR中权重10.92%，仅次于美元和欧元

11月30日，国际货币基金组织(IMF)执行董事会做出了人民币符合“可自由使用”标准的判断，并决定人民币将与美元、欧元、日元和英镑一道构成SDR货币篮子。

IMF总裁拉加德表示，“这是对中国在过去多年来在改革其货币和金融体系方面取得的成就的认可，中国在这一领域的持续推进和深化将推动建立一个更加充满活力的国际货币和金融体系。这又会支持中国和全球经济的发展和稳定。”

新的SDR货币篮子将于2016年10月1日正式生效。IMF宣布，人民币在新货币篮子中的权重将为10.92%，生效以后，美元的权重将为41.73%，欧元在30.93%，日元为8.33%，英镑8.09%。这意味着，人民币在SDR中的地位仅次于美元和欧元，优于英镑和日元。

新的权重算法：降低了出口的权重，增加了金融指标的权重

按照旧的算法（2010年），先计算出一个国家前五年在全球（四个国家）出口中的比重和在全球外汇储备中的比重，再给出口和储备资产两项分别赋予一定的权重，最后再加权求和就得到该货币在SDR中的比重。

以美元为例，在2010年的时候，美国出口在全球出口中的占比为30.1%，出口赋予的权重是66.8%；美元在储备资产中的占比是65.9%，储备资产赋予的权重是33.2%，那么两项加权求和就可以得到，2010年美元在SDR中的权重是41.9%，即66.8%×30.1%+33.2%×65.9%。

如果按照2010年的算法，中国出口在五个国家中的占比高达20.2%，人民币在外汇储备中的比重约为1%左右，那么人民币的权重应该约为13.8%，即66.8%×20.2%+33.2%×1%。IMF公布权重结果之前几天，有媒体报道人民币的权重可能是13.8%，推测的依据应该就是按照旧的算法。

但是IMF在新SDR中修改算法，出口所占权重下降到了50%，金融的权重占比提升到50%，而且金融所涵盖的指标由原来只有储备资产占比，扩展到还包括外汇交易量占比和跨境信贷与债券占比三个指标。这样计算出来的人民币权重就是10.92%，大约比旧方法下降了3个百分点。

出口权重的下调，我们不是最大的受害者，欧元区则成了冤大头。一直以来，欧元区在整个SDR国家中出口的占比都是最大的，但由于同时受到出口占比下滑和出口权重下调双重因素的影响，欧元在SDR中的权重下降最多，从之前的37.4%下降到了30.93%。美国无疑是最大的受益者，借助强大的金融实力，美元在SDR中的权重基本保持稳定。

加入SDR后，人民币会大幅贬值吗？

一种流行的观点认为，人民币一直保持着稳定和坚挺，就是为了加入SDR，既然目的已经达到，就没必要再继续“装”下去，贬值也就顺理成章了。

央行副行长易刚在12月1日的人民币加入SDR吹风会上表示，不必担心人民币入篮后会贬值，人民币没有持续贬值的基础。这实际上已经清晰表达出，人民币升贬与加入SDR无关，是由其他的基本面因素所决定，官方并不希望看到人民币持续贬值。

从经济基本面角度考虑，人民币确实有贬值的需要。一方面，经济在持续下行，出口在不断恶化，汇率的贬值有助于缓和这一状况。另一方面，在美元大幅升值的背景下，非美货币纷纷贬值，人民币实际有效汇率大幅升值

但在考虑人民币会不会贬值的问题时，我们永远不能忽略中国央行的意愿——不希望人民币持续贬值。

11月以来，离岸人民币汇率持续贬值，一度到达6.46的水位，而且与在岸人民币汇率的价差有所扩大。这似乎表明，央行对人民币的干预比原来温和了。

易纲在吹风会上的表态给出了这一现象的注脚，“今后汇率波动有所扩大是正常的，如果波动超过一定幅度或国际收支异动，央行会果断适当干预。”

显然，未来人民币的波幅继续扩大是进一步改革的方向。而近期资本外流情况有所缓和，恐怕是央行减少人民币干预的主要原因。在外汇储备连续5个月下降之后，10月份外汇储备增加了114亿美元至3.53万亿美元；同时，10月份央行口径的外汇占款也结束了负增长，增加了533亿元。

我们认为，如果美元继续升值的话，人民币会顺势略微贬值，但2016年人民币的贬值幅度应该会控制在5%以内，即到2016年底人民币对美元汇率在6.7左右。

加大资本市场的发展是提升人民币地位的关键

人民币在SDR中的权重之所以能够超过英镑和日元，主要依靠了中国出口的比重较大，而人民币在金融指标中的地位与日元和英国都还有较大的差距。目前，中国的资本市场不管是从规模，还是从开放程度上看，都远远落后SDR中的其他几个国家。

根据新兴市场资本账户开放初期资本市场开放度的经验数据，股票市场的平均开放度为11%，而中国目前为2%。外国投资者参与途径有限，参与度较低。